【外匯市場】歐央行超預期鴿派助美元走高—外匯與貴金屬周度觀察

日期:2019年3月12日 下午12:25

 

一周回顧:非美經濟體繼續釋放鴿派信號,美元觸及前高;風險偏好下降,黃金、日元上漲。美元兌人民幣隨美元指數上行,符合我們的預期,三大人民幣指數擡升,匯率波動率維持低位。境内掉期點數下行而境外震蕩,遠掉期價差小幅走擴。

 

基本面縱覽:全球市場:(1)美國非農數據大幅不及預期,關注通脹變化。(2)歐央行3月議息會議以超預期鴿派收尾,歐央行修改前瞻指引並啓動新一輪再融資計劃。(3)英國央行行長鷹派表態,脫歐方案面臨第二次大考。國内市場:(1)A股在MSCI中納入因子由5%提升到20%,陸股通外資淨流入3月初出現放緩。(2)易綱行長在兩會期間談及人民幣匯率稱“人民幣匯率會在市場決定的機制下,變成一個非常有吸引力的、可自由使用的貨幣”。(3)剔除估值效應後,2019年2月中國外儲實際增長132億美元。

 

後市展望:歐央行鴿派議息使得歐元兌美元震蕩區間下移,全球風險偏好下降。美元指數技術面出現持續頂背離,預計下周進入短線調整,關注下周美國經濟數據。外資增持人民幣資産速率放緩,疊加美元指數震蕩區間上移,美元兌人民幣短期依舊處在“探頂”行情。若英國脫歐方案審議進展順利,英鎊有繼續升值空間,黃金下方存在支撐。

 

 

歐央行議息,外儲

一、一周回顧

 

全球市場方面,非美經濟體貨幣政策繼續釋放鴿派信號——澳聯儲稱年内加息概率較小,加央行按兵不動並暗示將放緩加息節奏,而歐央行則打出修改“前瞻指引”和啓動新一輪長期再融資計劃(TLTRO III)的組合拳。美元大漲,觸及前高,歐元、澳元和加元收跌;此外全球經濟擔憂升溫,市場風險偏好下降,黃金、日元上漲。英國脫歐臨近關鍵一周,英鎊大幅貶值(見圖表 1)。

 

人民幣市場方面,境内外美元兌人民幣匯率隨美元指數上行,符合我們在2月月度觀察中的預測“人民幣匯率仍處于升值通道中,但3月將面臨調整”。非美貨幣方面,歐元、英鎊相對人民幣貶值而日元相對人民幣升值,三大人民幣指數小幅上行(見圖表 2和圖表 3)。美元兌人民幣期權隱含波動率低位震蕩。

 

流動性方面,本周美元Libor利率在連續下跌後企穩(下方下跌空間有限),不過境内美元拆借利率(3個月期限)跌破3%關口。境内人民幣流動性保持平穩,Shibor利率窄幅波動;受金管局幹預港幣匯率、收緊流動性影響,Hibor利率上升。本周境内掉期點數下行而境外震蕩,境内外遠期匯率隨即期上行,遠掉期價差小幅走擴。

二、基本面縱覽

 

全球市場

 

1.美國:非農數據異常波動,關注通脹變化

 

美國新增非農就業大幅不及預期,平均時薪影響尚待評估。美國2月新增非農就業只錄得可憐的2萬余人,從行業分布上看,建築業和制造業表現尤其疲軟。不過失業率回落至3.8%,而平均時薪同比增速則創下2009年4月以來的新高。除了寒冷天氣等因素導致勞動力需要暫時性回落外,美國勞動力可能面臨潛在緊缺(這在之前ISM調查數據中也有體現)。盡管美國經濟放緩已經達成市場共識,但單月數據異常波動背後的指示意義有限,對美聯儲3月議息的影響較小。此外,盡管平均時薪增速超預期,但另一個與宏觀經濟變量聯系更緊密的數據——平均周薪同比增速自高點回落,薪資數據的影響還需進一步的評估(見圖表 5)。

 

