國盛證券：給予四維圖新買入評級

2021-11-15國盛證券有限責任公司對四維圖新進行研究並發佈了研究報告《汽車智能化疊加數據安全強監管，有望催生公司加速成長》，本報告對四維圖新給出買入評級，當前股價為15.8元。

　　四維圖新(002405)
　　國内地圖導航龍頭，基本面邊際改善明顯。公司是中國導航地圖産業的開拓者，已拓展了包括導航、車聯網、芯片、高級輔助駕駛及自動駕駛、位置大數據服務等業務版圖，打造“智能汽車大腦”，賦能智慧出行。股東實力雄厚，2021 年 7 月發佈新一期股權激勵綁定員工利益。2021 年公司前三季度實現收入 18.63 億元，同比增長 21.78%，實現歸母淨利潤-0.42 億元，同比增長 78.53%，實現扣非後歸母淨利潤-0.55 億元，同比增長 73.23%，在經歷了 2020 年疫情的擾動以及芯片供應緊張的沖擊之後，公司業績開始回暖。
　　汽車智能化不斷邁進，推升高精度地圖市場空間，汽車電子芯片市場帶來廣闊國産替代空間。2018 年中國智能網聯新車型滲透率達到 31.1%，相較 2016 年增長近 5倍，預計到 2020 年中國智能網聯汽車新車滲透率將達 51.6%。L3 及 L3+級自動駕駛離不開高精度地圖支撐，它能整合信息、指導自動駕駛車輛的決策、突破傳感器的性能邊界、提供先驗信息輔助車輛決策，並需對數據持續更新。同時，高精度地圖行業進入壁壘高，尤其對測繪資質有嚴格限制。國内高精度地圖的市場規模有望達到 300 億元，全球市場有望實現 10 年 10 倍增長， 2030 年達到 200 億美元。 2022年中國汽車芯片市場規模超 600 億元，潛在市場空間可達 150 億美元級別，MCU 達到 38 億美元。中國汽車芯片市場長期被國外廠商壟斷，國産芯片市佔率僅有 10%不到，國産替代空間大。疫情帶來汽車半導體供應緊缺，進一步催化汽車芯片國産替代，而研發與認證周期較長也為行業龍頭帶來了先發優勢。傑發科技率先推出的首顆國産車規級 MCU 芯片已累計出貨幾百萬片，第二代 MCU 芯片已經實現量産。
　　兩代 MCU 芯片已通過嚴苛的 AEC-Q100 認證，性能優異，産品間形成互補，並提供成熟的一站式解決方案。我們認為，擁有先發優勢的傑發科技 MCU 芯片將有望通過市場打磨與更新叠代完善自身技術，率先受益於市場上 MCU 芯片需求的快速釋放。數據安全監管日趨嚴格，地圖數據具有強安全屬性，公司牽頭國家級車聯網數據監測溯源平台。數據安全監管日趨嚴格，公司已積累數據加密、合規存儲和流轉、自動駕駛數據安全方面的項目經驗。地圖數據本身具有強安全屬性，包括要素表達、信息保密、安全監管等多個維度。公司近期數據安全監管日趨嚴格，公司已積累數據加密、合規存儲和流轉、自動駕駛數據安全方面的項目經驗。此外，公司還牽頭發佈了車聯網數據安全監測溯源平台，進一步強化了公司在車聯網數據安全領域的權威性。沃爾沃和戴勒姆兩個主機廠可能每年帶來超過 3 億元服務費，國内市場蛋糕超過 100 億元/年的水平，且單車價值量可能持續提升。
　　首次覆蓋，給予“買入”評級， 2021 年目標市值 396 億元。 我們預測公司 2021-2023年實現營業收入 26.42 億元、 33.16 億元和 41.41 億元，實現歸母淨利潤 0.03 億元、2.03 億元和 4.13 億元，考慮到公司的收費模式的轉型可能， 我們以智能網聯賽道的2 個可比業務結構相對偏軟的公司以及計算機行業的兩個典型的年費收費模式轉型公司的 PS 估值作為參考，給予公司 2021 年 396 億目標市值，對應 PS 為 15 倍。
　　風險提示：技術叠代及研發投入不及預期的風險；汽車半導體供應鏈緊張的風險；關鍵假設可能存在誤差的風險。

該股最近90天内共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天内機構目標均價為14.73；證券之星估值分析工具顯示，四維圖新（002405）好公司評級為2.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。