華夏基金-ETF投資機會：反内卷穩增長，這些方向或可持續受益

一、事件及點評：

7月23日，上證指數收於3582.30漲0.01%，盤中一度突破3600點觸及3613.02，創今年以來新高，並持續逼近2024年10月以來的最高點。

在經濟數據持續修復的背景下，A股這一輪新行情首先來自於政策面，包括「反内卷」、擴大内需、雅江水電需求刺激等，尤其當前各行業正在積極落實「反内卷」政策，工信部表示鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點行業穩增長工作方案即將出台，著力調結構、優供給、淘汰落後産能。

本次「反内卷」從上遊到下遊均有一定覆蓋，對PPI和CPI均有一定程度的積極影響，除黑色、建材、有色等傳統行業外，光伏、汽車等新興行業價格亦有望受益。短期内市場情緒顯著改善並推動商品價格大幅回升，帶動相關行業指數顯著修復，反映出市場對經濟復蘇的樂觀預期和投資者信心的增強，不過後續能否形成類似2015年的持續性上漲行情，還需重點關注需求端配套政策措施的落地情況以及企業基本面盈利的改善效果，可長期關注係統性改革受益投資機會。

二、核心觀點：

（1）反内卷政策演進脈絡

2024年7月30日，中共中央政治局會議首次提出要防止「内卷式」惡性競爭。

2024年12月經濟工作會議中指出要綜合整治「内卷式」競爭。

2025年3月份政府工作報告中在縱深推進全國統一大市場建設時再次強調綜合整治「内卷式」競爭。

2025年5至6月，5月26日《反「内卷」該出手時就出手》、6月29日頭版「金社平」文章等，批判光伏、新能源汽車等行業「價格戰」，呼籲破除内卷以提升國際競爭力。

2025年7月1日，中央財經委會議明確指出，要聚焦重點難點，依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升産品品質，推動落後産能有序退出。

2025年7月18日工信部表示，計劃實施新一輪石化、有色金屬、新能源、建材等十大重點行業穩增長工作方案，推動重點行業著力調結構、優供給、淘汰落後産能，具體工作方案將在近期陸續發佈。

本次工信部再提十大重點行業穩增長工作方案，明確了政策目標為調整行業結構、推動供給側優化和淘汰落後産能，有望引領行業有序發展。從「反内卷」邏輯正不斷由點到面、全面開花。在強政策預期刺激下，短期内市場情緒顯著改善並推動商品價格大幅回升，帶動相關行業指數顯著修復。

（2）本輪「反内卷」重點領域梳理

相比2016年的供給側去産能，主要涉及工業上遊領域的供需錯配，並通過棚改增加需求實現了政策目標。本輪「反内卷」行業覆蓋面更廣，供需不平衡更加復雜，最終形成了傳統行業「需求不足型」問題以及新興行業的「供給擴張型」問題並存的局面，有限市場需求之下企業開始「卷價格」。其中重點領域梳理如下：

1）石化：2022年以來，化工行業面臨需求收縮、供給沖擊和預期轉弱壓力，受新産能投放、産品價格震蕩下行，目前盈利承壓影響，行業庫存整體上升，利潤水平較低。在「反内卷」浪潮席卷而來的當下，新一輪供給側改革勢在必行。

2）有色金屬：加工行業是利潤承壓的重災區域，如銅冶煉行業産能過剩，2018-2024年我國銅冶煉行業産能利用率在70-85%之間浮動，截至2025年7月TC/RC分別為-43美元/幹噸、-4.3美分/磅，行業持續虧損，行業内卷進一步加劇。

3）汽車：傳統燃油車與新能源汽車之間的産能結構性矛盾愈發突出。油車産銷量及盈利率大幅下降，新能源汽車頭部企業産能利用率普遍較高。同時隨著新能源車内部競爭也日趨白熱化，價格内卷進一步增強。

4）鋰電：同新能源車行業類似，鋰電行業的内卷主要體現在低價競爭，是前幾年行業産能激進擴張留下的後遺症。鋰電池産業板塊104家上市公司中，去年有65家企業淨利潤出現下滑，超60家企業毛利率同比下降。

5）光伏：受歐美貿易壁壘影響外需收縮，疊加國内補貼退坡，導致市場需求萎縮和産能過剩加劇，進而使得産品價格持續回落，企業普遍虧損。2023年開始，光伏相關産品價格持續回落，今年6月末價格約為2023年年初的20%，並且2024年光伏頭部企業庫存出現大幅增長。