關注零售數據和CPI。此前12月零售數據大幅下跌導致市場大幅下調美國經濟增速預期,下周1月零售數據來襲,是否能企穩回升是影響市場評估第一季度美國經濟增長的重要因素。此外,下周還將公布2月CPI數據,美國CPI同比增速自2018年7月以來持續走低,是美聯儲貨幣政策轉向的重要參考因素。不過從近期時薪和能源價格的表現來看,2月CPI可能企穩回升(見圖表 6和圖表 7),但大幅超預期的表現可能性較小,對聯儲3月議息影響將有限。

2.歐元區:議息會議超預期鴿派

 

歐央行修改前瞻指引,推出新一輪長期再融資計劃。歐央行3月議息“鴿聲嘹亮”,具體來看:

 

  • 修改了利率前瞻指引,暗示年内不會加息,此前市場預期歐央行至少將在年末上調存款便利利率;

 

  • 將在9月開啓第三輪長期再融資操作(TLTRO III),具體細節可能會在3月至9月之間的議息會議陸續公布。本次新一輪TLTRO的推進異常迅速——1月會議尚未予以討論,3月會議就直接確定實施。從側面說明了歐元區當前的經濟情況確實不容樂觀;

 

  • 將固定利率、全額供應的常規再融資操作期限(至少)推遲至2021年3月,進一步為歐元區的貨幣寬松保駕護航;

 

  • 對經濟放緩的前景更加悲觀。歐央行行長德拉吉在講話中承認當前經濟放緩的過程將比預期持續更久,情況更差。歐央行大幅下調2019年經濟增速展望(由1.7%下調至1.1%),並全面調低未來三年通脹預期

 

本輪TLTRO寬松力度有所下降,關注後續細節。從目前公布的信息看,本輪TLTRO的寬松力度不如上一輪,尤其體現在期限和利率設置上(見圖表 8)。後續歐央行將公布更多實施細節,重點關注利率機制設置和歐央行如何應對銀行監管的空檔期[1]。

 

歐元引擎熄火,警惕市場風險偏好轉向。歐央行超預期鴿派將壓低歐元震蕩中樞,後續須密切注視美聯儲議息透露的有關縮表和利率的信號。此外,歐央行此次會議也為全球經濟下行敲響了警鍾,須警惕風險偏好轉向導致年初以來的交易邏輯變化。

3.英國脫歐:面臨關鍵一周

 

英國央行行長鷹派發聲,無力阻擋英鎊下跌。本周英國央行行長卡尼在英國上議院一委員會的講話中警告道,市場對英國央行未來加息的預期不足。此前在2月末的一次講話中卡尼提到“如果經濟符合預期,將繼續堅持漸進有限加息”,路透調查顯示市場預期英國央行可能在2019年11月加息一次。不過,在當前大部分央行邊際寬松轉向、脫歐不確定仍存的情況下,英國央行“逆勢”“鷹”派表態對于英鎊的支撐十分有限。

 

英鎊波動加劇,但市場對脫歐結果預期積極。根據最新的路透調查顯示,無協議脫歐的概率下降至15%,創下2017年7月路透開始此項調查以來的新低。多數被訪經濟學家認為歐盟與英國關于脫歐方案的談判將推遲到今年6月。對于歐英最終達成的關系模式,大多數被訪者認為達成自貿協定的可能性最大,排在其後的選項是“歐洲經濟區”方案——英國留在單一市場中,但是需要每年支付歐盟預算份額。

 

脫歐關鍵一周,關注英國議會動向。3月12日,首相梅的脫歐方案將面臨第二次大考;如果被否決,3月13日,議會將投票決定是否無協議脫歐;如果否決了無協議脫歐的選項,3月14日議會將繼續對是否延期脫歐的事項進行表決。此外,工黨計劃提交修正案,要求若首相梅脫歐方案無果,支持第二次公投。

 

國内市場

 

1.MSCI納入A股權重提升

 

3月1日MSCI經過咨詢後,決定將A股大盤股納入因子由5%提升到20%,分三步落實,分別是2019年5月半年度指數評審時,擴大至10%,並以10%納入因子加入創業板大盤股;2019年8月季度指數評審時,納入因子提升至15%;2019年11月半年度指數評審時,納入因子提升至20%,同時將中盤A股以20%納入因子納入,其中包含符合條件的創業板股票。此外,中國證監會批准國際貨幣基金組織(IMF)人民幣合格境外機構投資者資格。

 

