【廣發策略】養老服務撬動“銀發内需” ——“主題說”系列(5)

日期:2019年3月12日 下午12:37

 

 

●  一、兩會定調養老服務“擴内需”,關注後續政策催化

18年Q4以來,養老服務“自上而下”政策確定性不斷加大:1)總量上,養老服務已經上升至“擴内需”重要一環;2)結構上,兩會提出大力發展“社區養老”。我們認為,養老服務“自上而下”確立為消費新增長點背景下,預計今年或有多項養老服務供給側改革政策推進,市場空間廣闊。

參考兩會指向和日美養老服務體系建設,未來會有哪些政策催化劑?主要可能包括減免稅費、擴大長期護理保險制度試點、醫養結合、利用REITs模式發展社區服務、養老服務質量認證和法律監督等配套政策。

 

●   二、養老服務主題核心驅動力:供需矛盾激發“銀發消費”潛能

需求端,老齡化加深、空巢率上升催生養老服務龐大需求;供給端,養老服務機構床位“短板”明顯,且存錯配問題。養老服務“供需不匹配”日益激化,加上首批中産階級臨退休,打開養老服務市場空間,根據前瞻産業研究院預測,我國養老服務市場規模19年4.4萬億元,23年將躍至13萬億元

 

●   三、養老服務發展“四大主線”:社區養老、醫養結合、智慧養老、養老金融

1)社區養老模式“革新”。社區養老是當前最符合國情的養老服務發展模式,未來“嵌入式”模式有望湧現,家政、餐飲、醫療護理等多元産業有望受益。2)醫養結合深化。目前我國醫養結合存在較大結構性失衡,改革迫切性高,適老化改造、康複器材等周邊産業有望受益。3)養老信息化、智能化。信息技術、醫療科技類企業已成為我國智慧健康養老領域的主力軍,5G等新一代信息技術推動智慧養老轉向綜合性解決方案,智能家居領域或率先受益。4)引入社會資本,養老金融市場全面放開。

 

●   四、主題策略:政策方向確定,聚焦養老服務産業鏈

主題策略層面,我們認為,養老服務主題具備“自上而下推動明確、行業空間大、催化劑密集”三大強主題要素,未來養老服務供給側改革超預期利于分母端風險偏好擴張,建議圍繞社區養老、醫養結合、智慧養老、養老金融“四大主線”提前布局養老服務産業鏈。

 

●   核心假設風險:

養老政策推進情況不達預期;中美貿易摩擦超預期;A股風險偏好下降,整體估值系統性下行。

 

 

報告正文

 

 

 

1

兩會定調養老服務“擴内需”,關注後續政策催化

 

人口結構影響需求結構,老齡化帶來的增量需求正倒逼“養老服務供給側改革”,18年Q4以來,養老服務“自上而下”政策確定性不斷增強:

 

  • 從總量維度看,養老服務已經上升至“擴内需”的重要一環。19年1月29日,十八部委聯合印發《加大力度推動社會領域公共服務補短板強弱項提質量 促進形成強大國内市場的行動方案》,提出“到2022年,全面建成以居家為基礎、社區為依托、機構為補充、醫養相結合,功能完善、規模適度、覆蓋城鄉的養老服務體系”總改革思路。19年兩會政府工作報告“養老”關鍵詞頻次高達15次,高于18年3次、17年4次,且成為消費重點增量領域。

  • 從結構維度看,相比居家、機構養老模式,頂層將大力發展“社區養老”。19年兩會政府工作報告具體提及社區養老服務減稅費、基礎設施兩大發展方向:“大力發展養老特別是社區養老服務業,對在社區提供日間照料、康複護理、助餐助行等服務的機構給予稅費減免、資金支持、水電氣熱價格優惠等扶持,新建居住區應配套建設社區養老服務設施”。

 

 

 

參考兩會指向和日美養老服務體系建設,未來會有哪些政策催化劑?主要可能包括減免稅費、擴大長期護理保險制度試點、醫養結合、利用REITs模式發展社區服務、養老服務質量認證和法律監督等配套政策:

 

  • 97年《介護保險法》是日本養老服務政策的重要突破,通過推進護理服務的市場化滿足養老需求,同時政府對介護費用進行補助,老年人只需自付10%,大大降低了養老成本。日本還建立了“銀色標志”制度,對養老機構、養老産品及養老服務進行認證。以日本介護保險制度為鑒,長期護理保險制度可能成為我國短期内養老服務政策重點,目前共15個首批長期護理保險制度試點城市,未來細化措施可能包括稅收減免、費用補助、質量認證、法律監督等。

