目標19完美元，25年第三季度比特幣估值報告

本報告由Tiger Research撰寫，闡述了我們基於創紀錄的全球流動性、機構採用加速、以及向機構主導市場的結構性轉變，對2025年第三季度比特幣的價格預測，目標價為19萬美元。

要點總結

• 比特幣的機構採用加速- 美國401(k)養老金投資渠道開放，ETF及公司實體持續大規模積累

• 自2021年以來的最佳環境- 全球流動性處於歷史高位，主要國家處於降息模式

• 從零售主導轉向機構主導的市場- 盡管存在過熱信號，機構買盤穩固支撐下行風險

全球流動性擴張、機構積累和監管順風推動比特幣的採用

目前有三個核心驅動因素推動著比特幣市場：1) 不斷擴張的全球流動性，2) 加速的機構資本流入，以及 3) 對加密貨幣友好的監管環境。這三個因素同時作用，創造了自2021年牛市以來最強勁的上行動力。比特幣同比上漲約80%，並且我們認為在中短期内，可能破壞這種上行勢頭的因素有限。

在全球流動性方面，突出的一點是主要經濟體的M2貨幣供應量已超過90萬億美元，創下歷史新高。歷史上，M2增長率和比特幣價格顯示出相似的方向性模式，如果當前的貨幣擴張持續下去，則仍有很大的進一步升值空間（Exhibit 1）。

此外，特朗普總統施壓降息以及美聯儲的鴿派立場，為過剩流動性流入另類資産開辟了道路，而比特幣成為主要受益者。

與此同時，機構對比特幣的積累正以前所未有的速度進行。美國現貨ETF持有130萬枚BTC，約佔總供應量的6%，而僅微策略公司(MSTR)就持有629,376枚BTC（價值712億美元）。關鍵在於這些購買代表的是結構性戰略，而非一次性交易。微策略公司通過發行可轉換債券持續購買，尤其標誌著新的需求層正在形成。

此外，特朗普政府於8月7日發佈的行政命令代表了一個改變遊戲規則的因素。向比特幣投資開放401(k)退休賬戶，創造了接觸一個8.9萬億美元資本池的潛在通道。即使保守地分配1%，也將意味著890億美元——大約相當於比特幣當前市值的4%。鑒於401(k)資金具有長期持有的特性，這一發展不僅應有助於價格升值，也應有助於降低波動性。這標誌著比特幣從投機性資産向核心機構持有資産轉變的明確信號。

機構推動交易量而零售活動消退

比特幣網絡目前正圍繞大投資者進行重組。日均交易筆數從2024年10月的66萬筆下降41%至2025年3月的38.8萬筆，然而每筆比特幣轉賬額實際上卻增加了。來自像微策略公司這樣的機構的日益增長的高價值交易擴大了平均交易規模。這標誌著比特幣網絡從“小額高頻”向“大額低頻”交易模式轉變（Exhibit 2）。

然而，基本指標顯示出不平衡的增長。雖然機構重組顯然推動比特幣網絡價值升高，但交易筆數和活躍用戶數仍未恢復（Exhibit 3）。

基本面的改善需要通過BTCFi（基於比特幣的去中心化金融服務）和其他舉措來激活生態係統，但這些仍處於早期發展階段，需要時間才能産生有意義的影響。

超買，但機構提供底部支撐

鏈上指標顯示了一些過熱信號，然而重大的下行風險仍然有限。MVRV-Z指標（衡量當前價格相對於投資者平均成本基礎）處於2.49，位於過熱區域，並且最近曾飙升至2.7，警告可能出現近期回調（Exhibit 4）。

然而，追蹤投資者已實現盈利/虧損的aSOPR（1.019）和衡量市場整體未實現盈利/虧損的NUPL（0.558）均保持在穩定區域，表明市場整體健康（Exhibit 5, 6）。

簡而言之，雖然當前價格相對於平均成本基礎（MVRV-Z）偏高，但實際賣出行為發生在適度盈利水平（aSOPR），並且整個市場尚未達到過度盈利區域（NUPL）。

機構購買力超過零售購買力支撐了這一動態。來自ETF和微策略公司類型實體的持續積累提供了穩固的價格支撐。短期内可能出現回調，但趨勢逆轉似乎不太可能。

目標價格19萬美元，具備67%的上行潛力

我們的TVM（時間價值貨幣）方法論通過以下框架得出19萬美元的目標價格：我們建立了一個13.5萬美元的基礎價格（從當前價格中剔除極端恐懼和貪婪情緒），然後應用了+3.5%的基本面指標乘數和+35%的宏觀指標乘數。

基本面指標乘數反映了網絡質量的改善——盡管交易筆數減少，但交易價值更高。宏觀指標乘數捕捉了三個強大力量：不斷擴張的全球流動性（例如，M2超過90萬億美元）、加速的機構採用（例如，ETF持有130萬枚BTC）以及改善的監管環境（例如，401(k)資格解鎖了8.9萬億美元）。

從當前水平來看，這意味著67%的上行潛力。雖然目標激進，但它反映了比特幣從投機性資産向機構投資組合配置轉變過程中正在發生的結構性變化。

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内容來源：PANews