作者：MooMs，Steak Studio聯合創始人
編譯：Tim，PANews
DeFi發展停滯了，RWA正讓加密行業保持活力。
過去一年中，RWA領域增長了驚人的695%，而DeFi則基本停滯，僅增長了3.4%。
根據RWA.xyz的數據，目前有10個生態係統的代幣化資産規模超過5000萬美元，這清楚地表明機構採用率正在持續增長。
在這篇文章中，我們將深入探討這些生態係統，通過比較它們的RWA垂直領域與更廣泛的DeFi活動和流動性，分析RWA領域在哪些鏈發展勢頭強勁，以及哪些土壤最有利於其蓬勃發展。
我們將按照每條鏈的RWA總鎖倉價值從高到低進行排序。
按代幣化資産總量排名，以太坊L1以59.8億美元的規模位居首位，佔據了RWA市場總份額的56.8%。
此外，盡管我們不會在此詳細探討，但值得強調的是，穩定幣總市值中的54.8%由以太坊L1持有，其次是Tron，佔29.9%，而Solana，佔5.5%的市場份額。
RWA TVL / DeFi TVL—12.7%
通過這個比率，我們正在分析該鏈的 DeFi 活動中有多少是由RWA組成的。
RWA TVL / 橋接 TVL—1.69%
該比率有助於我們了解鏈上橋接的總流動性中實際流入RWA的比例。
低比率意味著存在未被滿足的需求和閑置資本，這些資金可以投向RWA賽道。另一方面，高比率表明該鏈能有效捕獲價值並將其引導至RWA中，從而證明其在RWA領域的價值轉化效率更高。
你也可以將此視為RWA應用的資本效率。
就以太坊而言，顯然有大量資金正等待激活。
DeFi TVL / 橋接 TVL—13.3%
沿用相同的邏輯分析框架，我們可以將上述指標應用於DeFi領域，並觀察到相較於RWA，橋接至DeFi生態的流動性中有更大比例被協議層主動調用。這最終表明，相較於RWA賽道，DeFi生態係統内資本具有更高的可組合性，且資金使用效率更優，形成了更具生産力的資本網絡。
盡管仍有巨大的增長空間，但當我們對比自2022年市場低谷以來DeFi和RWA在以太坊上的發展軌迹時，其增長趨勢已清晰可見。
從2022年11月21日至2025年4月21日期間：
目前，17支機構基金中有8支部署在以太坊上，其中7支由Securitize管理，另外1支則由Superstate管理。
此外，兩個最大的黃金支持的代幣：PAXG和XAUT，也在以太坊上發行。
盡管以太坊的技術飽受批評，但仍然最受機構青睐，且這一趨勢似乎短期内不會放緩。
在RWA總價值排名中位列第二的zkSync，其相關指標在2月下旬實現了10倍增長，這主要得益於私人信貸協議Tradable的推出。該協議目前管理的活躍貸款規模已突破20億美元。
RWA TVL/DeFi TVL—3928.6%
這一比率顯著偏高，表明與鏈上存在的RWA規模相比，DeFi生態係統發展相對不足，盡管其中大部分資産來自單一協議。
RWA TVL/ 橋接TVL—465.3%
這一比率也處於較高水平，可能存在兩種解讀：要麼表明鏈上流動性不足，要麼說明當前RWA産品已充分滿足當前市場需求，增長空間所剩無幾。
DeFi TVL / 橋接 TVL—11.9%
觀察這一比率，可以看出它與以太坊非常相似。
不過需要注意的是，來自Tradable的20億美元總價值顯著虛增了這些指標，可能無法準確反映zkSync的真實狀況。
如果從計算中排除Tradable的20億美元，zkSync的RWA總價值約為1.91億美元。由此可得：
這些調整後的比率表明，RWA領域相較於DeFi發展更為成熟，且有相當大一部分"活躍"流動性正在流向現實世界資産領域。