6）鋼鐵：在房地産多年持續下行後，鋼鐵供需或已經在逐步出清。鋼鐵企業固定成本較高，被迫增加産量降低平均成本，這進一步壓低了鋼材價格。鋼材庫存絕對值處於低位，但是因為終端銷售偏弱，産成品庫存周轉天數仍處於高位。當前黑色金屬冶煉業産成品庫存周轉天數約為16天，處於2018-2025年以來90%分位數位置，高於均值約1.2個標準差，仍然偏高。

7）建築建材：自房地産進入下行通道，對建築材料需求疲弱，行業需求以「基建託底」為主。需求偏弱下，建築建材價格持續回落，産能利用率也處於低位。

（3）短期淘汰落後産能或短期限産，建設長期係統性改革機制。

從短期看，淘汰落後産能或短期限産等措施有利於減少供給，擴大内需政策則會增加需求，兩項政策會形成一股合力改善供需結構，推高商品價格，提升企業利潤，這是市場做多的主要邏輯。截至今年6月，中國PPI已連續33個月下跌，通過推動「反内卷」競爭綜合治理以及重點行業的穩增長，扭轉工業領域的價格下行趨勢。例如國家要把新能源這一新興産業鏈託起來，但新能源産業鏈現在面臨供給太大和需求不足的問題，那麼解決方案就是：先縮減新能源産業鏈的供給，再提高新能源的需求，但是因為新老能源有替代關係，所以就也一定會縮減傳統能源煤的供給。

從長期看，「反内卷」是一項長期的任務，而非短期策略，既需要在維持相對平衡的過程中逐步實現産能出清，又需要通過改革建立優勝劣汰的市場機制。當前我國地産、基建等增量需求在逐步減少，或許不足以吸收高增長階段累積的産能，但仍可以通過相關政策安排，令投資需求放緩過程更加平滑，同時有序出清落後産能的同時也要嚴控增量。「反内卷」本質上是係統性改革的過程，構建新的體制機制是一個長期任務，即構建高效規範、公平競爭、充分開放的全國統一大市場。

三、重點産品：

1、石化ETF（159731）及其聯接基金（017855/017856）：跟蹤中證石化産業指數（H11057.CSI），該指數由中證800指數樣本股中的石化産業股票組成，以反映該産業公司股票的整體表現。成份股主要集中在申萬二級行業中的煉化及貿易（28.9%）、化學制品（22.8%）、農化制品（19.1%）和化學原料（7.5%）。

2、有色金屬ETF基金（516650）及其聯接指數（016707/016708/021534）：跟蹤中證細分有色金屬産業主題指數（000811.CSI），反映滬深兩市細分有色産業公司股票的整體走勢，該指數從有色金屬及採礦等細分産業中挑選規模較大、流動性較好的公司股票組成樣本股。成份股主要集中在申萬二級行業中的工業金屬（51.7%）、貴金屬（16.3%）、小金屬（15.2%）和能源金屬（11.7%）。

3、新能源車ETF(515030)及其聯接基金(013013/013014/024629)：跟蹤中證新能源汽車指數（399976.SZ），該指數從滬深市場中選取涉及鋰電池、充電樁、新能源整車等業務的上市公司證券作為指數樣本，以反映新能源汽車相關上市公司證券的整體表現。成份股主要集中在申萬二級行業中的電池（47.7%）、乘用車（14.2%）、能源金屬（11.6%）和自動化設備（9.7%）

4、新能源ETF基金(516850)及其聯接基金(017571/017572)：跟蹤中證新能源指數（399808.SZ），指數選取滬深市場中涉及可再生能源生産、新能源應用、新能源存儲以及新能源交互設備等業務的上市公司證券作為指數樣本，反映新能源産業相關上市公司證券的整體表現。成份股主要集中在申萬二級行業中的電池（32.2%）、光伏設備（30.6%）、電力（13.7%）和能源金屬（8.1%）。

5、創業板新能源ETF華夏(159368)：跟蹤創業板新能源指數（399266.SZ），選取在創業板上市的、業務涉及新能源或新能源汽車産業的公司作為樣本，在選樣方法上，除日均成交額、總市值等指標外，還加入研發投入佔比、營收增速等考量，旨在選取板塊績優公司，指數匯集行業龍頭，前十大成分股囊括了創業板上新能源相關板塊的優質標的。成份股主要集中在申萬二級行業中的電池（48%）、光伏設備（21.2%）和自動化設備（16.1%）。

6、自由現金流ETF（159201）及其聯接基金（023917/023918）：跟蹤國證自由現金流指數（980092.CNI），反映滬深北交易所自由現金流水平較高且穩定性較好的上市公司證券價格變化情況。成份股主要集中在申萬二級行業中的白色家電（17.3%）、工業金屬（13%）、乘用車（10.2%）和油氣開採（9.8%）。

内容來源：有連雲