【華創宏觀】談出口企穩尚早 警惕2月數據下行壓力——1月貿易數據點評

日期:2019年2月15日 上午7:00

原標題:【華創宏觀】談出口企穩尚早 警惕2月數據下行壓力——1月貿易數據點評

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事件

事件:按人民幣計,中國1月進口同比2.9%,前值為-3.1%;出口同比13.9%,前值為0.2%。以美元計,1月進口同比-1.5%,前值為-7.6%;出口同比9.1%,前值為-4.4%。

核心觀點

一、出口穩住了嗎?談企穩尚早 警惕2月數據下行壓力

本月外貿數據的主要「看點」是超預期的出口數據,繼上月(2018年12月)出口同比增速跌落至負增長後(同比增速-4.4%),2019年1月出口大幅回升至9.1%,那麽本月的反彈真的意味著出口穩住了嗎?

關注點1—春節擾動:1月數據主要受春節影響 警惕2月數據下行壓力

1月出口同比增速9.1%,大幅好于前值和預期,主要受春節因素擾動。根據經驗(類比春節在2月初的年份,如2000、2003、2008和2011年)顯示,春節在2月初的年份,數據上呈現「1月高2月低」的規律。由于春節在2月初,因此企業1月份存在搶出口現象,出口數據明顯好于前值,但2月份隨著搶出口效應淡化,數據將面臨回落。

關注點2—中美貿易談判:貿易走勢近期重要觀察點

2018年12月中美貿易關稅的影響開始顯現(12月對美出口增速下滑至-3.54%,本月對美出口同比負增長-2.77%)。由于中美貿易90天談判進入倒計時,因此中美貿易談判是重要觀測時點。若中美談判能取得初步的框架性結果,則對我國的出口壓力將有所緩解,對美進口(農産品)將顯著增加。

關注點3—全球經濟增長:内外需不振全年貿易數據或將弱于2018年

在全球貿易環境惡化+主要需求國經濟增速觸頂的背景下,全球經濟增速將進一步走弱,國内經濟下行屬于庫存周期第一階段(被動補庫存尾聲),經濟開啓全面主動去庫存尚待確認,經濟下行壓力仍大且待進一步兌現,全年外貿數據或弱于2018年。

二、分項數據點評:

1. 出口:春節擾動下 出口超預期增長

出口走勢:美元計價和人民幣計價的出口增速較前值和預期顯著上漲:以美元計價中1月出口同比9.1%(預期-3.3%和前值-4.4%)。以人民幣計價,出口同比增長13.90%(預期3.8%和前值0.2%)。

出口區域:從增速來看,僅對美出口仍負增長(-2.77%,前值-3.54%),對中國香港出口增速漲幅最大,為28.52個百分點;從拉動來看,對美出口拖累整體出口增速(-0.52%),對歐出口拉動率最大2.45%。

出口商品:1月勞動密集型和機電産品拉動分別對出口拉動1.86%和3.92%,從出口商品增速來看,成品油出口增速漲幅最大,為25.92%。

2. 進口:農産品支撐1月進口進口同比增速超預期上漲

進口走勢:以人民幣和美元計價進口同比增速均超預期上漲:以美元計價1月進口同比增長-1.5%(前值-7.6%和預期-10.2%)。以人民幣計價,進口同比增長2.9%(前值-3.1%和預期-1.9%)。

進口區域:從增速來看,對美進口增速再下滑:1月對美進口增速為-41.08%(前值-35.78%),連續5個月下滑。從拉動來看,對美進口拉動率再下跌,對歐進口拉動率(1.12%)最大。

進口商品:從主要進口商品對進口增速的拉動來看,農産品對1月進口增速拉動最大,達到1.1.7%。從進口商品的增速來看,1月原油進口增速大幅下滑,谷物增速大幅上漲。

風險提示:

