茶百道：從「加盟製茶飲第一股」到被證監會按下靜音鍵

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日期：2026年10月13日 下午7:41作者：一枝 編輯：Jasmine

導讀：

一紙不足百字的停牌通告，把上市僅兩年半的茶百道推到了風口浪尖。同一天，香港證監會公開了一起涉及43.79億港元的IPO操縱案——茶百道（02555.HK），正是被點名的公司之一。

一、9時整：交易戛然而止

2026年10月13日，茶百道在港交所登出一則短公告：應香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）指令，香港聯合交易所依據《證券及期貨（在證券市場上市）規則》（下稱《在證券市場上市規則》）第8(1)條，自當日上午9時正起，停止四川百茶百道實業股份有限公司的股份買賣。

通告沒有給出任何理由，公司也未說明停牌緣由與復牌時間表。當天午間，茶百道方面回應媒體稱「目前暫未有回應」。這與上市公司因籌劃重大交易、等待披露內幕消息而主動申請停牌完全不同——這一次，按下暫停鍵的是監管，交易所不需要事先跟公司打招呼。

據悉，第8(1)條賦予證監會直接指令聯交所停牌的法定權力，觸發情形共四類：與上市有關的文件或公司公告、陳述、通告載有在要項上屬虛假、不完整或具有誤導性的資料；為維持有秩序和公平的市場而有需要或合宜；為維護投資大眾利益或保障一般投資者而適當；以及公司未遵從證監會此前在批準復牌時施加的條件。公開信息當時併未確認對應哪一類。

二、同一天，證監會攤開了底牌

謎底在幾個小時內揭開。

10月13日，證監會發佈新聞稿，標題直白——《證監會對涉嫌操縱首次公開招股的集團採取行動併暫停茶百道的股份交易》。

證監會點名兩個涉嫌參與欺詐計劃、意圖就IPO股份需求營造虛假或非真實表象的集團。第一個集團涉及孫然（女）及八家相關公司（Avant Team Limited、Citadel Wealth Limited、Fortuna Capital Management Limited、Gemstone Capital Management Limited、Generations Capital Management Limited、Panda Capital Management Limited、Prudent Wealth Global Inc及Timeless Capital Management Limited，合共九個實體），涉嫌參與有關撥康視雲及茶百道的IPO欺詐計劃。證監會已向六家經紀行發出限制通知書，禁止它們處置或處理該九個實體名下客戶賬戶內的資產，以43.79億元為限——這是證監會歷來同類案件中的最高限制金額。

第二個集團涉及劉浩然（男）、The Reynold Lemkins Group (Asia) Limited及Kaufmann & Company Pan-Asia Limited三個實體，涉嫌參與天聚地合（02479.HK）的IPO欺詐計劃。證監會向29家經紀行發出限制通知書，上限2.85億元。

關於茶百道，證監會的措辭是：「高度關注，茶百道的首次公開招股可能曾被人為操縱，意圖就茶百道的股份需求營造非真實的表象。在證監會繼續進行調查期間，暫停茶百道的股份交易，對為該股維持一個有秩序和公平的市場及維護投資大眾的利益是有需要或合宜的。」

值得注意的是，收到限制通知書的經紀行併非證監會調查對象，通知書也不影響它們的運作或其他客戶。被點名的六家經紀行分別為中國國際金融香港證券、招銀國際證券、富途證券國際（香港）、海通國際證券、嘉實國際投資及華盛資本證券；孫然則是嘉實國際投資的持牌代表。

三、手法：募資款繞一圈，又回到承配人手里

按證監會披露，這些可疑集團的操作路徑大致如下：部分IPO所得款項可能已根據上市公司與集團之間未有披露的協議，被轉離有關公司，作所謂的金融產品投資之用；而這些協議可能促使IPO所得款項暗中回流至主要IPO承配人或其關連人士。

換句話說，上市公司募來的錢，名義上拿去買了理財產品，可能轉了一圈回到了自己人手里。對外呈現的，則是IPO認購火爆、需求旺盛的表象。證監會強調，所涉各方日後可能會被饬令透過復還程序，向受影響的投資者作出賠償。

證監會行政總裁梁鳳儀表示：「市場的廉潔穩健是維護公平資本市場和真正投資者信心的基石。我們對任何形式的操縱首次公開招股、操控價格或制造虛假市場的行為奉行零容忍政策。」法規執行部執行董事戴霖則稱，已對兩個涉嫌參與操縱IPO的可疑集團造成重大打擊。

