【大行報告】道富投資管理：黃金面對息率及美元壓力仍展現韌性

【財華社訊】10月9日，道富投資管理发布最新黃金監測報告。9月份現貨金價下跌6.3%，同期白銀下跌9.2%，大宗商品則下跌0.6%。我們早前已預期聯儲局在傑克森霍爾(Jackson Hole)全球央行年會後將採取較鷹派立場。聯邦公開市場委員會(FOMC)於9月加息25個基點。8月25日時，市場僅預期由2026年9月至2027年6月期間累計加息1.5次(每次25個基點)，現時則預計未來九個月將加息3.3次。

美國整體孳息率曲線隨後進一步上升，推動美元升至兩個月高位；金價則因為計價效應以及持有無息資產的機會成本上升而受壓。然而，我們認為黃金市場整體仍具韌性，能夠相對穩定地消化政策及利率波動。事實上，美國上市黃金ETF於第三季錄得117億美元資金流入，其中在9月份的金價回調期間仍吸納37億美元淨新資金，儘管當時美國長年期國債名義及實質孳息率均處於數十年高位。這不僅抵銷了第二季56億美元的資金流出，更反映出投資者持續將黃金視為貨幣對沖工具、法定貨幣以外的另類資產，以及投資組合分散風險的重要配置。

推動本輪黃金牛市的結構性因素依然存在，包括創紀錄的政府債務水平、各國央行及中國零售市場對實物黃金的穩健需求、去美元化配置趨勢、地緣政治及經濟不確定性升溫，以及股票與債券相關性持續增加等。事實上，加息可能進一步加劇G10國家的債務償付成本及財政失衡問題。

中國方面，2026年境內金價溢價大幅上升，或預示冬季傳統旺季需求強勁。今年首八個月，中國消費類黃金進口量達1,141噸，創下歷史新高；即使金價顯著高於過往水平，需求仍超越2018年、2023年及2024年同期的季節性需求表現。

我們維持基本情境預測，預計金價將在2027年第一季末升至每盎司4,750至5,500美元。然而，鑑於目前聯儲局政策及美元走強所帶來的不利因素，我們將此情境發生的機率由70%下調至60%。我們認為悲觀情境發生機率為35%，金價預計未來六至九個月內維持在每盎司4,000至4,750美元區間內波動。