汪揚/柏亮/蔣照生：發行港元穩定幣只是開始，RWA才是打開香港Web3.0局面的「答案」

歐科雲鏈研究院資深研究員蔣照生近日與香港科技大學副校長兼香港Web3.0協會首席科學顧問汪揚、零壹智庫創始人兼CEO柏亮，在大公報發佈聯合署名文章 ——《Web3.0洞察 / 發行港元穩定幣，建Web3.0新生態》，圍繞香港穩定幣發展進行深入探討，提出香港穩定幣發展應聚焦RWA生態，並要重點關注穩定幣與RWA的開放性、整體性與安全性等問題。文中表示，香港穩定幣現階段面臨的最大問題不在於誰來發，而在於讓誰來用，找到適合的場景和商業模式是香港穩定幣持續發展的關鍵。圍繞虛擬資産交易需求，在香港重發美元穩定幣意義並不大。相關機構要深入Web3生態，從資産端嘗試更多創新，將RWA作為現階段穩定幣聚焦和發力的主要領域。

文章還表示，在香港穩定幣發展中，除了要適當的監管框架，相關機構還應借助合規科技賦能生態，通過各類技術手段提升發行人和監管機構預防和應對穩定幣潛在風險的能力。只有安全且合規的穩定幣，才能為香港構建開放有序且有活力的RWA代幣化生態奠定堅實基礎，有力提升香港在數字經濟和金融科技方面的實力與水平。

作為全球領先的Web3鏈上數據服務商，歐科雲鏈持續關注並深度參與包括穩定幣在内的香港Web3.0生態創新及發展。就穩定幣安全及反洗錢問題，歐科雲鏈在此前在向香港金管局提交的建言中就也曾提出更多具體建立，例如：鼓勵法幣穩定幣發行人完善鏈上監測機制，通過採用區塊鏈分析工具等科技方案，提升對法幣穩定幣的鏈上交易驗證、鏈上地址分析、鏈上風險監測及鏈上資産追蹤能力。

以下為全文内容：

香港正加速建立穩定幣發行人監管制度，並於近期發佈了關於穩定幣監管的公開咨詢總結。從咨詢總結中看，香港擬議的穩定幣監管制度在保障有效性和引領性的同時，在很多問題上保持了較大靈活性與開放性，以力求在有效的投資者保護和為潛在發行人提供更大創新空間之間取得平衡。

將穩定幣納入監管是香港持續完善規管框架、大力推動虛擬資産發展的又一重要舉措。香港過去兩年在VATP合規、代幣化和ETF等方面均取得積極進展，但在構建加密生態方面的步伐整體還是偏慢。我們理解香港發展虛擬資産的前提是安全與合規，但在全球競爭日趨激烈的當下，香港需要在Web3領域加速佈局，不僅要在金融交易方面做合規探索，更要深入Web3生態，從資産端嘗試更多創新。

穩定幣監管框架的出台將會給香港提供一個全新契機，即在合規環境下借助穩定幣加速推動RWA和代幣化實踐。這或許將給香港虛擬資産生態帶來更多創新活力和空間，幫助其真正贏得在全球Web3競爭中的話語權。

1、香港穩定幣應聚焦RWA生態

在咨詢總結發出後，業界非常關注香港對USDT/USDC等的國際發行人的吸引力問題。從已有信息看，香港擬議的穩定幣監管框架對國際發行人較為友好，較此前有更多開放性舉措，對國際發行人的潛在負擔有所緩解。如咨詢總結文件中並未限制穩定幣的錨定貨幣種類，也對儲備資産存放於其他地區持開放態度。考慮到香港虛擬資産政策的友好度及連續性，以及香港在環球金融市場上的重要性，未來香港的穩定幣牌照對國際發行人而言應該具備吸引力。

同時考慮到與法幣的連接通道是加密生態中最值得開發也最易沉澱價值的場景，而穩定幣是目前構建通道必不可少的基礎設施，我們相信將有更多金融機構與科技企業參與到香港穩定幣的發行中。但香港穩定幣面臨的最大問題實際上不在於誰來發，而在於讓誰來用。找到適合的場景和商業模式才是香港穩定幣發展的關鍵。

全球虛擬資産合規化已是大勢所趨，但就目前來看，簡單的合規監管並不能加速其發展，反而會給部分虛擬資産企業造成較大負擔，這從持牌交易所在獲牌後的普遍虧損經營情況不難看出來。尤其是隨著越來越多的地區將虛擬資産納入監管，企業為滿足監管需求而要付出的合規成本將會越來越高。合規是為了更好地發展，不論是企業還是監管機構，如果只是為了合規而合規，顯然不符合市場規律。無論是持牌虛擬資産交易所，還是穩定幣發行人，都需要在合規路徑下探索更可行的商業盈利模式。

但是圍繞虛擬資産的交易需求，現階段在香港重新發行美元穩定幣意義並不大。美元穩定幣如今在加密市場的滲透率已經非常高且市場結構相對穩固，USDT/USDC的龍頭地位短期内難以被挑戰。如果沒有足夠的場景支撐，單純復制現有的美元穩定幣商業模式，香港或將難以在穩定幣賽道建立優勢。因此以港元資産為主要儲備在香港發行穩定幣具有較大的可行性和優勢，同時在現有生態基礎上為港元穩定幣探尋更契合的應用場景。而縱觀目前香港虛擬資産及Web3的發展方向，RWA或許是最適合港元穩定幣聚焦和發力的領域。

