【大行观察】福莱特季赚三成 汇丰称产能扩张可抵销高成本不利

受惠於费用下降，内地产销光伏及浮法玻璃商的福莱特玻璃（06865.HK）第三季度单季度净利润4.55亿元（人民币，下同），按年增长29.89%。汇丰环研报告指，虽然原材料成本上升及产品平均单价（ASP）较低，但新增产能仍支持福莱特业绩表现，至於限电措施对公司产能影响，管理层认为目前状况仍属可控。

福莱特并指，其与晶澳太阳能於7月30日就供应及销售预计约2.3亿平方米组件用光伏压延玻璃订立销售合约，合约期自8月1日起至2024年7月底止，预估涉值46.18亿元。

汇丰表示，福莱特在成本控制上有领先地位，加上产能扩张带来强劲盈利增长前景，ASP似乎已见底，因此福莱特仍是光伏玻璃行业的首选，估值具吸引力，维持「买入」评级，将H/A股目标价分别由46港元/60元降至45港元/59元。

由於下游需求走强，10月份3.2毫米玻璃均价回升至每平方米30元，较9月增长15%，相较第三季维持在每平方米23元有所改善。汇丰报告认为，需求转强将可满足公司年终业务指标，但值得关注的是9月原材料成本趋高，如纯硷按月增长四成及矽砂，纯硷现市价为每吨3,400元，去年则介乎每吨1,300-1,400元，公司料未来一段时间纯硷价格仍然高企，而矽砂成本亦按年增长两至三成，限电亦影响生产过程的一些工序。不过，管理层预计上游多晶矽对太阳能装置的需求将回升，明年价格保持适中。

此外，冬天天然气价格的不确定，亦为成本增加变数，目前福莱特的营运成本中有45%来自能源（天然气和燃料油），管理层正等待当局厘清冬季天然气价格，公司每条生产线配备两套燃烧系统，在天然气短缺时可以燃烧燃料油。公司预计部分增加的成本能够转嫁，以及提前锁定部分原材料成本，并确保近期产能扩张顺利。

大和发表研究报告指，福莱特玻璃第三季纯利按年升30%符预期，但季内毛利率按年跌11个百分点至32%，主要由於期内纯硷及天然气成本上升，导致生产成本增加。

公司管理层并称，由於限电措施的不确定性，原计划今年底新增的嘉兴生产线将推迟至明年，但公司仍积极推进2022-23年产能增加计划，因此汇丰将今年底产能预测下调至日产12,200吨，但维持明年产能预测日产20,600吨，按年增长69%，该行亦按较低的销量预测假设下调公司今年至2023年三年的盈测0至7%

至於限电对福莱特产能的影响，汇丰引述公司管理层称，由於大陆持续缺电，在某些生产基地对加工玻璃进行制造加工（镀膜和回火）的工序将受一定影响，但对未加工玻璃的生产程序影响不大。虽然管理层期望，电力短缺问未来来时间会获得缓解，对全年出货量的影响有限，但因持续限电未知何时解决，使产量面临一定风险。

大和报告认为，安徽新熔炉产能料在第四季开始贡献销量，惟第四季毛利率料仍继续受压，玻璃价格上涨可能无法完全抵销成本上升，末季毛利率或进一步压缩至约30%，相应将第四季净利润预测调整至按季下跌4%至4.37亿元。

大和将福莱特今年净利润预测下调3%，以反映第四季毛利率或低於预期，目标价由50港元下调至47港元，重申「买入」评级。