反内卷&金九銀十，石化行業景氣度持續向上

一、事件及點評：

8月PMI反彈、反内卷已逐步顯效。8月制造業PMI49.4%，較上月+0.1pct。一方面，産需數據均有回升，生産指數和新訂單指數分別為50.8%、49.5%，較上月+0.3pct、+0.1pct，制造業生産擴張加快。另一方面，價格指數持續提升，主要原材料購進指數和出廠價格指數分別為53.3%、49.1%，較上月+1.8pct、+0.8pct，連續三個月回升，制造業市場價格水平穩步改善，反内卷或已初見成效。

點評：

能源化工領域在PPI構成中權重高（25%-30%），其價格回升或是提振通脹的關鍵抓手之一，受益於反内卷政策利好催化。而且石化龍頭企業在油價下行期的業績體現出一定的穿越周期屬性，無懼擾動業績韌性凸顯。另外反内卷持續推進下，産能加速出清提升龍頭競爭力。近期行業逐步進入「金九銀十」傳統旺季，有望對産品漲價形成階段性支撐。目前石化産業PB1.38倍、股息率3.45%，估值處於相對底部，供需共振關注景氣向上機會。

二、核心觀點：

（1）穿越周期，無懼擾動業績韌性凸顯。

在外部環境不確定性加劇、油價面臨大幅波動的背景下，25H1中國石油、中國石化、中國海油25H1歸母淨利潤分別同比-5.2%、-39.8%、-12.8%，中國石油、中國海油當期業績水平高於歷史油價水平接近時期。而對比國際油氣巨頭埃克森美孚、雪佛龍、殼牌、道達爾歸母淨利潤分別同比-15.3%、-39.7%、-22.9%、-31.2%。中國石油、中國海油25H1歸母淨利潤跌幅小於國際油氣巨頭，中國石化25H1上遊經營利潤同比下降20.7%，也優於多數海外巨頭，「三桶油」在油價下行期的業績體現出一定的穿越周期屬性。

（2）反内卷推進下，産能加速出清提升龍頭競爭力。

中國石油、中國石化近年來加快煉化一體化項目建設，藍海新材料、鎮海煉化下遊新材料項目加速推進，採用新技術和工藝進行生産的新裝置有望持續強化中國石油、中國石化煉化板塊競爭力。當前「反内卷」政策進入具體行業深度治理階段，石化行業「反内卷」有望進一步落實，200萬噸及以下煉油産能有望加速出清，使得煉油總規模較大、單廠煉能較高的企業持續受益。

（3）油價或仍將震蕩，供需共振關注景氣向上機會。

短期區域風險尚存，美國關稅和降息政策仍存不確定性，油價或呈現震蕩走勢；但中長期油價仍將錨定基本面，隨著OPEC+增産的加速推進，旺季之後基本面過剩預期或將逐步兌現，油價仍存在中樞進一步下移的擔憂。面對國際油價劇烈震蕩，國内油企通過上下遊一體化佈局和油氣來源多元化降低了業績對油價的敏感性，並加速在國内挖掘海上油氣資源等降低能源對外依存度。而且隨著9月美聯儲降息預期或帶動消費，以及國内反内卷政策催化，近期行業逐步進入「金九銀十」傳統旺季，有望對産品漲價形成階段性支撐，供需共振有望驅動中長期景氣趨勢向上。

三、重點産品：

石化ETF（159731）及其聯接基金（017855/017856）：石化ETF跟蹤中證石化産業指數（H11057.CSI），該指數由中證800指數樣本股中的石化産業股票組成，以反映該産業公司股票的整體表現。從申萬一級行業分佈來看，中證石化産業指數以基礎化工和石油石化行業為主，權重佔比分別為60.7%和32.3%。

内容來源：有連雲