外资配置中国债券并非一场短跑，而更像是马拉松

从与香港开放债券通到被纳入全球指数，中国在岸债券市场越来越受到外国投资者欢迎。特别是在中国加快金融开放的步伐後，外资持有债券比例从2017年7月的1.4%上升至2021年9月的3.5%，资本流入约3万亿人民币。不过，近期在岸债券市场资本流入出现放缓，外资持有债券比例变动趋於稳定。在本文中，我们将会分析这一现象背後的变化。 从中国在岸债券市场的构成来看，地方政府丶中央政府和政策性银行是最大发行人，分别占债券馀额的26%丶19%和17%。另一方面，商业银行是最大投资者，其次是个人投资者，投资管道主要是通过理财产品。 实际上，外国投资者只占中国在岸债券市场的很小一部分，并且外资资产配置的58%集中於国债丶28%为政策性银行债券。这个比例过高，从总体上看，这两种债券占整个市场比例也仅36%而已。此外，外资在中国最安全的资产类型（即国债）中所占份额已从 2017 年 7 月的 4.3% 飙升至 2021 年 9 月的 10.6%，这显示出外资对无风险资产的强烈偏好。随着美国货币政策回到正轨，美中10年期国债息差从250基点收窄至130基点，中国国债的相对吸引力暂时略有下降。 不过，这并不会阻止外资在未来继续涌入中国，因为从总体上看外资比例仍然很小。但经济增长放缓丶信贷风险上升以及监管收紧等不利因素意味着，外国投资者不太可能将更多资金配置到风险较高的债券上。外国投资者对中国市场缺乏了解可能是会是其扩大在岸份额的障碍，但房地产开发商的违约事件表明，离岸债券可能也并非安全的选择，哪怕收益率较高。 总体而言，中国债券市场在吸引外资流入方面仍然具有很大潜力。以韩国和日本的外资占比为例（分别为14.6%和13.2%），如果中国能达到相近的水准，则意味着至少7300亿元人民币的资金流入，并且达到这个比例对中国来说并非天方夜谭。但是，这个过程不会是一场激烈的短跑，而更像是马拉松，因为可能还会受到全球金融状况和地缘政治的影响。更重要的是，投资者对风险较高的在岸债券缺乏兴趣，这将会影响最终外资份额的上限，并且也是人民币国际化面临的众多障碍之一。