香港乃至全球Web3下一階段的發展重點在於打破虛擬世界與現實世界的隔閡，讓資産與資金能在兩個體係間自由流轉。而RWA正是打破技術壁壘，加速虛擬與現實融合的重要創新。它不僅能借助區塊鏈技術提升透明度與安全性，解決傳統金融體係中存在的部分問題，還能從根本上盤活更多實體資産，降低投資門檻，吸引更廣泛的中小投資者進入市場，從而為實體産業和數字經濟發展注入更多流動性。

作為國際貿易港口和全球金融中心，香港在RWA領域具有無與倫比的優勢和龐大的市場需求，並在該領域積累了豐富實踐經驗，其中最廣為人知的就是由港府發行的代幣化綠色債券。只有著眼於更廣闊的代幣化市場，推動更廣泛的實體資産代幣化進程，逐步構建合規合理且友善的RWA生態才能讓香港真正引領全球Web3的發展。

但構建RWA生態不僅需要資本、技術與監管的多維支持，更需要全新的數字基礎設施去承接通過數字化和代幣化釋放的資産流動性。港元穩定幣就是這樣的基礎設施。在可預料的未來，香港絕大多數的RWA交易都將以合規港元穩定幣為載體完成，並通過穩定幣與傳統金融完成連接與互通。如果沒有合規港元穩定幣，香港RWA實踐在便捷性和安全性方面都將存在巨大挑戰。因此，穩定幣監管框架的出台或許將為香港RWA生態的創新發展奠定基礎，而隨著未來RWA生態的繁榮，港元穩定幣作為香港Web3對外連接橋梁的作用和價值也將更加凸顯。

即便短期來看，以港元穩定幣為流動性載體去探索構建RWA生態，不僅能為港元穩定幣找到清晰的發展路徑，也將為香港Web3生態創造更多全新業態，並將Web3創新所帶來的資金、流量和人才真正留在香港。

2、如何為RWA生態構建匹配的港元穩定幣？

將RWA明確為香港穩定幣的落地場景之後，接下來就該考慮如何為RWA生態構建匹配的港元穩定幣。除了必要的基礎條件外，開放性、整體性和安全性將是決定能否構建與RWA生態需求匹配的港元穩定幣的關鍵。

首先，港元穩定幣應該具有足夠的開放性。雖然港元穩定幣以港元計價，但在實際發行和運營過程中應該要跳出香港市場，加強與大灣區和國際市場的連接，通過RWA代幣化讓更多優質資産進入。盡管香港現如今是虛擬資産與Web3創新最活躍的地區之一，但必須承認香港市場實際上還是一個物理概念上非常小的市場，只著眼本地需求推動虛擬資産與Web3創新沒有太大意義。外界關注香港，很大原因也是在關注香港背後更為廣闊的市場空間和發展機遇。因此在考慮港元穩定幣和RWA佈局時，我們應當以香港為基礎，大膽向外輻射。一個理論上可行的思路是，參考此前港股發展模式，借助大灣區和内地市場豐富的實體資産和貿易需求推動RWA生態發展，並通過合規的港元穩定幣構建基於區塊鏈網絡的代幣交易體係與規則，吸引更多國際資産與資金流入香港。

其次，要整合優勢資源綜合考慮香港穩定幣發展，警惕碎片化問題。雖然不同商業機構理論上可以根據自身需求發行各自的穩定幣，並在短期内營造出市場參與者眾多的繁榮假象，但針對香港本地市場較小且RWA生態尚未成熟的實際情況，這會讓本就匮乏的流動性進一步分散，甚至引發不同穩定幣間的惡性競爭。在市場發展初期，在開放和多元的環境中，更需要龍頭帶動。

此前本文作者之一汪揚教授曾呼籲香港可以通過全局規劃，由特許機構（包括政府和銀行、保險、基金等金融機構）進行統一的港元穩定幣發行，並配套相應的利潤分配方案，使其能在不同商業機構的共同推動下快速成為成熟可信且應用廣泛的金融産品，也為香港整體的RWA生態發展奠定基礎。這一方案帶來的啓示仍然值得關注。在當前的監管框架内，可集中優勢金融和資源，推動穩定幣龍頭的發展，進而帶動穩定幣在開放的環境中百花齊放、在日益繁榮的RWA生態中挖掘垂直優勢、自由競爭。

最後，要關注港元穩定幣相關風險，提升其安全性。聯合國此前發佈的報告指出，穩定幣已成為東南亞洗錢和欺詐常用的支付方式之一。歐科雲鏈研究院與公安部第三研究所信息網絡安全公安部重點實驗室聯合發佈的《全球虛擬貨幣犯罪態勢及安全治理白皮書》也發現，在各類虛擬資産相關風險事件中，6成以上都與穩定幣相關。盡管合規穩定幣在發行人安全性方面更有保障，但與穩定幣相關等各類非法金融活動、洗錢和恐怖融資等問題，很多情況下與發行人並沒有直接聯係，即便能找到發行人也很難解決。因此港元穩定幣發展中，除了要適當的監管框架，相關機構還可以借助合規科技賦能生態，通過各類技術手段提升發行人和監管機構預防和應對港元穩定幣潛在風險的能力。只有安全且合規的港元穩定幣，才能為香港構建開放有序且有活力的RWA代幣化生態奠定堅實基礎，有力提升香港在數字經濟和金融科技方面的實力與水平。

作者分別為：

香港科技大學副校長，香港Web3.0協會首席科學家 汪揚

零壹智庫創始人&CEO 柏亮

歐科雲鏈研究院資深研究員 蔣照生

内容来源：PANews