【宏觀經濟】穩增長的新思路—解讀2019年政府工作報告

日期:2019年3月6日 上午10:21

作者:郭于玮,李苗獻,魯政委

 

2019年政府工作報告要求:“決不能讓經濟運行滑出合理區間”,反映出政策當局穩定經濟增長的強烈要求。在此背景下,我們需要再度審視穩增長與防風險間的關系。一方面,要注重在穩增長的基礎上防風險;另一方面,防風險要求2019年穩增長不能依靠強刺激,而要尋求新思路。

 

貨幣政策方面,為穩定宏觀杠杆率,M2和社融增速需要與名義GDP增速匹配,這意味著2019年M2與社融回升有其限度。報告提及降低實際利率和以利率為代表的價格型工具,說明2019年公開市場操作利率可能下調。

 

財政政策方面,盡管預算赤字率僅較上年提高0.2個百分點,但考慮專項債後赤字率較上年提高近0.9個百分點。企業稅收社保負擔下降的力度有望達到2萬億。同時,基建項目資本金比例有望下調,提振基建投資。

 

就業政策方面,城鎮新增就業要在實現預期目標的基礎上,力爭達到近幾年的實際規模。高職院校將大幅擴招100萬人。

 

對外政策方面,更加注重規則等制度型開放,允許更多領域實行外資獨資經營,加快與國際通行經貿規則對接。

 

 

政府工作報告

 

 

十三屆全國人大二次會議5日上午9時在人民大會堂開幕,聽取國務院總理李克強關于政府工作的報告,審查國務院關于2018年國民經濟和社會發展計劃執行情況與2019年國民經濟和社會發展計劃草案的報告,審查國務院關于2018年中央和地方預算執行情況與2019年中央和地方預算草案的報告。

 

 

2019年是新中國成立70周年,是全面建成小康社會、實現第一個百年奮鬥目標的關鍵之年。為實現第一個百年奮鬥目標,政府工作報告要求:“決不能讓經濟運行滑出合理區間。”“決不”二字反映出政策當局穩定經濟增長的強烈意願。從2019年預期目標來看,經濟運行的合理區間將是GDP增速在6.0%至6.5%之間。從實現百年奮鬥目標的要求出發,GDP增速的區間可能更窄,在6.2%至6.5%之間。

 

為了實現經濟運行目標,需要更好地處理穩增長與防風險之間的關系。報告指出:“在當前經濟下行壓力加大情況下,出台政策和工作舉措要有利于穩預期、穩增長、調結構,防控風險要把握好節奏和力度,防止緊縮效應疊加放大……”。2月召開的政治局第十三次集體學習也明確提出:“要注重在穩增長的基礎上防風險”。然而,防範化解風險的目標並沒有動搖。報告同時指出:“也不能只顧眼前,采取損害長期發展的短期強刺激政策,産生新的風險隱患。”因此,2019年的“穩增長”政策將選擇新的思路,更加注重激發微觀主體本身的活力。

 

1、貨幣政策:穩杠杆與降利率

 

政府工作報告要求:“穩健的貨幣政策要松緊適度。”在量的方面,“廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國内生産總值名義增速相匹配,以更好滿足經濟運行保持在合理區間的需要。”自2017年以來,我國的名義GDP增速大致處于M2增速與社融增速之間,體現了穩定宏觀杠杆率的内在要求。展望2019年,我國GDP增速預期目標從6.5%調整為6.0%至6.5%,PPI同比也面臨下行壓力。這意味著2019年社融與M2增速的回升將是有限度的。

在價的方面,“深化利率市場化改革,降低實際利率水平。”實際利率反映了名義利率與通脹預期之間的差值。由于通脹預期難以准確刻畫,這里我們用貸款加權平均利率與名義GDP平減指數之間的差值估算實際利率。數據顯示,由于2018年名義GDP平減指數回落,實際利率出現了一定程度的上升。2019年名義GDP平減指數同比可能進一步下降,要實現降低實際利率的目標,意味著貨幣當局可能調降公開市場操作利率、加快推進利率並軌。報告進一步指出:“適時運用存款准備金率、利率等數量和價格手段,引導金融機構擴大信貸投放、降低貸款成本……”報告明確提及以利率為代表的價格手段,進一步印證了調降公開市場操作利率的可能性。

在結構方面,“有效緩解實體經濟特別是民營和小微企業融資難融資貴問題……”。其一,提高金融支持實體的能力。“加大對中小銀行定向降准力度,釋放的資金全部用于民營和小微企業貸款。支持大型商業銀行多渠道補充資本,增強信貸投放能力,鼓勵增加制造業中長期貸款和信用貸款。”其二,提出貸款結構目標,明確要求“今年國有大型商業銀行小微企業貸款要增長30%以上。”

 

2、財政政策:減稅力度大增

 

