【華創宏觀·張瑜】收入"及格",支出提速--12月財政數據點評

日期:2019年1月24日 下午1:19
【華創宏觀·張瑜】收入

事項

12月財政收入同比1.9%,前值-5.4%;12月財政支出同比22.7%,前值-0.8%;1-12月政府性基金收入同比22.6%,前值26.1%。

主要觀點

減稅落地、進出口放緩、基數疊加春節錯位擾動,貿易相關項拖累12月稅收收入同比下降10.7%,非稅收入單月增長43%支撐2018年全年財政收入增長6.2%,略高於年初6.1%的增速目標,小幅超收175億元,全年財政收入「及格」。内外需走弱、通縮風險加大、更大規模減稅降費,2019年財政減收壓力還將顯著加大。四季度開始稅收和非稅收入的「跷跷板」效應再度顯現,財政減收壓力下非稅收入能否延續壓降還需持續觀察。9月以來財政支出節奏顯著加快,12月財政支出同比大幅增長22.7%,疊加12月提前下達2019年地方政府新增債務限額1.39萬億,財政支出加快或提前基建在2019年企穩時點,基建投資有望在二季度初基數回落的同時迎來企穩回升。具體觀點如下:

貿易相關項拖累稅收增速走低,非稅收入顯著走高支撐財政收入單月回升。12月全國財政收入同比增長1.9%較前值小幅回升;稅收收入當月同比下降10.7%,單月同比降幅創下2016年12月以來新低;非稅收入單月同比增長43%,連續3個月轉正且增速加快。12月稅收對財政收入當月同比的拉動為-8.2個百分點,非稅收入拉動財政收入當月同比10.1個百分點,稅收下滑加速,非稅是支撐12月財政收入小幅回升的主因。

稅收收入的下滑,一是受減稅措施相繼落地的拖累,四季度提高出口退稅、降低部分商品進口環節稅收和個稅起徵提高點後,稅收收入走勢顯著弱於季節性規律;二是價格回落對國内和進口環節增值稅的拖累;三是内外需走弱和減稅拖累貿易相關稅收走低,12月關稅、進口環節增值稅和消費稅和出口退稅拉動稅收收入當月同比下降19.7個百分點。另外,12月出口退稅同比增長59.2%,除減稅和基數原因以外,2016年與2019年春節僅相距3天,而2015年12月出口退稅也出現大幅增長,猜測可能部分與春節擾動等有關。

12月非稅收入高增,一方面與低基數有關,但從單月環比來看,11月以來非稅收入顯著強於季節性規律。從過往經驗來看,在支出剛性的約束下,稅收和非稅收入增速往往呈現剪刀差走勢,我們提示市場關註後續非稅收入能否實質壓降,關係到減稅降費積極財政政策的實際效果。

通縮壓力和更大規模減稅預計將拖累2019年稅收收入降至5%左右。2018年全國財政收入同比增長6.2%,在全年減稅降費1.3萬億的拖累下,2018年財政收入僅超過年初6.1%的預設增長目標0.1個百分點。2019年更大規模減稅降費可能達到1.5萬億左右,通縮壓力顯現對以間接稅為主的稅收結構無疑是雪上加霜,綜合名義GDP的放緩和減稅效應加大,預測2019年稅收收入會顯著下滑至5%左右。地方財政壓力顯著加大背景之下,2019年非稅收入能否延續壓降仍待持續關註。

財政支出顯著加快,或提前基建在2019年企穩時點。12月財政支出同比大幅增長22.7%,較11月的負增長顯著回升。2018年全年財政支出同比增長8.7%,較年初預算7.6%的支出增速顯著提高。在赤字規模持平2017年的2.38萬億的情況下,2018年財政收支缺口較2017年顯著加大達到3.76萬億,表明2018年調入資金、使用結轉結餘和調入預算穩定調節資金較2017年進一步增長。12月財政支出增速顯著加快,以及提前下達2019年地方政府債券限額1.39萬億,是當前財政儘快提前支出,併儘快形成實物投資量的積極表現;截至1月22日,地方政府已經使用發行新增債券553.24億元。

土地出讓收入延續放緩,2019年地產調控邊際松動對土地出讓的支撐將弱化。1-12月政府性基金收入同比增長較前值下滑3.5個百分點至22.6%,其中地方土地使用權出讓收入同比增長25%,較1-11月下降3.9個百分點;隨著樓市和土地市場的顯著降溫,12月土地出讓收入單月增速為10%。2019年地產調控大概率將呈現自下而上的邊際松動,但需要關註本輪房企對政策響應機理受到了阻塞,限價幹擾了地產企業的個體經營閉環、集中度提升降低了地產行業數據的整體波動、長效機製正在逐步影響政企民的長期預期,地產數據相對逆週期宏觀調控政策的獨立性在增加,我們判斷2019年地方政府土地出讓收入可能落入負增長區間。

具體内容詳見華創證券研究所1月24日發佈的報告《【華創宏觀】12月財政數據點評:收入「及格」,支出提速》。

更多精彩內容,請登陸
財華香港網 (https://www.finet.hk)
現代電視 (http://www.fintv.com)

一瑜中的

用詳實的數據儘量填滿空洞的邏輯,用有趣的語言儘量活潑嚴肅的分析。

相關文章

1月21日
【華創宏觀·張瑜】一級地產金融發行熱,二級繼續上漲——中資美元債週報20190120
1月17日
【華創宏觀·張瑜】2019年央行對風險事件和財政政策如何評估?——全球央行雙週志第17期
1月16日
【華創宏觀】摻雜結構雜質的總量改善——12月金融數據點評
1月15日
【華創宏觀·張瑜】全球貿易拐點顯現 國内經濟風險兌現——12月貿易數據點評
1月11日
【華創宏觀】非食品項解除2019年通脹壓力 —— 12月通脹數據點評
1月7日
【華創宏觀·張瑜】跳水保護小組是政策轉向信號嗎?——每週經濟觀察
1月4日
【華創宏觀·張瑜】國企去槓桿的三問三猜--思想匯·第五期
1月3日
【華創宏觀·張瑜】供需下行持續兌現,CPI、PPI同回「1時代」--12月經濟數據前瞻
1月3日
【華創宏觀·張瑜】美股上演「過山車」震蕩收官—圖觀2018年12月全球大類資產走勢
12月31日
一瑜中的