中美貿易談判超預期 海外經濟政策層面出現黑天鵝事件

報告正文

1

出口穩住了嗎?談企穩尚早 警惕2月數據下行壓力

(一)關注點1—春節擾動:1月數據好轉主要受春節擾動 2月數據面臨下行

春節在2月初的年份,數據上呈現「1月高2月低」的規律。1月 出口同比增速9.1%,大幅好于前值和預期,主要受春節因素擾動。根據經驗(類比春節在2月初的年份,如2000、2003、2008和2011年),春節在2月初的年份,由于企業在春節前(1月)搶出口,因此1月份的數據較前值(12月)會大幅提升,但2月份隨著搶出口效應淡化,數據將面臨回落。

(二)關注點2—中美貿易談判:貿易走勢近期重要觀察點

從中國對美出口情況來看,2018年 12月美對中國商品征收關稅影響開始顯現(12月對美出口增速下滑至-3.54%,本月對美出口仍負增長-2.77%)。展望2019年,中美貿易90天談判進入倒計時,若中美談判能取得初步的框架性結果,則對我國的出口壓力將有所緩解,對美進口將顯著增加。

(三)關注點3—全球經濟增長:内外需不振 全年貿易數據或將弱于2018年

在全球貿易環境惡化+主要需求國經濟增速觸頂的背景下,全球和國内經濟正在進入下行壓力兌現期,我國外貿走勢不容樂觀。一方面,2019年以來,全球經濟數據有走弱趨勢,全球貿易拐點逐漸顯現。1月份全球制造業PMI下降0.7個百分點,2018年12月OECD領先指標下跌0.12個百分點。IMF1月最新展望調低2019年全球經濟增速0.2個百分點至3.5%,2020年全球GDP增速預計為3.6%。另一方面,國内經濟下行屬于庫存周期第一階段(被動補庫存尾聲),經濟開啓全面主動去庫存尚待確認,經濟下行壓力仍大且待進一步兌現,全年外貿數據或弱于2018年。

2

出口:春節擾動下 出口超預期增長

(一)出口走勢:美元計價和人民幣計價的出口增速較前值和預期顯著上漲

美元計價和人民幣計價的出口增速較前值和預期顯著上漲:以美元計價中1月出口同比9.1%,高于預期(-3.3%)和前值(-4.4%)。以人民幣計價,1月出口同比增長13.90%,遠高于預期(3.8%)和前值(0.2%)。

(二)出口區域:對美出口仍負增長 拖累整體出口增速

從增速來看,除俄羅斯外,對其他國家出口增速均上漲:在發達國家中,僅對美出口仍負增長(-2.77%,前值-3.54%),對中國香港出口增速漲幅最大,為 28.52個百分點;在新興市場國家中,對俄出口增速有所放緩(11.19%,前值12.19%);對南非出口大幅增長,漲幅為24.98個百分點。

從拉動來看,對美出口拖累整體出口增速,對歐出口拉動率最大: 1月對美出口拉動率為-0.52%,對歐出口拉動率為2.45%。

從主要出口國的經濟表現來看,美國PMI大幅回升:整體來看,全球經濟動能繼續回落,1月摩根大通全球綜合PMI 下跌0.6個百分點至52.1。發達國家中,美國PMI回升,上漲了2.3個百分點;歐盟和日本PMI回落,分別下跌了0.9和2.3個百分點。新興市場中南非PMI大幅下降,下跌了3.5個百分點至50.3;印、俄、巴西小幅回升,分別上漲了0.7、0.5和0.1個百分點。