政府工作報告指出:“……要處理好政府與市場的關系,依靠改革開放激發市場主體活力。”因此,雖然財政政策依然是2019年穩增長的關鍵發力點,但積極財政政策的抓手將發生變化,減稅的力度將顯著加大。

 

財政赤字方面,報告提出“今年赤字率擬按2.8%安排,比去年預算高0.2個百分點;財政赤字2.76萬億元,其中中央財政赤字1.83萬億元,地方財政赤字9300億元。……今年擬安排地方政府專項債券2.15萬億元,比去年增加8000億元……”雖然預算内赤字率僅提高0.2個百分點,但考慮專項債後,赤字率從2018年的4.1%提高到2019年的接近5.0%,財政擴張力度明顯加大。此外,報告提出:“合理擴大專項債券使用範圍。繼續發行一定數量的地方政府置換債券,減輕地方利息負擔。” 

稅收方面,2019年政府工作報告提出:“全年減輕企業稅收和社保繳費負擔近2萬億元。” 2018年的目標則是“全年再為企業和個人減稅8000多億元”。相比之下,2019年企業減稅降費力度顯著加大。增值稅改革是2019年減稅工作的重點。報告要求“深化增值稅改革,將制造業等行業現行16%的稅率降至13%,將交通運輸業、建築業等行業現行10%的稅率降至9%,確保主要行業稅負明顯降低;保持6%一檔的稅率不變,但通過采取對生産、生活性服務業增加稅收抵扣等配套措施,確保所有行業稅負只減不增,繼續向推進稅率三檔並兩檔、稅制簡化方向邁進。”

 

投資方面,2019年政府工作報告要求:“完成鐵路投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元……”其中鐵路投資較2018年提高680億,公路水運投資目標與去年持平。值得注意的是,報告提出:“適當降低基礎設施等項目資本金比例”。目前基礎設施領域投資有項目資本金要求,而專項債等債務資金不能作為資本金。調低基建項目資本金比例有助于充分發揮專項債等融資渠道的作用,更大限度提振基建投資。 2015年基建投資增速也出現過下滑的情況,同年9月國務院調低部分基建項目資本金比例。到2016年基建投資由降轉穩。

為了支持積極的財政政策,“中央財政要開源節流,增加特定國有金融機構和央企上繳利潤,一般性支出壓減5%以上、“三公”經費再壓減3%左右,長期沈澱資金一律收回。地方政府也要主動挖潛,大力優化支出結構,多渠道盤活各類資金和資産。”

 

3、就業政策:就業優先

 

2019年政府工作報告首次將就業優先政策置于宏觀政策層面。2019年就業預期目標為“城鎮新增就業1100萬人以上”,與去年持平。但報告要求:“今年城鎮新增就業要在實現預期目標的基礎上,力爭達到近幾年的實際規模……”,而2018年城鎮新增就業人數為1361萬人。

 

2019年政策當局將多管齊下實現就業目標。企業方面,“對招用農村貧困人口、城鎮登記失業半年以上人員的各類企業,三年内給予定額稅費減免。”職業教育方面,“改革完善高職院校考試招生辦法,鼓勵更多應屆高中畢業生和退役軍人、下崗職工、農民工等報考,今年大規模擴招100萬人。”高職院校大幅擴招將有效緩解2019年的就業壓力。同時,“實施職業技能提升行動,從失業保險基金結余中拿出1000億元,用于1500萬人次以上的職工技能提升和轉崗轉業培訓。”

 

4、注重制度性開放

 

報告提出:“進一步拓展開放領域、優化開放布局,繼續推動商品和要素流動型開放,更加注重規則等制度型開放,以高水平開放帶動改革全面深化。”“制度型開放”的提出反映出對外經貿領域制度建設將是2019年實現高水平開放的重點方向。外商直接投資方面,“進一步放寬市場准入,縮減外資准入負面清單,允許更多領域實行外資獨資經營。”金融市場方面,“落實金融等行業改革開放舉措,完善債券市場開放政策。”因此,2019年債市開放有望加快。對外貿易方面,“加快與國際通行經貿規則對接,提高政策透明度和執行一致性,營造内外資企業一視同仁、公平競爭的公正市場環境。加強外商合法權益保護。賦予自貿試驗區更大改革創新自主權,增設上海自貿試驗區新片區,推進海南自貿試驗區建設、探索建設中國特色自由貿易港。”在貿易形勢存在不確定性的情況下,大力推動制度型開放有助于緩沖出口的下行壓力。

特別提示:本報告内容僅對宏觀經濟進行分析,不包含對證券及證券相關産品的投資評級或估值分析,不屬于證券報告,也不構成對投資人的建議。

 


 

 

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魯政委世界觀

興業研究宏觀團隊,由興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委老師領銜,研究領域覆蓋宏觀經濟、貨幣市場、匯率、貴金屬、大宗商品、綠色金融、金融監管等。打造宏觀研究深度分析與交流平台。

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