【IPO前哨】從絕緣材料到機器人關節，浙江榮泰(603119.SH)二闖港交所講故事

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8月24日，A股上市公司浙江榮泰（603119.SH）再次向港交所遞交招股書，計劃衝刺香港主板上市，推進「A＋H」兩地上市布局，獨家保薦人為中信證券。這是公司繼今年1月29日首次遞表失效後的第二次嘗試。

浙江榮泰正從新能源「雲母絕緣材料」龍頭向「機器人精密製造」領域跨界拓展，基本盤穩固，第二增長曲線快速成型，正講述一個典型的「A＋H」成長故事。此次更新招股書包含2026年上半年財務數據，營收同比大增近五成，進一步驗證了其成長性。但與此同時，客戶集中風險、財務壓力和流動性等問題，同樣值得關注。

浙江榮泰是全球新能源雲母複合材料及相關產品領域的頭部企業。據弗若斯特沙利文數據，以2025年收入計，公司在全球及中國新能源雲母產品市場中均位列第一，市場份額分別為22.7%和12.7%。不過該細分賽道整體規模有限，2025年全球及中國市場規模分別僅為47億元（人民幣，下同）和39億元。

經過二十餘年發展，浙江榮泰已從傳統絕緣材料廠商升級為新能源熱管理解決方案供應商，產品涵蓋雲母絕緣件、精密結構件、儲能安全件等，廣泛應用多個領域。

業務層面，浙江榮泰以雲母複合材料為核心基礎，持續向下游新能源應用場景延伸。雲母絕緣件作為傳統主業，主要用於新能源汽車電機、電池包的絕緣隔熱，客戶覆蓋特斯拉（TSLA.US）、寧德時代（03750.HK）、大眾、奔馳等全球主流車企和電池廠商。2025年收購狄茲精密後，公司切入機器人精密結構件領域，涉及電機、直線驅動執行器、傳動組件等環節。2026年上半年，該板塊及相關產品收入同比激增843%，收入占比達10.7%，迅速成長為第二增長極。

過去數年間，公司業績保持穩健增長。2023年至2025年，營收分別為8.00億元、11.35億元和13.76億元，期內利潤分別為1.72億元、2.30億元和2.83億元。2026年上半年，公司實現營收8.98億元，同比大幅增長56.9%；期內利潤為1.56億元，同比增長26.3%。毛利率方面，2023年至2025年分別為35.27%、32.02%和33.1%，2026年上半年回升至34%。

核心競爭優勢方面，浙江榮泰主要體現在三點：

其一，技術壁壘突出。公司具備雲母紙製備、成型加工、表面改性等全鏈條核心工藝能力，是全球少數可實現高端新能源雲母複合材料量產的企業，產品通過特斯拉、寧德時代等頭部客戶嚴苛認證，客戶替換成本較高。

其二，客戶結構優質且持續擴展。從傳統車企延伸至新勢力和儲能龍頭，新能源汽車業務占比已超七成。精密結構件業務則快速導入一些頭部客戶的核心供應鏈，放量節奏較快。

其三，賽道紅利確定。新能源汽車熱管理和儲能安全為高確定性增長領域，雲母複合材料作為關鍵安全件，單車價值持續提升，公司作為行業龍頭有望受益。

但風險因素同樣不可忽視。首先，公司客戶集中度偏高，2026年上半年，前五大客戶收入占比達47.7%，核心客戶的採購波動將直接影響業績表現，尤其精密結構件業務爆發式增長背後對單一客戶的依賴值得關注。

其次，毛利率承壓風險仍在。儘管2026年上半年毛利率有所回升，但新能源汽車行業價格戰持續，下游降本壓力沿產業鏈傳導，雲母材料及結構件均面臨年度降價壓力。

再次，財務壓力和流動性問題凸顯。公司因擴張提速，現金消耗顯著。2025年投資活動現金流淨流出高達8.34億元，期末短期借款亦大幅攀升至5.34億元，流動性狀況值得持續關注。

此番再度遞表港交所，浙江榮泰意在構建「A＋H」雙融資平台，拓寬國際融資渠道，以支撐海外產能建設和全球化客戶拓展。從更新後的業績表現看，公司增長勢頭依然強勁，精密結構件第二曲線已進入兌現期。不過，A＋H上市並非終點，如何在行業價格戰中維穩毛利率，以及如何降低客戶集中風險，仍是其上市後需要持續回應的課題。最終發行定價及市場反響，仍有待港交所聆訊進展進一步揭曉。