美國加密監管「内戰」停火：SEC與CFTC十年權力之爭迎來轉折

在過去十多年裡，美國加密行業始終處在一種奇特的狀態之中。

市場規模已經發展到萬億美元級別，但監管體係卻始終沒有形成一套完整結構。最核心的兩個問題一直沒有答案：

• 加密資産到底是什麼？
• 如果出現問題，究竟誰來監管？

這兩個問題看似簡單，卻構成了美國加密監管長期混亂的根源。

而在過去幾個月裡，美國監管體係開始給出一係列新的信號——這兩個問題正在被重新回答。

在美國金融監管體係中，加密資産一直處在兩大機構的管轄邊界之間。一方是美國證券交易委員會（SEC)，另一方是商品期貨交易委員會（CFTC）。SEC 負責證券市場，CFTC 監管商品與衍生品交易。

問題在於，加密資産同時具有兩種特徵。某些代幣具有融資屬性，看起來像證券。另一些則更像數字商品或網絡資源。

因此，在過去多年裡，美國加密行業一直面對一個核心不確定性：同一種資産，可能被兩套監管邏輯同時解釋。這種情況被許多業内人士稱為：“監管迷霧”。

企業往往很難判斷某個産品究竟需要遵守哪一套規則。在一些情況下，公司甚至需要同時面對兩家監管機構。

這種監管沖突帶來的影響並不只是法律層面的爭議。它直接影響著企業的商業決策。SEC 主席 Paul Atkins 在一次公開講話中也承認，監管沖突、重復注冊要求以及不同的規則體係，在一定程度上抑制了創新，並推動一些市場參與者轉向其他司法轄區。

換句話說，美國監管體係内部的分歧，本身正在削弱其對加密行業的吸引力。

長期以來，美國聯邦證券法並沒有“加密資産”這一概念。

監管機構判斷某個資産是否屬於證券，通常依賴豪威測試（Howey Test），用於判斷某項交易是否構成投資合同。簡單來說，如果投資者投入資金，並主要依賴他人的經營努力來獲取利潤，那麼這種安排就可能被認定為證券。

幾十年來，這一標準一直是美國證券監管的核心基礎。但當這一邏輯被應用到加密資産時，問題就變得復雜起來。

有些代幣顯然具有投資屬性。有些則更像網絡使用憑證。還有一些則只是數字收藏品。

在同一個市場裡，資産性質可能完全不同。

面對這種復雜性，SEC 於 2025 年 11 月提出了一套新的監管思路。SEC 主席 Paul Atkins 表示，SEC 正在建立一個基於豪威測試的四類代幣分類框架。這一框架將數字資産劃分為四種類型：

• 數字商品或網絡代幣
• 數字收藏品
• 數字工具
• 代幣化證券

這一分類框架也標誌著，美國監管機構首次係統性地承認，並非所有加密資産都是證券。

但即便資産類型開始逐漸清晰，另一個問題依然存在。

如果某些代幣被認定為數字商品，那麼監管權究竟屬於誰？

在美國金融體係中，商品市場的主要監管機構正是 CFTC。這意味著，一旦某些數字資産被視為商品，監管權力就不再完全屬於 SEC。

這正是過去多年 SEC 與 CFTC 之間長期存在的制度矛盾。

最近，這種長期存在的監管分歧開始出現緩和迹象。

SEC 與 CFTC 宣佈簽署一份合作備忘錄（MOU），雙方承諾在多個領域加強協調，包括：

• 加密資産監管
• 新型數字資産産品
• 投資者保護
• 聯邦層面的政策框架

雖然 MOU 本身並不具有法律約束力，但它釋放了一個清晰信號：美國監管機構開始嘗試解決長期存在的管轄權沖突。

雙方還提出一個關鍵目標——建立一個 “適配性監管框架”。

這意味著，美國可能不再簡單將傳統金融規則直接套用於數字資産，而是嘗試為這一新興市場設計更合適的制度。

這一變化背後，其實存在更宏觀的背景。

過去幾年，全球主要金融中心都在加速構建數字資産監管體係。一些地區已經推出統一監管框架。另一些則通過明確規則吸引加密企業落地。

相比之下，美國雖然擁有最大的加密市場，但監管體係長期處於分散狀態。越來越多企業選擇在監管更明確的司法轄區開展業務。對於美國而言，這種趨勢顯然並不理想。

與此同時，加密市場的結構也正在改變。

早期加密行業主要圍繞原生加密資産，而現在增長最快的兩個領域是：穩定幣與 RWA。美元穩定幣通常以美國國債等資産作為儲備；RWA 則直接將傳統金融資産代幣化。

這意味著，加密金融正在逐漸融入傳統金融體係。當兩者開始融合時，監管結構也必須隨之調整。

如果把這一係列變化放在一起看，美國監管體係似乎正在經歷一次結構性重組。

• 第一步，是明確數字資産的基本分類。
• 第二步，是協調不同監管機構之間的權力邊界。
• 第三步，則可能是建立統一的聯邦級數字資産市場規則。

如果這一過程最終完成，美國將形成一套完整的數字資産監管體係。

從更宏觀的角度看，這場監管重構不僅關乎加密行業本身。它還關係到未來金融體係的規則制定權。

隨著穩定幣、代幣化資産和鏈上金融的發展，數字資産正在逐漸成為新的金融基礎設施。

各國監管機構都正在嘗試回答同一個問題：在數字金融時代，誰來制定規則？

美國現在的監管調整，正是這一競爭的一部分。

而當規則逐漸清晰時，加密行業或許也將從長期的監管不確定性中，進入一個新的階段。

*本文内容僅供參考，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。

内容來源：PANews