我們或許將看到這樣一個未來：兩家銀行各自運營自己的ZK鏈，同時能夠在彼此之間共享數據和資金，並在這種轉移過程中對交易金額嚴格保密。
由ZK技術實現的隱私保護正受到德意誌銀行、Sygnum和瑞銀集團等機構的積極探索。
就算不久後有更多機構加入這一生態係統，也不足為奇。
在RWA TVL排名中位列第三的Stellar，憑借其對低成本跨境支付和資産發行賽道的深耕，已與多家企業、傳統金融機構及政府建立了深度合作關係。
RWA TVL/DeFi TVL—980.3%
這個巨大的比例說明了一切：Stellar上的代幣化資産規模幾乎是其DeFi生態係統的10倍。
Stellar區塊鏈上的代幣化資産主要由BENJI主導，這個是Franklin Templeton發行的專注於美國國債的鏈上基金。該基金佔據恒星鏈上RWA TVL的98%。
還需注意的是，WisdomTree Funds在Stellar區塊鏈上推出了黃金支持代幣WTGOLD，但該代幣目前市值僅為100萬美元，市場關注度仍然較低。
該區塊鏈平台以支持許可型DeFi或"半私有"市場而聞名，這一特性受到傳統金融機構的高度重視。
與此同時，它還擁有與Money Gram、Circle、Velo等知名企業合作的豐富成功案例。
總體而言，Stellar較少關注DeFi的可組合性，而更側重於搭建機構已熟悉的外匯匯款通道及基礎設施。
在過去6個月中，Aptos一直是TVL增長最快的區塊鏈之一。其中很大一部分增長源於RWA，其TVL飙升了50%。
代幣化資産在某條TVL達10億美元的區塊鏈上佔據了近30%的DeFi活動，這一事實表明RWA生態係統展現出強勁的發展勢頭。
當我們觀察在Aptos上構建的傳統金融參與者的數量時，這一點就更加明顯了。以下是其RWA TVL的情況：
值得補充的是，Aptos是BUIDL基金的第二大底層鏈（僅次於以太坊）。
1）Aptos用的編程語言是Move，而不是Solididity。
這使得它在金融應用中極為安全，因為這類應用絕不容許出現重入攻擊漏洞或溢出錯誤等漏洞。
2）盡管我盡量不去過多關注技術細節，但Aptos在2024年8月創下單日處理3.26億筆交易的記錄，全程未出現係統故障、交易延遲或Gas費用激增的情況。
我相信，這兩個原因正是區塊鏈對傳統金融工程師具有吸引力的原因所在。
RWA TVL / DeFi TVL - 784.5%
我認為Algorand的定位與Stellar頗為相似。這條區塊鏈並未在DeFi領域傾注過多精力，而是將戰略重心放在與企業和政府機構的合作上，例如攜手國際足聯、意大利央行、聯合國等組織展開了一係列合作項目。
目前，其RWA總價值的100%來源於Exodus平台的代幣化股份。
有趣的是，Securitize再次成為負責該産品發行和後台處理的基礎設施合作夥伴。
1）在Algorand上進行代幣化的主要優勢之一，在於其與歐洲各國政府及中央銀行建立的緊密合作關係。
2）與此同時，Algorand採用了其原生通證化標準——Algorand標準資産（ASAs），這個協議顯著簡化了開發者發行通證化産品的技術流程。
一個很好的例子是歐洲金融科技公司ZTLment，該公司從以太坊遷移到了Algorand。在ETHDenver大會上，他們解釋了Algorand的内置功能（如原子交易和多簽審批機制）如何幫助其大幅降低了對定制化開發的需求。
令人驚訝的是，Solana在鏈上RWA TVL排名中位列第六。
正如預期，與目前討論過的大多數公鏈相比，Solana展現出更成熟的DeFi生態係統，這種發展優勢直接反映在其前兩項指標的比率較低上。
考慮到以太坊和Aptos這兩個已經被提及的、TVL超過10億美元的區塊鏈，Solana的RWA生態係統相對於其網絡規模而言顯得不夠發達。
