安捷证券：百济神州(06160-HK)国产BTK抑制剂海外奋力破局 目标价升至157港元

安捷证券发布报告指，百济神州(06160-HK)(BGNE.US)1H20A收入较安捷证券的预期低-35.7%，主要因Revlimid(来那度胺)收入低于预期，以及BTK抑制剂美国销售不及预期。1H20A公司实现收入1.2亿美元，同比减少-63.4%，收入同比大幅减少主要由于1H19A同期的收入包括Celgene就终止PD-1单抗合作支付的1.5亿美元、研发服务收入2,574万美元及偿还研发费用的946万美元。

1H20A毛利率低于预期，费用超出预期。1H20A公司毛利润率75.8%，低于安捷证券预期-105 bps;销售、一般及行政费用(SG&A) 2.3亿美元，同比增长+65.2%，较安捷证券的预期高+21.5%;研发费用(R&D) 5.9亿美元，同比增长+45.0%，较安捷证券的预期高+10.7%。受收入不及预期及费用超出预期影响，归母净利润不及预期。1H20A公司归母净亏损-7.0亿美元，亏损同比扩大+176.0%，亏幅超出安捷证券预期+19.3%，基本及稀释每股净亏损为-0.69美元。

1H20A核心产品研发进展：PD-1单抗：1L 3B/4期鳞状非小细胞肺癌(sNSCLC)、1L EGFR/ALK阴性(-)非鳞非小细胞肺癌(nsNSCLC)及2/3L肝细胞癌(HCC)适应症已递交上市申请(NDA)，是肺癌和肝癌领域进展最快的国产PD-1之一；与和黄医药(HCM.US)达成与索凡替尼(Surufatinib)和呋喹替尼(Fruquintinib)的联用合作； BTK抑制剂：新药上市申请(NDA)已于伊朗和欧洲获受理，已于伊朗达成分销合作。

地舒单抗：与安进(AMGN.US)合作的Xgeva (地舒单抗)已于6月30日由百济神州开始商业化，适应症为骨巨细胞瘤(GCTB);PARP抑制剂：3L+ gBRCA阳性卵巢癌(OC)适应症已获中国药监局(NMPA)优先审评。

安捷证券维持百济神州买入评级，考虑公司近期披露的研发管线进展，上调目标价至157.0港元，潜在上升空间+18.5%。FY20E/21E/22E预计实现收入3.3亿/9.6亿/16.4亿美元。