四、這不是第一次：一個多月三次動用第8(1)條

茶百道併非孤例。

公司	股份代號	停牌日期	監管指向的問題
茶百道	02555.HK	2026年10月13日	懷疑IPO曾被人為操縱，營造虛假需求
銀建國際	00171.HK	2026年9月25日	逾10億港元貸款疑流向主要股東及關聯方
撥康視雲-B	02592.HK	2026年9月10日	招股階段涉嫌人為操縱認購
大山教育	09986.HK	2025年12月	財務報表涉嫌嚴重誇大銀行存款餘額

截至10月13日，這已是證監會9月以來第三次動用第8(1)條指令停牌，被市場解讀為新股市場監管明顯轉向強硬。

2026年9月10日，撥康視雲-B（02592.HK，2025年7月3日上市）遭停牌，指向IPO招股階段涉嫌人為操縱認購、制造虛假需求假象；9月25日，銀建國際（00171.HK）被停牌，指向該公司2021年3月至2023年12月期間批出多筆合共約20億港元的無抵押貸款，其中超過10億港元（約佔貸款總額63%）經一連串迅速進行的後續轉賬被間接轉移至當時主要股東或其關連方，貸款真正受益人及商業目的均受嚴重質疑，公司亦未能就批出貸款的商業理據作出解釋。

更早的2025年12月，大山教育（09986.HK）也因財務報表涉嫌嚴重誇大銀行存款餘額被同一條款停牌。

此外，第二個集團涉及的天聚地合自2024年6月28日上市，股份自2025年4月1日起暫停交易。

五、基本面的另一條線：股價跌去七成，擴張踩下刹車

與監管線索併行的是一條持續走弱的基本面。上市前一年（2023年），茶百道營收57.04億元、淨利潤11.51億元；上市當年即「變臉」，2024年營收49.18億元（同比-13.78%）、淨利潤4.72億元（同比-58.55%）；2025年營收53.95億元（+9.7%）、淨利潤8.05億元（+71%），但利潤仍未回到上市前水平。

期間	營業收入（億元）	淨利潤（億元）
2023年	57.04	11.51
2024年	49.18	4.72
2025年	53.95	8.05
2026年上半年	26.55	3.45

到了2026年上半年，增速再度放緩：營業收入26.55億元，同比增長6.2%；淨利潤3.45億元，同比增長3.55%；毛利率由32.6%降至30.04%。公司解釋，主要系大力發展現制咖啡業務、向加盟商讓利所致。

擴張也在減速。截至2026年6月30日，茶百道全球門店8863家，其中中國內地8791家、境外72家；但上半年內地僅淨增170家，與2021至2023年年均20%以上的開店速度判若雲泥。

股價則一路下行：10月2日盤中觸及3.93港元的低點，10月12日收報4.035港元，總市值約59.62億港元，年內跌幅超36%，較17.50港元的發行價縮水約77%。

停牌前，公司還公告計劃於10月30日在成都召開2026年第一次臨時股東會，審議2026年H股激勵計劃及派發中期股息每股0.15元等議案。這場股東會能否如期舉行，眼下也是未知數。

六、停牌之後：復牌不由公司說了算

停牌只是開始。按《證券市場上市規則》的機制，被證監會指令停牌的公司，復牌不是自己發個公告就能了事——須向證監會提出有效的復牌建議併獲通過，證監會還可依第9(3)(c)條在批準恢復交易時施加條件。若日後條件未獲遵從，同樣可能觸發再次停牌。參照過往案例，這類停牌的耗時往往以月計，甚至以年計。

另一個背景同樣值得留意：就在停牌前一天（10月12日），證監會發佈了諮詢總結，將修訂上市規則及《證券及期貨條例》，專門加強打擊IPO和上市公司的失當行為，包括上市後仍可繼續向企業索取資料。新規預計2027年第一季度生效。對擬上市企業與保薦機構而言，這是一次明確的信號。

需要厘清的是，停牌本身也是預防性安排，不等於監管已認定茶百道違規。證監會表示，由於調查仍在進行中，不會作進一步評論。真正的答案，要等調查結果、公司專項說明與復牌條件陸續落地。

8863家門店照常在出杯，但它們背後的那家公司，已經被按下了靜音鍵。