更深入地說，RWA TVL的分佈情況如下：
1）作為以太坊之後最具活力的DeFi生態係統，Solana 為那些尋求探索代幣化資産新應用場景的機構提供了高度的可組合性。
2）與Aptos類似，Solana也具備高交易速度和低成本的優勢，因而非常適合高頻交易。
此外，Solana的開發者社區和生態係統舉措（例如覆蓋多個地區的Superteam）正在快速發展，為開發者提供的資源和支持也在持續增加。
Polygon的突出之處在於，與其DeFi生態相比，其RWA生態發展相對成熟，但由於存在尚未釋放的流動性，該生態仍具備更大的增長空間。
在Polygon的案例中，RWA TVL的重要組成部分來自於國債，而此次不再是僅限美國國債。
該鏈的RWA生態係統的另一半由以下部分構成：
1）Polygon是許多機構探索公鏈現實世界資産的首站。
Polygon是最早構建在以太坊之上的網絡之一，它在繼承以太坊高安全性的同時，提供了更快速、更高效的基礎設施。這種雙重優勢使其成為眾多機構在公共鏈上探索代幣化RWA的首選方案。
2）Polygon的零知識證明數字身份係統。
Polygon推出了Polygon ID，這是一套允許用戶驗證身份而無需透露個人數據的數字身份基礎設施。
正如我在之前關於代幣化證券的文章中所討論的，建立數字身份基礎設施對於希望實現資産代幣化的傳統金融企業和機構而言至關重要。
3）Polygon的CDK用於定制化zk Rollup開發。
Polygon的CDK允許開發人員構建自己的zk Rollup鏈，並根據自身需求進行定制配置。對於傳統金融機構而言，這可以包括啓用特定的隱私功能或強制KYC驗證。
Spiko的部分産品已在Arbitrum鏈上開放，其2500萬美元資金近乎均分投資於歐洲和美國國庫券。
1.37億美元，約佔RWA TVL的83%，來自前文提及的機構發行的美國短期國債，其餘約300萬美元的資産則源自Dinari平台發行的代幣化股票。
值得注意的是，盡管總額並不算高，但Arbitrum是為數不多能夠在生態係統内展現出代幣化股票實際應用價值的區塊鏈之一。
1) 蓬勃發展的DeFi生態係統
Arbitrum最大的優勢在於其成熟且廣泛的DeFi生態係統。對於資産代幣化項目而言，這通過利用網絡上已有的龐大協議和流動性資源，為各類整合應用和創新用例開辟了廣闊空間。
2）Orbit Stack
與其他生態係統類似，Arbitrum 允許開發者啓動自己的L3鏈，並基於自身需求進行鏈級配置。
3）專注於RWA領域的支持措施
Arbitrum的一大優勢在於其公開承諾支持鏈上RWA領域的發展。
2024年6月，該基金會作為DAO國庫多元化戰略的一部分，向六個産品投資了2700萬美元。兩個月前又追加了1550萬美元投資，這些投資始終以擴大其生態係統内的RWA規模為戰略目標。
從比例上看，Avalanche既不偏向於DeFi，也不側重於RWA。
然而，Avalanche的獨特之處在於其生態係統中機構參與的多樣性，這比迄今為止提到的其他區塊鏈更為廣泛。
我們再次看到諸如Securitize、貝萊德集團和Franklin Templeton等機構的身影，同時也發現了特有的RWA協議，例如：
Avalanche也是貝萊德BUIDL基金的第三大區塊鏈平台，僅次於以太坊和Aptos，其市場份額與Aptos幾乎持平。
1）子網
與其他生態係統類似，在Avalanche中，開發者能夠創建自己的鏈（具體而言是第一層區塊鏈），從而可以：
例如，雪崩協議的Evergreen子網因專為機構定制而聞名，其"在保留公共網絡開發優勢的同時，實現了以往僅在企業級解決方案中才可能具備的特定功能"。
