【百強透視】油價走高壓製盈利預期，港股航空板塊全線走低

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11月13日，航空股板塊承壓，板塊跌幅達1.69%。其中，中國國航（00753.HK）跌2.11%，中國東方航空股份（00670.HK）跌2.37%，中國南方航空股份（01055.HK）跌2.06%，北京首都機場股份（00694.HK）跌4.21%，國泰航空（00293.HK）跌0.65%。

壓力來自油價。佈倫特原油一夜重新回升至95美元上方。美國總統特朗普11月12日表示美國「不需要」與伊朗達成協議，市場對近期緩和的期待減弱，重新計入霍爾木茲航運可能持續受擾的風險。

地緣消息仍在加碼。據媒體報道，伊朗伊斯蘭革命衛隊13日發表聲明稱，當天打擊並摧毀了美軍在巴林的預警雷達。這是兩個月來伊朗對美軍在中東軍事設施已知的首次打擊，市場對供應中斷的擔憂因此升溫。

據悉，航油占航司營業成本的比重通常在三四成，油價每上漲10%，成本端大致上行3%至4%；而票價受供需與市場管制約束，傳導存在明顯滯後。所以油價里的地緣溢價，對航司是純成本，不是收入。

為什麼這次反應不大？國航隻小幅下跌，究其原因，一是航空股今年已累計下跌較多，油價風險被部分定價；二是四季度是行業淡季，市場本來就沒有給出旺季預期，邊際下修的空間有限。

要區分地緣溢價與供需溢價。地緣溢價來得快去得也快，只要霍爾木茲沒真斷，油價通常會回吐；但航司的套保安排與票價調整都滯後，於是形成這樣的節奏：油價衝高、利潤被壓、油價回落、利潤修復，前後錯開一到兩個季度。

結構性因素比油價更重要。國際航線恢復率、寬體機利用率、票價水平，是決定航司盈利的三個變量，油價只是第四個。今年國際線恢復慢於預期，這或是估值長期受壓的主因；油價只是在弱復甦上又壓了一塊石頭。

中泰證券的判斷偏謹慎。該行指出，中長期看航司當前面臨較高燃油成本，業績兌現仍需等待，股價修復過程中或有反復。「仍需等待」四個字，說的是需求側的火候未到，不是成本側的短期擾動。

公司層面，國航的國際航線占比在三家上市航司中較高，受益於國際線恢復的彈性也最大；但國際線的恢復取決於簽證政策、航權談判與目的地需求，節奏不由航司單方面決定。這是它的彈性來源，也是它的不確定來源。

值得留意的是，國航、南航、東航及國泰航空等航空股，向來是港股100強相關榜單的常客，航空股入選與否及數量多寡，需綜合考量公司整體實力與盈利表現。目前，第十三屆港股100強評選活動已正式啟動，頒獎典禮定於2026年11月26日在香港會展中心舉行。當下多數航司盈利受到油價、匯率與需求三重擠壓，百強評委會勢必會更加關注國際線恢復和單位收益改善，並以此綜合考量這些航空公司。

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