  • 美國養老産業市場化程度高,養老機構80%-90%的收入來源私人支付。發達的金融市場和REITs體系是美國養老機構市場化運作的重要基礎,養老地産開發商會針對老年護理需求開發物業並進行出租,以長期穩定的租金收入作為REITs産品的還款來源。以美國市場化養老模式為鑒,我們預計可能會鼓勵地産商利用REITs進行養老護理物業開發政策,具體可能包括對REITs實施稅收優惠、減少REITs産品交易手續費、支持養老金社保基金等投資REITs。

 

 

 

 

2

養老服務主題核心驅動力:供需矛盾激發“銀發消費”潛能

2.1 ”養老服務“供需不匹配”日益激化

 

需求端:老齡化加深、空巢率上升催生養老服務龐大需求

 

  • 按照社會學一般定義,65歲以上人口比例達到7%以上為“老齡化社會”,14%以上為“深度老齡化”,20%以上為“超級老齡化”。21世紀初,我國65歲以上人口占比首次達到7%,標志著我國正式步入“老齡化社會”,2018年該比例升至11.9%,老齡化程度深化。我國65歲以上人口占比預計將于2023年前後達到14%,邁入“深度老齡化社會”;

  • 由于中國家庭趨于核心化和小型化,家庭規模平均只有3.1人,家庭空巢現象十分嚴重。根據民政部數據顯示,16年我國城鄉空巢家庭已經超過50%,部分大中城市達到70%,農村留守老年人口約4000萬人,占農村老年人口的37%。

 

 

供給端:養老服務機構床位“短板”明顯,且存在錯配問題

 

  • 總量維度:養老服務床位供應不足。目前各地實行的是“9073”或“9064”養老服務策略,即90%居家養老、6%-7%社區養老、3%-4%機構養老。據Wind統計,盡管機構養老比例很低,但床位數依然滿足不了3%-4%服務需求:1)城市養老服務機構床位數一直在增加,17年達到了143.9萬張,但增速有所放緩;2)農村養老服務機構床位數則不斷減少,從10年的224.9萬張下降至17年的176.7張。此外,雖然每千名老人擁有的床位數在持續增長,2017年該數量已達30.9張,但是近三年增長速度逐漸下滑,且與2020年35-40張“十三五”目標相距甚遠,養老服務基建有望加碼。

  • 結構維度:養老床位利用率較低。根據民政部數據,2015年農村和城市的床位利用率分別為65%和51.2%,造成大量養老驿站、床位資源的閑置。一方面由于養老護理人員不足、服務能力較低導致的,另一方面由于民營資本難以進入養老服務産業,公辦養老院的閑置資源未能對社會機構開放經營。18年底全面放開養老服務市場後,養老床位利用率有望提升。

 

 

2.2 首批中産階級臨退休,打開養老服務十萬億級市場

 

從人口結構看,我國首批中産階級年齡在50-65歲之間,具有較強的財富存量和消費潛力,即將面臨退休和養老問題,有望將成為養老服務最大的需求來源,造就養老服務廣闊的市場前景。根據前瞻産業研究院預測,我國養老服務市場規模將穩步攀升,並在2023年實現近雙倍的增長,躍至13萬億元。

 

 

 

 

3

養老服務發展“四大主線”:社區養老、醫養結合、智慧養老、養老金融

3.1 主線一:社區養老模式“革新”

 

我國社會養老服務體系由居家養老、社區養老和機構養老三種模式組成,其中社區養老同時發揮社區日間照料和居家養老支持兩類功能,具有專業化、費用低和親情關懷等多種特點,是當前階段最符合我國國情的養老服務發展模式:1)較居家養老而言,社區養老有效減輕家庭人力資本壓力;2)較機構養老而言,社區養老沒有“房費”大額支出,只有“餐費+照料費+醫療費”項目,且保留了熟人圈。

 

從分布情況看,根據中國産業信息網,16年社區養老模式占比僅1%,距離“9073”規劃格局7%左右的基本目標仍有較大差距,近年來社區養老服務發展緩慢主要面臨人力、資金、服務三方面困境:1)從業人員素質偏低,缺乏專業培訓;2)相關保險制度尚未健全,老年人購買養老服務仍存在資金壓力;3)服務單一,精神文化、社交娛樂不夠豐富,且醫療保健和護理設施不健全。