2）Avalanche協議經常被納入機構的研發和試點項目中。
多家主要金融機構已選擇Avalanche作為其代幣化概念驗證的一部分。例如：
定期參與高規格的研發活動能夠提升該鏈的聲譽，並有利於吸引更多高水平的機構加入。
3）支持措施和專注真實世界資産的投資基金
與Arbitrum一樣，Avalanche是該列表中唯一一個公開宣佈了RWA專項計劃的生態係統。
在2023年第四季度，Avalanche推出了Avalanche Vista基金，規模達5000萬美元，旨在加速RWA的採用。該基金專注於購買在Avalanche鏈上鑄造的代幣化資産，通過為鏈上RWA注入初始流動性來推動生態發展。
最後，按RWA TVL計算，Base是過去 18 個月中TVL和鏈上活動量增長最為迅猛的網絡。
數據顯示，鏈上DeFi活動高度活躍，而RWA的增長仍處於早期階段。
Base鏈的RWA TVL主要來自Franklin Templeton旗下的美國國債基金BENJI，該基金規模達4600萬美元。
剩餘的約600萬美元由Centrifuge管理，同樣以美國國債的形式持有。
有趣的是，Dinari的股票在Base鏈上也有供應，但與Arbitrum鏈相比交易活躍度極低。
1）Coinbase生態係統優勢
雖然Base獨立運營，但它受益於與Coinbase産品矩陣的深度整合。開發者可以充分利用Coinbase Wallet錢包服務、原生USDC支持以及Prime Custody託管方案等資源，從而顯著改善用戶體驗、獲得機構級託管服務並優化市場進入戰略的支持。
2）良好的DeFi可組合性
如上所述，盡管RWA領域仍處於發展初期，但Base上的發行者可以依託成熟的DeFi生態係統，探索其資産的用例，包括與Coinbase自身的潛在整合。
例如，設想Coinbase Wallet支持比特幣借貸的場景。
3）OP生態的成員
盡管這是一個長期願景，但Base是OP超級鏈的核心成員，其目標是發展為一個可互操作的第二層網絡。隨著這一願景逐步實現，Base上的代幣化資産和用戶將能夠與其他OP鏈進行交互，從而為機構搭建自身鏈創造極具吸引力的生態前景。
總而言之，我認為諸如Avalanche的子網、Arbitrum Orbit、zkSync彈性鏈和Polygon CDK等可配置環境非常關鍵。
機構希望在保持對自身環境的控制權的同時，不犧牲公共網絡的優勢。而能夠在維持與DeFi協議可組合性的同時"隔離"部分鏈上生態的能力，正是一個極具吸引力的核心賣點。
另一個關鍵要素是數字身份基礎設施。無論是採用Polygon的DID方案，還是其他新興標準，機構都需要穩健的身份解決方案來滿足KYC、AML（反洗錢）和合規要求，同時保護用戶隱私。
如果要對評估一個生態係統及其在資産代幣化方面的適宜性時需考慮的關鍵因素進行排序，我的排名如下：
1.監管合規
2.可配置環境
3.可擴展性與成本
4.DeFi 可組合性
5.經過驗證的安全性
盡管所有這些要素都必不可少，但對於機構參與者而言，滿足監管要求並提供安全、可定制的環境是必須堅守的底綫。
同樣重要的是需謹記，盡管其他要素並非本文論述重點，卻發揮著至關重要的作用。比如：
最後，我也不會低估ETF的作用。像Avalanche和Solana這樣已公開提交ETF申請的公鏈，可能會因這些申請帶來的合法性提升和市場關注度增加而受益，從而吸引更多機構投資者和合作夥伴加入。
内容來源：PANews
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