冷冬大概率！煤炭旺需或超預期 焦炭盈利創新高煤炭股強勢拉升

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每年四季度都是煤炭旺季，傳統的邏輯就是冬天冷，需用煤量就高，價格就有上升預期。但是今年有一些不同，第一個是今年拉尼娜現象出現，可能會帶來極寒天氣；其次還有一個原因就是澳煤被停運。

展望今年煤炭旺季，根據中電聯燃料分會初步預估，今冬明初東北整體電煤供應缺口將達到3700萬噸左右，有可能是2016年以來電煤供需形勢最為緊張的一年。

進口限制持續 冷冬已定 焦炭盈利再創新高

根據海關總署最新數據，10月全國煤炭進口量1373萬噸，環比下降26.5%，進口規模連續三個月快速下降；1-10月累計進口規模2.53億噸，累計降幅8.3%，且降幅較1-9月的4.4%有所擴大。在國内煤價維持強勢、海外煤價受疫情影響難有起色、人民幣持續升值三重因素作用之下，海内外煤炭價差持續擴大，動力煤、主焦煤價差分别超過250、500元/噸。高價差的環境下煤炭進口規模持續收窄，體現出政策對進口強力管控，考慮到春節等時間節點來看有望持續到2021年一季度。

近期多數煤礦生產逐步穩定，但主產地山西、山東地區由於安全檢查力度仍大，疊加部分煤礦完成年終出煤任務，產量小幅下滑，而下遊高開工的情況下，對焦煤需求旺盛，優質主焦煤和部分高性價比配煤供不應求，即產即銷，多無庫存累計，故產地價格高位穩健，山西、山東地區部分焦煤價格普漲30-50元/噸。此外，港口煤價維持強勢。截至2020年11月6日，秦皇島Q5500平倉價610元/噸(0.8%)，京唐港主焦煤庫提價1470元/噸(0.0%)，港口一級焦2265元/噸(2.3%)，煉焦煤庫存三港合計219.5萬噸(3.1%)，200萬噸以上的焦企開工率為87.96%(-0.48PTC)。。

焦炭盈利能力再創新高，行業格局優化也在持續。上週焦炭價格再度提漲，測算焦化單位毛利達到約550元/噸，再創2018年高位以來的最好水平(測算2018.9月最高單位毛利約750元/噸)。目前，焦炭供應仍處緊張態勢，焦企發運積極。唐山、邯鄲地區近期階段性限產，主要停留在燒結階段，對高爐生產暫無影響，因此鋼廠對焦炭需求不減，補庫積極。焦企心態樂觀，焦炭對焦煤市場支撐堅挺，預計近期焦煤市場偏強運行。

值得一提的是，當前時點看，煤炭行業今年還有上漲動力，因為拉尼娜或將帶來極寒天氣。冷冬的確定將有望使動力煤旺季需求超預期，支撐煤炭價格。據國家氣候中心公佈的預測，拉尼娜現象大概率導致大範圍冷冬，預計今年冬季(2020年12月至2021年2月)影響我國的冷空氣活動頻繁，全國大部氣溫接近常年同期到偏低，隆冬(2021年1月)可能出現大範圍強低溫雨雪過程。此前，世界氣象組織發佈《全球季節性氣候更新》也指，預計今年出現拉尼娜現象概率為90%，預計此次拉尼娜現象強度為中等到強，並將持續至明年春季。

另外，此前10月份有外媒報道，國有企業接到口頭通知，要求停止進口澳大利亞煤炭，本來只是一個口頭通知，消息真實性存疑。但10月14日，澳大利亞方面回應該事件，稱澳方很生氣，要中國給個保證，相當於錘了這件事。有數據顯示，中國每年從澳大利亞進口煤炭數千萬噸，是澳大利亞焦炭最大進口國。2019年中國進口澳煤7700萬噸，佔進口總量26%，今年前8個月已經達到7043萬噸，佔進口總量32%。停止進口對國内煤企來說是一個重大利好。

煤炭高分紅和行業整合預期利好

煤炭、鋼鐵這些傳統大宗商品行業，向來以高分紅著稱。國内上市煤企大股東基本上為各地國資委，行業進入成熟期，上市公司盈利充裕，連續5年的供給側改革，企業的資本開支也逐年下降，並無大量持有現金意願，特别是今年疫情背景下，更傾向於對股東進行分配以維持合適的資產負債率。

事實上，今年3月初，平煤股份發佈一則「10派3.02元」的分紅方案(按當時股價計算股息率約為9%)，隨後其股價四天最高漲了接近30%。眼下三季報已經，後面就會有公司陸續披露年報業績預告和分紅預案，對高分紅板塊這必然是一大利好。過去三年分紅率位居前四位的中國神華、盤江股份、永泰能源和冀中能源，這類票可關注。

另外，煤炭行業的内部整合也是重頭戲。今年4月之後，三大煤炭集團紛紛發出重組信號，山西焦炭吸收合併山煤集團，兗州煤業與山東能源籌劃重組事宜，潞安化工高層調動，由原晉煤集團高層出任，新任高管表示，未來潞安集團的部分煤化工和煤礦項目將併入潞安化工體系内，國内煤炭資源整合已經箭在弦上。這樣整合的好處，一方面有助於價格穩定在綠色區間内。煤炭已經是集中度很高的行業，整合將繼續提高行業集中度，比如說兗州煤業與山東能源的重組，將誕生國内第二大煤炭企業，煤企的控價水平更強。另一方面，優化了資源配置，發揮協同效應，對下屬上市公司優勢業務給予更有力的支持，資產質量更優。

供需形勢趨緊 煤炭板塊拉升走強

信達證券認為，當前正處在煤炭經濟新一輪週期上行的初期，基本面、政策面、公司面共振，現階段配置煤炭板塊正當時。供給方面，產地受煤管票、煤炭資源領域專項整治以及近期推進的安全環保檢查的影響，整體供應將持續受到限制。需求方面，自9月以來的中觀高頻數據顯示，工業生產態勢仍旺，樣本鋼企鋼材產量增速穩中趨緩，仍處於年内較高水平，化工細分子行業開工率漲多跌少經濟復甦態勢延續。

中長期看，供給端受「十三五」期間新增產能釋放接近尾聲，煤炭生產嚴格要求合法合規的限制，供給缺乏彈性；同時「能源安全」戰略下，煤炭佔一次能源消費佔比降幅有望明顯收窄，隨著經濟逐步恢復，煤炭需求有望繼續提升，展望明年煤炭供需形勢更為趨緊，全面看多煤炭板塊，繼續推薦關注煤炭的歷史性配置機遇。

市場表現方面，上週上證綜指上漲2.72%，其中，動力煤、煉焦煤、煤炭、焦炭板塊分别上漲6.21%、3.66%、5.48%、6.65%;煤炭一級板塊漲跌幅位則居中信一級行業6/34位。

11月11日，煤炭板塊再度大幅上漲，截止午間，盤江股份(600395-CN)、安源煤業(600397-CN)強勢漲停，鄭州煤電(600121-CN)漲超6%，山西焦化(600740-CN)漲逾5%，陝西黑貓(601015-CN)、陝西煤業(601225-CN)、靖遠煤電(000552-CN)等均漲近5%。