领航环球首席经济师Joe Davis：经济“大衰退”与复苏之路

新型冠状（新冠）疫情为全球经济带来前所未有的影响，刷新了我们对破坏性事件的传统认知。

对比当前经济环境与历史衰退情况，就足以看出此次新冠疫情和全球性遏制措施所造成的严重冲击。针对新冠疫情的一系列遏制措施给经济增长和就业带来的冲击，甚至让2008年全球金融危机也显得微不足道。下图以美国为例子进行了说明，而世界各地的情况亦大致相同。

美国GDP受到空前冲击

资料来源：美国经济分析局。2020年4月的数据是领航对美国第二季度经济增长的预测。有关预测和其他相关信息均属假设，并不代表实际投资结果，也不确保未来的投资结果。

然而，此次新冠疫情造成的经济影响与当年的大萧条并不可相提并论，毕竟大萧条对经济造成的冲击持续了四年，因此我们暂且可以将目前这段时期称为“大衰退”。尽管现阶段面临的冲击十分严重，但只要确定最大的健康风险已充分缓解、企业亦可随之恢复正常营运，经济复苏的速度会比历史上衰退后复苏的速度快。

增长复苏路径分两个阶段

领航的基线情形假设是：美国、欧洲和亚洲将在夏天前逐步解除防疫限制。我们预计经济活动的复苏步伐并不一致，某些特定行业的增长速度会快于其他行业。那么，复苏究竟呈“ V形”还是“ U形”？实际上，我们认为可能两者都会出现。

之所以称为V形恢复，是因为其走势形似该字母 — 现时经济迅速下跌的情况虽然严重，但并不可能长时间持续。从技术层面来看，一旦GDP从此次新冠疫情导致的低点反弹、失业率开始下降，就表明我们将走出衰退。

但这并非意味着前景十分乐观。商业活动要恢复到新冠病毒之前的水平可能需要两年时间（呈U形复苏），原因是供应面（受疫情遏制措施影响）和需求面（消费者对恢复面对面接触的活动尚存恐惧情绪，如外出用餐、旅行或参加大型活动等）均受影响。部分行业的复苏将较其他行业快，然而，在2023年之前劳动市场不太可能会如此前般紧张，这意味着联储局可能长期保持接近0%的利率。

下图同样以美国为例子来说明复苏的两个阶段，而领航预计其他发达市场的复苏历程也将大致相同。

分阶段恢复

资料来源：美国经济分析局和领航预测。有关预测和其他相关信息均属假设，并不代表实际投资结果，也不确保未来的投资结果。

“不计一切代价”的政策响应

领航自新冠疫情爆发以来一直表示，各国必须采取大胆、迅速且有效的政策响应，以缓解破产、债务违约和永久性裁员等经济困境。在过去两个月，我们已经看到全球范围內包括货币政策（透过购买证券给予市场流动和运作支持）和财政政策（透过现金拨款为个人和企业紓困）在內的数百条政策响应。回顾当年全球金融危机时的种种政策响应，似乎为目前的情况提供了一次有效的演习。

迄今为止，我们已在全球范围內广泛支持总额达数万亿美元的政策工作，同时亦持续和政府分享我们的专业知识和观点。全球以“不计一切代价”的方法应对此次前所未有的冲击，而市场已对此做出了反应。以一隻我们密切关注的金融市场状况指数为例，其稳定速度要比全球金融危机期间快得多，这也证明了此次政策响应的深度、广度和速度。毫无疑问，这些政策是具有长期影响的，譬如央行最终将如何开启资产负债表扩张，政府将如何解决更大的财政赤字。

当然，任何经济复苏的预测都必须考虑经济大规模停摆的恢复时间，而领航以上预测皆基于经济活动将在第二季度末基本恢复的假设下得出。作为经济学家，我们无法如流行病学家预测是否会出现第二波疫情爆发或病毒突变，从而带来新一轮的大规模停摆。我们只能将此可能性作为以上分析的“风险”因素，一旦发生上述情况，我们将相应下调经济复苏的预测。

从经济学家的角度来看，风险衡量是基线情景以外其他事件发生的可能性，无论好坏。就消费者恢复正常活动的意愿而言，若能超越预期，快速研发出新冠病毒疫苗或找到有效治疗方法，将有助于经济走上复苏的“快速轨道”；或若已有足够数量的人群接触到了新冠病毒，而使我们更接近于“群体免疫”，则也能达到相同的经济复苏效果。

而即便存在上述向好的可能性，此次“大衰退”的决定性影响却不会发生改变。其前所未有的冲击已然促进了一些趋势的发展（遥距工作就是一个例子），从而推动了社会和消费者行为的转变。总之，未来将是一个充满变数的世界。

由领航环球首席经济师Joe Davis撰写