從實際資金流入來看,2019年前兩個月陸股通下資金淨流入規模為1211億元,是2018年同期的3.7倍;而3月MSCI宣布提升A股納入因子後,資金流入規模反而下降。這或許說明主動型基金對于MSCI納入因子的提升早有所預期,年初調整倉位時已完成了增配A股。未來納入因子真正提升的時點外資流入規模和對即期匯率的影響相對可控。

2.兩會“金融改革與發展”答記者問

 

易綱行長在兩會期間就“金融改革與發展”答記者問,其中談及人民幣匯率和跨境資本流動相關問題如下:

 

其一,關于穩匯率會否影響貨幣政策獨立性,易行長指出“我們考慮貨幣政策的時候,主要是價格和數量這些變量,匯率在國内的考慮里面應當是不占重要地位的;我們在國内的貨幣政策上,比如說存款准備金率、利率多高,都是以國内的經濟形勢和發展趨勢為主考慮的”。這與2018年第四季度《貨幣政策執行報告》相一致,即貨幣政策穩内需,逆周期調控政策適時作用來維系人民幣匯率的相對穩定。

 

其二,面對經常賬戶順差收窄的問題,潘行長指出要加強“吸引外商直接投資”,以及繼續推動“金融市場證券投資領域的開放”。對于未提及的其他投資賬戶,預計2019年將繼續防範房地産和城投等主體跨境融資風險,從而規避經常賬戶順差流入減少之下,外債資金持續累積風險。

 

其三,對于人民幣匯率在中美談判中所處角色,易行長指出“我們雙方討論了如何尊重對方的貨幣當局在決定貨幣政策自主權”。我們認為中美貿易談判背景下,一方面將繼續提高人民幣匯率彈性,加大市場決定力度;另一方面,當人民幣匯率背離基本面和外部環境超調時(尤其是美元兌人民幣升值方向超調),逆周期政策將發揮作用。

 

3.外儲繼續穩健增長

 

2019年2月,以SDR計價,我國外匯儲備22105億SDR,環比增長59億SDR,前值下降48億SDR;以美元計價,我國外匯儲備30902億美元,環比增長23億美元,前值增長152億美元。除去美元指數升值和美債收益率小幅上行帶來的負向估值效應,2019年2月外儲實際上漲132億美元。

三、後市展望

 

全球市場方面,OECD下調經濟展望和歐央行“大刀闊斧”的寬松進一步加劇了市場對全球經濟的擔憂,市場風險偏好下降。歐央行亮明態度之後,歐元兌美元的震蕩區間將再次下移,此後將更多地取決于美國經濟和美聯儲的政策表態。美國下周將公布零售和通脹數據,預計有所企穩但超預期表現概率較低,從技術分析上看,美元指數出現持續頂背離,預計下周進入短線調整。英國央行行長暗示市場低估了加息的可能性,但由于脫歐臨近關鍵一周,英鎊承壓貶值,若英國議會審議進展積極,英鎊有繼續升值的空間。下周日本央行預計按兵不動,邊際寬松的言論可能對日元造成一定貶值壓力,不過市場風險偏好下降、股市進入調整的情況下,日元升值的可能性更大。倫敦金本周並未站上1300美元/盎司的關鍵阻力,從近期的影響因素來看,股市進入調整、美元短線沖高後有回落需要,黃金有支撐,若突破1300美元/盎司的重要阻力,上方阻力在1315美元/盎司。

 

國内市場方面,外資增持人民幣資産的速率放緩,疊加美元指數震蕩區間上移,美元兌人民幣依舊處在短線“探頂”行情中,短期限匯率波動率料將繼續處在低位。關注未來兩周美國經濟數據和美聯儲議息決議,倘若美聯儲議息超預期鴿派,可能導致美元兌人民幣波動區間下移。

注:

[1]詳情請參考報告《歐央行超預期鴿派打破震蕩格局》

特別提示:本報告内容僅對宏觀經濟進行分析,不包含對證券及證券相關産品的投資評級或估值分析,不屬于證券報告,也不構成對投資人的建議。

 

 

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魯政委世界觀

興業研究宏觀團隊,由興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委老師領銜,研究領域覆蓋宏觀經濟、貨幣市場、匯率、貴金屬、大宗商品、綠色金融、金融監管等。打造宏觀研究深度分析與交流平台。

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