外因特朗普，内因做市商？山寨幣市場史詩級崩盤究竟為何？

作者： Chloe， ChainCatcher

加密市場淩晨遭遇血洗，根本原因來自美國總統特朗普的突襲式關稅政策。特朗普在 Truth Social 發帖指控中國“向多國發信，計劃對所有涉及稀土的元素實施出口管制”，批評這是“敵意濃厚”的舉動，等同以稀土資源“挾持全球”。

緊接著，特朗普宣佈原定兩周後於韓國亞太經濟合作會議（APEC）峰會期間與中國的會晤已經沒有必要，等於取消川習會。更重磅的是，特朗普於美股盤後時段宣佈自 11 月 1 日起對中國進口商品加徵 100% 的新關稅，同日也將對“所有關鍵軟件”實施出口管制。

這波消息直接沖擊華爾街。10 日美股先漲後跌，道瓊工業指數盤中一度升 283 點，其後崩跌 887 點；納斯達克指數一度瀉逾 3.56%；恐慌指數（VIX）自 4 月以來首次突破 20，預示著市場壓力驟增。

股市恐慌情緒迅速蔓延至加密市場。比特幣於今晨一度插針至 102K，截稿前回到 111K 附近，價格回到了 10 月 1 日的水平；以太幣一度跌至 3,392 美元，截稿前報在 3,745 美元。整體加密市場市值下滑近 10%，山寨幣尤其慘烈，山寨幣季節指數 CMC 下滑至 35。

根據 Coinglass 數據顯示，過去 24 小時全網爆倉 191.41 億美元，再次刷新歷史記錄，全球共有 1,621,284 人被爆倉，其中多單爆倉 166.86 億美元，空單爆倉 24.55 億美元。最大單筆爆倉單發生在 Hyperliquid 平台的 ETH-USDT 合約交易對，價值 2.03 億美元。

幣種方面：比特幣爆倉 53.17 億美元、以太坊爆倉 43.78 億美元、SOL 爆倉 19.95 億美元、HYPE 爆倉 8.88 億美元、XRP 爆倉 6.99 億美元。

在加密市場經過淩晨的暴跌後，目前主流 CEX、DEX 資金費率顯示，當前市場已明確轉為看空。

山寨幣崩盤背後，是做市商資金困局？

加密 KOL @octopusycc 分析指出，山寨幣暴跌完全是做市商的問題，他們無法充分對沖（Hedge）的典型案例。

核心問題在於做市商資金有限。做市商會將資金分級投入不同項目，給予 Tier0 項目最多資金，依序遞減到 Tier4 項目獲得最少支持。而在 Jump 倒台之後，市場格局出現失衡，大量原本由 Jump 服務的項目流向其他做市商，但這些做市商的資金根本不夠應付所有項目的需求。

當特朗普宣佈關稅政策引發市場抛售潮時，在資金吃緊的情況下，做市商只能優先保護 Tier0 和 Tier1 等大型項目，甚至不惜將原本分配給小項目的資金挪用來救援大項目。這種資源重新配置的結果，就是小型山寨幣項目完全失去支撐的主因。

除了宏觀導火綫、做市商資金困局之外，多位業内人士也深入分析，認為這次史詩級暴跌的直接技術性原因，是 USDe 在幣安平台上的脫錨引發的連鎖清算。

Primitive Ventures 聯創 Dovey 在 X 上發文表示，其推測本次暴跌行情是因為某家大機構（可能是採用跨保證金的傳統交易公司）在幣安平台上爆倉導致。 Dovey 指出：“雖然有待更深入的分析，但初步來看，USDe 在 Binance 的價格一度跌至 0.6，而其他交易平台的價格相對堅挺。

此外，上綫 Binance 的代幣與未上綫 Binance 的代幣之間，波動率已出現巨大分化。” 這意味著 USDe 在幣安平台上脫錨高達 40%，而問題可能集中在幣安，而非整個市場。

加密 KOL 憨巴龍王表示，“（此次行情暴跌或）因 USDe 12% 的補貼，眾多市場用戶搞 USDe 循環貸，受特朗普貿易戰影響，USDe 被溢價攻擊，導致 USDe 循環貸被清算，USDe 進一步下跌。”

他進一步指出了致命的連鎖反應：“加之部分巨鯨和做市商用 USDe 在合約當保證金，受 USDe 脫錨折價影響，槓桿莫名其妙的加倍，最終 1 倍做多也會被爆。（進一步引發連鎖反應，）小山寨合約價格快速下跌，USDe 快速下跌甚至雙倍下跌，最終做市商損失慘重。”

加密 KOL BitHappy 則認為：“這次鏈上清算的表現優於交易所，尤其是在借貸層面。這主要得益於 Ethena、AAVE 等協議的設計，為了做大 TVL，它們鼓勵循環貸，並將借貸資産與抵押資産的價值固定為 1:1。” 他舉例說明：“比如，之前 Aave 上的 USDT 與 USDe 循環貸，就因為採用固定預言機而沒有清算風險，再加上當時的補貼活動，短短幾天就拉升了數十億的 TVL。這一機制也推動了幾乎所有穩定幣在借貸協議的預言機中被固定為 1:1。因此，這次在鏈上進行穩定幣循環貸的大多數用戶基本安然無恙。”

然而幣安的情況完全不同。“USDe 的清算損失最嚴重的卻發生在幣安。一方面，幣安推出了 USDe 12% 利息的活動，吸引了大量巨鯨參與循環貸（結果幾乎全軍復沒）。另一方面，USDe 還能作為合約保證金使用。”

而幣安也正式發佈公告，確認 USDE、BNSOL 和 WBETH 三種代幣近期出現價格脫錨問題，導致部分用戶資産被強制平倉。幣安團隊表示，目前正在全面審查受影響用戶情況及相關賠償措施，同時加強風險管理控制以防止類似事件再次發生。

後市展望：TACO 交易還會重演嗎？

最後，回到宏觀經濟來看，特朗普突發言論並非首次。最早在 4 月把中國關稅加到 145%，也導致市場崩盤，但最後美國政府態度僵持不下，之後無限期延後對中國關稅實施，市場又穩步上揚。

許多投資者戲稱這種被特朗普“操控”的市場走勢為 TACO 交易，也就是在川普宣佈關稅政策的當下做空（市場情緒快速反應），過數個交易日後再重新做多（川普會放軟態度、取消政策）。

若投資者能把握時機抄底說不定是個好機會，不過目前中美局勢又出現惡化迹象，加上美國政府停擺又是另一個風險因素：白宮行政管理和預算辦公室（OMB）10 日表示，已開始裁減聯邦僱員。

白宮官員稱，本次聯邦層級的裁員規模至少涉及數千人，聯邦政府停擺尚未見任何曙光，建議投資者待局勢穩定再佈局，避免在高度不確定性中盲目抄底，以免再次遭遇插針風險。

内容來源：PANews