【IPO前哨】不懼高估,等待百克生物業績落地
原創

日期:2021年2月23日 下午8:30作者:周治玮 編輯:mila
【IPO前哨】不懼高估,等待百克生物業績落地

俗話說物以稀為貴,那麽隨著人用疫苗企業(康華、康泰、成大、歐林、萬泰)ipo的增加,勢必造成行業競爭更為激烈的局面,市場未來還願意給予疫苗企業百倍的估值嗎?如果答案是否定的,那麽未來如沃森2020年8月-12月股價‘腳踝斬’的現象還會少嗎?

以上的疑慮是遞進於財華社前期在《人用疫苗新玩家,歐林生物值得跟蹤》中所表達的「按平均計,a股上市的人用疫苗企業平均市值達到了千億級别。因此,即便是基本面再不濟的企業,在如此體量的市場與有限競爭之中,也應得到投資者的重點關注」思考。

如此才能組成一幅更為完整的投資指引,那麽百克生物值得投嗎?

百克生物

百克生物是一家人用疫苗研產售企業,目前已有水痘疫苗、狂犬疫苗、凍幹鼻噴流感疫苗獲批上市,同時還擁有12項在研疫苗、2項在研用於傳染病防控的全人源單克隆抗體,主要包括帶狀疱疹減毒活疫苗、吸附無細胞百白破(三組分)聯合疫苗、b型流感嗜血桿菌結合疫苗、全人源抗狂犬單克隆抗體、全人源抗破傷風毒素單克隆抗體,其中3項已處於臨床試驗階段、11項處於臨床前研究階段。

水痘是由水痘-帶狀疱疹病毒初次感染引起的急性傳染病,主要發生於嬰幼兒和學齡前兒童。臨床表現以發熱及皮膚和黏膜成批出現周身性紅色斑丘疹、疱疹、痂疹為特徵,皮疹呈向心性分佈,主要發生在胸、腹、背部區域。冬春兩季多發,其傳染力強,水痘患者是惟一的傳染源,自發病前1-2天直至皮疹結痂期均有傳染性,接觸或飛沫吸入均可傳染,易感兒發病率可達 95%以上。

百克生物的水痘減毒活疫苗為非免疫規劃疫苗,用於12月齡以上的所有健康水痘易感染者,接種該疫苗後,可刺激機體產生抗水痘-帶狀疱疹病毒的免疫力,從而預防水痘。

2017-2019年間,百克的水痘減毒活疫苗一直佔據市場領先地位,2020年上半年,百克生物水痘疫苗批簽發量為454.83萬支,市場份額為39.42%,位居第1。

然而相較於同行(上海所、長春祈健)同期的表現(29.95%、26.09%),百克生物水痘疫苗的優勢並不明顯。並且,水痘疫苗市場較為成熟,目前部分沿海省份水痘疫苗接種率較高,如果未來新生兒數量持續下降、兩針法推廣進度未達預期,或者免疫規劃政策出現不利的調整,水痘疫苗市場增長的空間可能會受到較大的限制。

2014-2019年間,我國水痘疫苗批簽發量分别為1698萬瓶、1869萬瓶、1343萬瓶、1433萬瓶、2044萬瓶、2102萬瓶,2020年上半年,其批簽發量為1154萬瓶。 

因此,水痘疫苗業務是百克生物的價值基礎,而非估值彈性關鍵。

而由於百克的狂犬疫苗缺乏競爭實力;流感疫苗市場隨著(階段)流感疫情結束後民眾對於流感疫苗接種意願逐漸下降所致的萎縮,以及百克的凍幹鼻噴流感減毒滅活疫苗作為區别於傳統裂解疫苗的減毒活疫苗,雖然具備受種者依從性好、使用方便、易於大規模免疫等優點,但市場接受度仍有待驗證。

所以,在短中期内,能夠決定百克生物估值彈性的僅有——帶狀疱疹減毒活疫苗。

帶狀疱疹(herpes zoster, hz)是由潛伏在體内的水痘-帶狀疱疹病毒(varicella zoster virus, vzv)再激活而引起的一種急性感染性皮膚疾病。兒童時期初次感染vzv引起水痘,感染後病毒進入皮膚的感覺神經末梢,沿著脊髓後根或三叉神經節神經纖維向中心移動,以一種持久潛伏的形式長期存在與脊神經或顱神經感覺神經節中。當人體免疫力低下或受到非特異性刺激後,病毒再次活動,生長繁殖,導致受侵犯的神經節發炎或壞死,產生神經痛,同時再活動的病毒從一個或數個相鄰的神經節沿著相應的感覺神經纖維傳播到皮膚,造成單側分佈的紅斑基礎上的簇集性水泡。爆發前階段表現為低熱、不適、將發疹部位疼痛、感覺異常;急性發作期表現為皮疹和疼痛,單側皮膚表面水疱、紅斑、硬結;慢性期為持續疹後神經痛。

目前全球範圍内共有兩款帶狀疱疹疫苗上市,分别為默沙東的zostavax 以及葛蘭素史克的 shingrix。zostavax 由默沙東研制並於2006年5月獲fda批準上市,是第一種常規推薦給老年人的帶狀疱疹減毒活疫苗;shingrix由葛蘭素史克研發並於2017年10月獲fda批準上市,是基因重組亞單位疫苗,有效率達90%。中國地區僅有葛蘭素史克生產的shingrix已上市銷售,該疫苗於2020年6月28日正式在中國上市銷售。

隨著年齡的增長,帶狀疱疹的發病率逐步提高,且全球範圍内尚未研發出最佳的治療性藥物。全球範圍内,2018 年與2019 年,gsk(葛蘭素史克)的新型重組帶狀疱疹病毒疫苗在上市後兩個完整年度内分别實現銷售額10.47億美元及23.38億美元。

考慮到重組亞單位疫苗的價格較高,同時gsk每年可向中國市場提供的疫苗數量有限,中國的帶狀疱疹疫苗的需求仍需依靠國内廠家的研發生產來滿足。因此,作為臨床iii期獲批時間最早(2014年6月)、研發階段最快(暫無其餘企業進入臨床iii期)的企業,百克生物有望佔據中國帶狀疱疹病毒疫苗主要市場。

總結

總體而言,區别於處於概念階段的歐林、萬泰,百克生物有望以實際的業績支撐消化市場可能出現的極高估價,投資者應當容忍暫時的高估,以與市場共振策略的方式把握潛在的機會。

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