鏈上借貸市場的結構、風險與新周期

作者：CoinW研究院

關鍵要點

鏈上借貸功能正在逐步轉型，從早期以槓桿為主的工具屬性，逐步邁向資金配置的基礎設施。鏈上借貸已成為 DeFi生態的重要組成部分。目前，鏈上借貸類協議TVL約為643億美元，佔DeFi總TVL的53.54%左右。

Aave已成為鏈上借貸賽道最頭部的協議，其TVL約329億美元，佔借貸賽道總TVL約50%，同時，Morpho等繼續鞏固份額，鏈上借貸賽道結構上呈現一超多強的格局。

信貸類資産已經成為鏈上RWA的重要部分。隨著更多類型的債權等被引入鏈上，以及機構對合規、可追溯抵押物的需求不斷上升，RWA借貸有望成為另一個重要的增長引擎。同時，宏觀貨幣環境與監管框架的雙重改善，正共同降低了資金流動與合規成本，為市場發展創造了更順暢的外部條件。

鏈上借貸協議也面臨多重風險，其一，高度依賴抵押品價值和市場流動性，行情波動易引發清算；其二，無抵押借貸與RWA的引入增加了信用違約與對手方風險。同時，過度依賴代幣激勵虛增規模；跨鏈擴展中的橋接安全也暴露高風險。因此，鏈上借貸協議在追求增長的同時必須平衡安全、流動性與合規。

隨著證券代幣化和美國國債等合規資産逐步進入鏈上，鏈上借貸正從加密原生融資工具發展為主流金融基礎設施，抵押基礎將更加穩健。在此過程中，機構間鏈上借貸有望成為重要增量。與此同時，固定與浮動利率並存將推動鏈上利率體係不斷成熟，監管與資本邏輯也可能促使市場分化為合規穩健層與高風險創新層並存的結構，鏈上借貸將在資産合規化與制度銜接中加速融入全球資本市場。

目錄

一. 鏈上借貸市場概述

• 1.1.市場規模與資本流向
• 1.2.宏觀與行業驅動因素
• 1.3.監管動態與合規

二.鏈上借貸市場分類

• 2.1.抵押型借貸協議
• 2.2.無抵押型借貸協議
• 2.3.模塊化借貸協議
• 2.4.RWA與借貸結合

三. 競爭格局

• 3.1.頭部協議格局與TVL變化
• 3.2.收入結構與盈利模式對比
• 3.3.用戶畫像與資産結構
• 3.4.多鏈部署與生態整合

四. 風險困境與挑戰

• 4.1.流動性風險
• 4.2.信用違約風險
• 4.3.激勵與增長假象
• 4.4.跨鏈風險

五. 可能的發展趨勢

• 5.1.機構間借貸的鏈上化
• 5.2.證券的鏈上化與抵押潛力
• 5.3.美國國債將成為借貸的核心資産
• 5.4.固定利率與浮動利率並存
• 5.5.借貸市場的雙層結構分化

六. 結論

參考資料

鏈上借貸協議已為 DeFi 生態中的重要部分。從最初的槓桿擴張工具，現已擴展至涵蓋穩定幣、RWA等多元化資本市場。鏈上借貸協議不僅穩定地承載著流動性，還日益成為資金定價中心和資本配置的重要樞紐。目前，鏈上借貸類協議 TVL 約為643億美元，佔DeFi 總 TVL（近 1,202 億美元）的53.54% 左右。具體來看，Aave 獨佔約50%的借貸TVL，約為329億美元；Morpho等分別佔據一定的市場份額。

此外，鏈上借貸的資金來源與資産類別多樣性也在增加，RWA成為借貸協議增長的新引擎。鏈上借貸市場結構，面臨著增長與挑戰並存的局面。一方面，借貸協議 TVL 已逐步回升，整體市場態勢呈現復蘇態勢。另一方面，市場仍面臨結構性挑戰，流動性碎片化嚴重，協議間、鏈間資金分散，缺乏高效流動性整合機制；傳統穩定幣借貸趨於飽和，而 RWA 與機構信貸仍然供給不足，形成利率分化與風險偏好的差異。下文，本報告將從市場概況、市場分類與競爭者格局等維度切入，對鏈上借貸賽道的運行邏輯、發展現狀以及趨勢等進行係統性剖析。

報告全文請查看：https://www.coinw.com/zh_CN/research/on-chain-lending-market-structure-risks-and-the-new-cycle/106

内容來源：PANews