 

 

除了稅費減免、加碼社區基礎設施建設外,未來大力發展社區養老還需要模式“革新”進一步突破。

 

目前社區養老服務主要通過兩種模式進行運作:1)“B2B”模式:由政府出資委托或資助專業養老機構在社區承辦居家養老服務站點,並在建成後管理和運作,為轄區内老人提供居家養老服務;2)“B2C”模式:直接為老人群體提供服務,付費者主要是個人或者商業保險。

 

由于我國社區養老服務仍處于探索階段,且主要付費方依然是政府,B2C業務停留在探索和需求挖掘階段,19年2月發改委等十八部委聯合印發《加大力度推動社會領域公共服務補短板強弱項提質量 促進形成強大國内市場的行動方案》提出“全面放開養老服務市場”後有望湧現多樣化模式創新。

 

以參考日本的“嵌入式”養老服務模式為例,“嵌入式”養老服務以社區為載體,整合社區周邊資源就近為老年人提供專業化養老服務,家政、餐飲、醫療護理等多元産業有望受益。根據新華社,19年上海市政府計劃新建80家社區老年人日間服務中心,新增40家社區綜合為老服務中心,加快社區嵌入式養老服務設施布點,在城區打造“15分鍾居家養老服務圈”。

 

 

3.2 主線二:醫養結合深化

 

醫養結合是指將醫療資源和養老資源有機結合,把生活照料和康複關懷融為一體。目前我國醫養結合存在較大結構性失衡,改革迫切性高: 

 

  • 供給端:1)我國機構養老産品地産屬性過重,居家和社區養老服務“家政化”明顯,現有産品嚴重缺乏優質的醫療服務;2)根據衛健委數據,截至2017年7月,全國共有醫養結合機構5814家,大約僅占總養老機構數量的4%,針對失能、半失能老人的養老産品數量和服務質量嚴重缺位。

  • 需求端:根據全國老齡辦預測,到2020年,中國將有超過4200萬失能老人和超過2900萬80歲以上老人,合計占到總老年人口的30%,現存的醫養分離模式無法滿足失能與高齡老人及時就診的需求。

 

受近年“自上而下”政策推力,醫養結合持續深化,適老化改造、康複器材等周邊産業有望受益。一方面,根據澎湃新聞,18年3月衛健委成立,設立老齡健康司,有效解決了醫養結合跨部門管理的問題;另一方面,19年兩會政府工作報告中重點指出“改革完善醫養結合政策,擴大長期護理保險制度試點”,預計後續配套政策不斷完善,進一步增強醫養支付能力。

 

 

 

3.3 主線三:養老信息化、智能化

 

智慧養老是將物聯網、雲計算、大數據、智能硬件等新一代信息技術産品與養老發展相結合,依托智能信息技術實現分散養老資源的集中供給、精准供給和高效供給,是我國養老服務升級的有效選擇。目前我國智慧養老市場呈現“增長較快、空間巨大”的特點:

 

  • 從橫向角度看,根據賽迪顧問,目前我國人均健康管理信息化投入約2.5美元,僅為美國的3%。而我國老齡人口的數量是美國老齡人口數量的近3倍,間接表明智慧養老市場潛力巨大;

  • 從縱向角度看,我國智慧養老産業仍處于發展期,根據前瞻産業研究院預測,近年我國智能養老設備市場規模增速持續上升,17年已突破268億元,同時根據賽迪顧問預測,截至20年我國智能養老産業規模將達到5萬億元,占全球總規模的13.5%。

 

信息技術、醫療科技類企業已成為我國智慧健康養老領域的主力軍,5G等新一代信息技術推動智慧養老轉向綜合性解決方案,智能家居領域或率先受益。截至17年底,工信部公布了第一批53家智慧健康養老示範企業,其中信息技術和醫療科技公司占比超過60%,為養老産業提供專業優質的智能化服務。未來5G、AI和物聯網等底層技術突破將加快推動智能養老應用産品落地,其中智能家居是多種技術産品的集成應用,智能門鎖、智能攝像頭、智能開關、智能照明和智能窗簾等在5G支撐下有望實現互聯。

 

 

3.4 主線四:引入社會資本,養老金融市場全面放開

 