(三)出口商品:勞動密集型産品和機電産品是主要出口拉動力

從主要商品對出口增速的拉動來看,1月勞動密集型和機電産品拉動分別對出口拉動1.86%和3.92%,高新技術産品和農産品拉動率略有上漲,漲幅分別為0.74%和0.01%。從出口商品增速來看,成品油出口增速漲幅最大,為25.92%。

a)高新技術和機電産品出口增速回升:高新技術産品(本月2.54%,上月-10.29%)、機電産品(本月6.72%,上月-6.84%)同比增速回升。

b)成品油出口增速大幅上漲,原油出口增速大幅下降:成品油(本月39.98%,上月13.06%)、原油(本月%,上月-82.62%)。

c)勞動密集型産品出口增速大幅上漲:其中玩具和紡織品增速漲幅最大,玩具(本月30.09%,上月3.11%)、紡織品(本月14.29%,上月-2.74%)。

(四)出口展望:春節因素下出口面臨回落壓力

展望2019年,主要經濟體增速或已觸頂,美歐日中經濟增長均面臨下行壓力,美國經濟複蘇拐點漸近,歐洲和日本經濟增速將有所放緩,外需趨弱。疊加搶出口效應消退後,2月出口增速有下行壓力。

3

進口:農産品支撐1月進口 進口同比增速超預期上漲

(一)進口走勢:美元和人民幣計價的進口增速超預期上漲

人民幣和美元計價兩種統計口徑下,進口同比增速超預期上漲:以美元計價中國1月進口同比增長-1.5%,高于前值(-7.6%)和預期(-10.2%)。以人民幣計價,進口同比增長2.9%,高于前值(-3.1%)和預期(-1.9%)。

(二)進口國家:對美進口拉動率再下跌 拖累進口增速

從進口增速來看,對美進口增速再下滑:1月對美進口增速為-41.08%(前值-35.78%),連續5個月下滑。

從拉動來看,對美進口拉動率再下跌,對歐進口拉動率最大支撐進口增速:對美進口拉動率為-3.56%,連續5個月下滑。對歐進口拉動率最大1.12%,支撐本月進口增速。

(三)進口商品:農産品進口支撐本月進口增長

從主要進口商品對進口增速的拉動來看,農産品對1月進口增速拉動最大,達到1.1.7%。從進口商品的增速來看,1月原油進口增速大幅下滑,谷物增速大幅上漲。

a)農産品中谷物量漲價跌、大豆量價齊漲:從數量上來看,谷物(本月20.54%,上月-42.63%)大幅上漲,大豆(本月-13.01%,上月-40.09%)有所上漲;從價格上來看,谷物(本月7.09%,上月15.04%)增速放緩,大豆(本月6.84%,上月6.44%)增速回升。

b)原油量價齊跌:從進口數量上來看,原油(本月4.82%,上月29.91%)大幅下降,從進口價格來看,原油(本月-5.05%,上月9.85%)大幅下跌。

(四)進口展望:低基數+對農産品進口增加或對沖内需走弱帶來的進口減速壓力

内需走弱(經濟進入下行風險的兌現期),財新中國PMI持續下行,制造業PMI有所回升。PMI分項中出口訂單、庫存指數回升,但新訂單下行,或預示著内需將會繼續走弱。春節因素+低基數+對沖因素或來自于中美談判中要求中國增加對美農産品及能源進口,這部分增量或對沖一部分進口增速放緩壓力。

4

貿易差額:衰退式順差 警惕未來貿易戰帶來順差減少

(一)貿易差額走勢:衰退式順差

本月貿易順差擴大:以美元計價,貿易順差縮小(-178.96億美元)。1月出口額減少(36.79億美元),進口額增加(142.16億美元),貿易順差縮小178.96億美元。以人民幣計價,貿易順差縮小1238.4億元。由于出口額減少(341.1億元),進口增加額(897.30億元),貿易順差縮小至2711.6億元。

(二)貿易差額展望:有縮窄壓力

隨著中美貿易談判進焦灼階段,中國或在2019年加大對美能源和農産品的采購,減少對美順差,2019年淨出口對GDP的拉動作用邊際減弱。

具體内容詳見華創證券研究所1月14日發布的報告《【華創宏觀】談出口企穩尚早 警惕2月數據下行壓力》。

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