【大行观察】紫金拟全购加锂矿企 高盛称有助进入电动车产业辟新财源

在全球减碳排放大目标下，各国政商两界纷纷布局新能源领域，其中电动车产业最关键的锂资源，更掀起巨大的投资热潮。产铜巨头紫金矿业（2899）於周10日发布公告称，公司将以49.4亿元（人民币，下同）现金全购加拿大新锂公司（Neo Lithium）。

新锂公司注册地在加拿大，旗下核心资产Tres Quebradas为位於着名的南美「锂三角」丶阿根廷西北部卡塔马卡省的锂盐湖项目。该项目资源量大丶品位高丶杂质低丶开发条件好，矿权面积总计353平方公里，覆盖整个盐湖表面和卤水湖。　　

高盛报告引述新锂发布的前期可行性报告，Tres Quebradas项目总储量为130万吨碳酸锂当量（Lithium Carbonate Equivalent，LCE），整个锂矿可能高达760万吨LCE，平均品位790mg/L。该项目年设计能力为2万吨LCE，总资本支出为3.19亿美元，相当於每吨LＣＥ单位现金运营成本为2,914美元，位处於全球碳酸锂成本曲线的最低四分位，意味拥有不错的成本竞争优势。基於新锂最新更新，预计今年下半年完成最终可行性研究，并开始建设。

根据协议，紫金拟收购已获得新锂董事会的一致通过，馀下交易条件包括在12月公司股东大会上至少获三分之二股东通过及中国政府批准，如果所有条件都满足，预计交易明年上半年完成。

高盛对该项收购的可能性不表意见，该行估计若交易最终通过，假设Tres Quebradas项目生产2万吨锂，每吨LCE为14,500美元，按项目前期可行性研究和利息成本净额每吨2,914美元计，紫金至2025年的净利润将增长1.9%。

高盛指出，项目收购价相当於每吨LCE价格776美元，处於新锂股价每吨LCE介乎650至790美元。尽管今次收购价相对於紫金目前资产规模较小（内含价值仅为紫金总资产3%），但若然成功，这将是公司拓展电动车产业的第一步。

据紫金管理层透露，公司目标是扩展到电动汽车相关金属，包括锂丶钴丶镍等上游资源以及电动汽车材料阴极。高盛认为紫金可以利用其现有湿法冶金（hydrometallurgy）取得的技术经验，在电动汽车材料大展拳脚。

高盛维持紫金H/A股的目标价分别为18.0 港元及20.2元，相当於2025年市帐率的3.11倍（H股）及4.26倍（A股），股本回报率31.1%，折现至明年的贴现率为10%。基於该行看好铜价，而紫金在铜产能强劲，是少数从两方面均可受益的产铜企业，维持其「买入」评级，其中H股列入区域「强力买入」名单。

作为经济晴雨表的商品金属—铜，今年铜价大涨小回，5月LME期铜价曾高见10,700美元，但过去数月金融市场受增长放缓丶疫情反覆丶中国房地产风险上升及能源危机等不利宏观因素缠扰，令下半年铜价受压。不过，高盛仍然看好铜价稳步向上，维持年底目标10,500美元。

市场对铜价前景的担忧，主要是天然气和电力的成本飙涨，叠加缺电和工厂活动放缓，就是商品和原物料的成本居高不下，但来自消费者及制造商的需求却大跌，触发央行都感头痛的滞涨现象（stagflation）。近日铜价因中国恒大（3333）事件及新冠变种病毒肆虐，出现短线回吐，三个月期铜价跌至9,300美元水平。

高盛指出，过去四个多月，全球铜去库存的数量增加近四成，速度为有纪录以来最快，预计第四季将显着出现金属出超，令铜库存将跌至历史新低，这是铜价上行最重要的催化济。该行估计至明年第二季库存将清「零」，加上铜期货合约需要实物结算，从而倒迫铜价向上。