人口加速老齡化造成給政府財政帶來了巨大壓力,近年來相關政策陸續出台松綁養老産業,積極引導、支持更多社會資本進入養老産業領域:16年12月,國務院發布《關于全面放開養老服務市場提升養老服務質量的若幹意見》,計劃到2020年,養老服務市場全面放開,養老服務和産品有效供給能力大幅提升;18年9月,國務院辦公廳頒布《關于印發完善促進消費體制機制實施方案(2018-2020年)的通知》,提出取消養老機構設立許可,推動公辦養老機構的民營化;19年1月,發改委等十八部委聯合印發《加大力度推動社會領域公共服務補短板強弱項提質量 促進形成強大國内市場的行動方案》,提出鼓勵地方政府依法合規采取政府和社會資本合作(PPP)等方式,吸引更多社會力量參與建設、運營和服務。

 

PPP模式能有效激發各市場主體的參與積極性,推進養老服務業供給側結構性改革。16年以來,隨著養老服務市場逐漸放開,養老PPP項目融資穩步回升,但18年受PPP退庫整改影響,融資額與項目數較前期均有所下滑。未來隨著合格PPP項目放松與社會資本開放力度進一步加大,養老産業PPP項目有望回暖。

 

 

 

4

主題策略:政策方向確定,聚焦養老服務産業鏈

 

18年Q4以來,養老服務“自上而下”政策確定性不斷加大:1)總量上,養老服務已經上升至“擴内需”重要一環;2)結構上,兩會提出大力發展“社區養老”。我們認為,養老服務“自上而下”確立為消費新增長點背景下,預計今年或有多項養老服務供給側改革政策推進,市場空間廣闊。

 

參考兩會指向和日美養老服務體系建設,未來會有哪些政策催化劑?主要可能包括減免稅費、擴大長期護理保險制度試點、醫養結合、利用REITs模式發展社區服務、養老服務質量認證和法律監督等配套政策。

 

養老服務主題核心驅動力在于供需矛盾激發“銀發消費”潛能:1)養老服務“供需不匹配”日益激化。一方面,老齡化加深、空巢率上升催生養老服務龐大需求;另一方面,養老服務機構床位“短板”明顯,且存在錯配問題;2)首批中産階級臨退休,打開養老服務市場空間,根據前瞻産業研究院預測,我國養老服務市場規模19年4.4萬億元,23年將躍至13萬億元。

 

如何布局養老服務未來發展“四大主線”?

 

  • 主線一:社區養老模式“革新”。相比居家、機構養老,社區養老具有專業化、費用低和親情關懷等特點,是當前最符合國情的養老服務發展模式,未來“嵌入式”模式有望湧現,家政、餐飲、醫療護理等多元産業有望受益。

  • 主線二:醫養結合深化。目前我國醫養結合存在較大結構性失衡,改革迫切性高,適老化改造、康複器材等周邊産業有望受益。

  • 主線三:養老信息化、智能化。智慧養老依托智能信息技術實現分散養老資源的集中、精准、高效供給,是養老服務升級的有效選擇。信息技術、醫療科技類企業已成為我國智慧健康養老領域的主力軍,5G等新一代信息技術推動智慧養老轉向綜合性解決方案,智能家居領域或率先受益。

  • 主線四:引入社會資本,養老金融市場全面放開。近年來相關政策陸續出台松綁養老産業,積極引導、支持更多社會資本進入養老産業領域,養老PPP項目有望回暖。

 

主題策略層面,我們認為,養老服務主題具備“自上而下推動明確、行業空間大、催化劑密集”三大強主題要素,未來養老服務供給側改革超預期利于分母端風險偏好擴張,建議圍繞社區養老、醫養結合、智慧養老、養老金融“四大主線”提前布局養老服務産業鏈。

 

風險提示:

  • 養老政策推進情況不達預期的風險;

  • 中美貿易摩擦超預期;

  • A股風險偏好下降,整體估值系統性下行風險。

 

詳細推薦邏輯和具體標的請參考報告《養老服務撬動“銀發内需”——廣發策略“主題說”系列(5)》

 

我們的前期觀點請參考以下報告:

 

【廣發策略】聚焦長三角——“主題說”系列(4)2019-1-24

【廣發策略】怎麽看新疆主題“預期差”? ——“主題說”系列(3)2019-1-11

【廣發策略】風起雄安——“主題說”系列(2)2019-1-3

【廣發策略】解密高送轉主題投資——“主題說”系列(1)2018-11-23

 

本報告信息

 對外發布日期:2019年3月11日

 分析師:

 戴   康:SAC 執證號:S0260517120004,

             SFC CE No. BOA313

 

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