廣發宏觀點評6月美聯儲議息會議:收益率曲線管理意味著貨幣溢出效應加劇

日期:2020年6月11日 上午9:34

廣發宏觀聯席首席分析師張靜靜發佈報告,美聯儲發佈6月議息會議聲明,表示維持當前基準利率及擴表節奏。經濟展望顯示美聯儲預計美國年内擺脫兩位數失業率,但疫情對經濟存在長期負面影響,兩年内無高通脹壓力。預示未來兩年美聯儲不會加息。

本次議息會議美聯儲強調會保持當前購債速度,但3月以來美聯儲並沒有固定的購債速度,其總資產及美債資產的擴張速度每週都在變化。那幺「當前的購債速度」究竟是怎樣的?廣發在報告《會有再通脹,難有高通脹:美國通脹前景分析》中指出,截至今年底美聯儲資產負債表總規模或攀升至8.9萬億美元-9.9萬億美元。

在答記者問環節,彭博記者提問3月23日以來美股持續錄得正收益,美聯儲是否擔心擴表等寬貨幣會引發資產價格泡沫。美聯儲主席鮑威爾表示聯儲的目的是使市場恢復有效運轉而非資產價格。此外,聯儲的長期目標仍然是恢復就業,穩定通脹,假若就業和通脹無法達到目標,即便資產價格再高,美聯儲也不會因此停下寬松腳步。

換言之,在市場無法有效運轉之際美聯儲的政策目標是市場,一旦市場開始有效運轉其政策目標變重新轉向就業以及通脹。這一表述既可以解釋5月以來美股的超漲,也說明即便美股繼續強勁甚至出現泡沫暫時也不會改變聯儲的寬松意願。

美聯儲主席鮑威爾講話中提到美聯儲已經討論過收益率曲線管理(YCC)並將在未來的議息會議中繼續討論。首先,近期美聯儲反復強調暫不考慮負利率。其次,疫情導致美國財政轉移支付壓力極大,美聯儲也將持續通過QE手段壓低長端美債收益率緩解財政壓力。

短端利率有下限、長端利率有天花板,並且美債曲線倒掛不可持續倒掛,因此,收益率曲線管理的訴求源於長短端美債收益率約束,未來的實施可能確實較高。收益率曲線管理政策將導致美債配置及交易價值顯著下降,大量資金或將從美債市場撤離並流向其他金融資產。

近期美債波動率收窄後全球最大的黃金ETF-SPDR持續增持黃金以及4月底以來美股的超漲迹象就是這種貨幣政策溢出效應的結果。一旦收益率曲線管理政策落地,貨幣溢出效應延續,短期看利好美債之外的金融資產價格,長期看確實存在資產泡沫風險。

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