Metaplanet陷入「下降螺旋」？股價暴跌六成後，優先股來救場

作者：Nancy，PANews

日版微策略Metaplanet的比特幣飛輪正在減速。

剛剛在日本東京落幕的股東大會上，Metaplanet試圖通過資本增資計劃和新融資方式提振市場信心，特朗普之子Eric Trump更親臨現場助陣。盡管現場氣氛火熱，但這場聲勢浩大的“拉票”似乎並未被投資者完全買賬，其正面臨内部融資循環失靈和監管套利空間收窄的雙重考驗，融資新局能否重塑增長邏輯仍待考驗。

啓動最高38億美元融資，目標成為第二大比特幣財庫公司

9月1日，Metaplanet總裁Simon Gerovich在9月1日的特別股東大會上，回顧了公司從一個陷入困境的酒店企業轉型為比特幣金庫公司的歷程，強調了該公司作為比特幣儲備公司在運營的16個月裡所取得的成績，並闡述了公司計劃在2027年前累計購入21萬枚比特幣，佔總供應量的1%。

根據BitcoinTreasuries.net最新數據，Metaplanet目前已持有2萬枚比特幣，平均持倉成本為102,607美元，躋身成為比特幣持倉第六大上市公司，僅次於Strategy、MARA、XXI、Bitcoin Standard Treasury Company和Bullish這幾家美股上市公司。按當前價格計算，Metaplanet市場市值已超過20億美元，截至9月2日的比特幣收益率近7.5%。

為此，Metaplanet獲批最高籌集38億美元，用於購買更多比特幣。在未來兩年内，該公司將通過新推出的永續優先股産品（Metaplanet Prefs）購買19萬枚比特幣。據Simon介紹，優先股不僅將成為Metaplanet收購更多比特幣的核心融資工具，還能建立以比特幣為支撐的收益曲綫，其潛在收益甚至可能超過日本傳統固定收益産品。在傳統市場回報有限的背景下，如果Metaplanet成功發行並推廣這一創新産品，有望成為亞洲最大的比特幣支持固定收益發行者。

在此之前，Strategy已率先推出永續優先股，這類股票通常而言不具備投票權，但股息卻優於普通股。而這一模式在在日本不常見，主要受日本企業融資結構偏保守、法律和監管規定嚴格、投資者偏好固定收益等因素影響。

據了解，Metaplanet將面向不同風險偏好的投資者發行兩類優先股（最高股息為6%），A類優先股類似傳統固定收益，將提供5%收益率；B類附帶轉換為普通股的選項，但風險較高。Simon指出，這類産品具備四大優勢：一是提供新的融資渠道；二是無需承擔頻繁再融資壓力；三是融資成本低於多數同行（受益於日本長期低利率）；四是通過將優先股發行上限控制在比特幣淨資産的25%，為公司建立財務風險“安全閥”。

在大會上，Metaplanet股東還通過多項決議，包括增加法定股數（法定股數上限修訂為2,723,000,000股）、無固定地點的股東大會（允許召開綫上股東大會）、設立授權類別股份等。Simon還宣佈Metaplanet的目標是成為僅次於Strategy的全球第二大比特幣持有公司，並稱Metaplanet每股比特幣佔比在過去一年已增至2274%，遠超Strategy的86%。

值得一提的是，Metaplanet戰略顧問Eric Trump也參加了此次特殊的股東大會，他持有Metaplanet 330萬股股份，支持Metaplanet的比特幣戰略，並高度評價稱，“Simon是我一生中遇到的最誠實的人之一。你擁有一位出色的領導者和比特幣這一偉大産品，這是一個成功的組合。”另外，Simon還披露，富達和嘉信理財是Metaplanet最大股東，持有約20%的股份。

股價暴跌六成，Metaplanet面臨雙重擠壓

與股東大會“如火如荼”的熱鬧場面相悖的是，Metaplanet正在經歷著飛輪策略的掣肘。

盡管Metaplanet已成為頭部比特幣儲備公司，但其新計劃對股價提振卻有限，今日開盤後僅上漲0.83%，市場反應較為平淡。事實上，自5月中旬15.35美元的歷史高點以來，其股價較峰值已下跌約60.2%。與此同時，比特幣持倉增速明顯放緩，過去一個月僅增長約16.7%，而此前一個月曾大漲92.7%。

不僅如此，Metaplanet的比特幣溢價正在收窄。所謂溢價，即市值與公司賬面比特幣淨資産價值（NAV）的倍數，是衡量“比特幣金庫模式”能否成立的關鍵指標。溢價越小，公司發行股票融資買比特幣的優勢就少，增持成本更高；溢價越大，公司通過發行股票融資買入比特幣時成本更低，更能有效地擴大比特幣持倉。數據顯示，Metaplanet的NAV Multiplier（市值與淨資産價值之比）在5月底高達8.5倍，如今已跌至僅1.9倍。這意味著投資者對其持有比特幣的信心正在大幅減弱。

但Metaplanet的挑戰並不僅限於公司層面，外部環境同樣正在發生變化。

在此之前，日本投資者之所以更偏好購買加密概念股而非直接持有加密資産，原因之一是稅制上的監管套利。PANews曾報道指出，由於日本對加密資産的稅負沉重，而股票投資享有更友好的稅制，資金更傾向於買入加密概念股。但最新動向顯示，日本金融廳（FSA）擬在2026年稅制修訂中，將加密資産從最高55%的累進稅率，調整為與股票一致的20%統一稅率。一旦落地，投資者持有現貨加密與持有相關概念股之間的稅差將顯著收斂，繞道買股替代持幣的動機也將減弱。

可以說，Metaplanet正面臨雙重擠壓。一方面，内部飛輪失速，溢價收窄、股價下跌、比特幣持倉增速放緩，融資模式受限。而Metaplanet寄望於發行優先股來吸引海外資金，能否救場仍未可知；另一方面，外部套利消失，稅制改革削弱了加密概念股的制度性吸引力，潛在投資者可能直接轉向現貨或ETF。

内容來源：PANews