利潤大增1.5倍，鳴鳴很忙（01768.HK）高增長為何難驅動股價？

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8月25日，鳴鳴很忙（01768.HK）股價走弱，截至發稿，跌幅為4.47%，報397港元/股。

消息面，8月24日盤後，鳴鳴很忙披露2026年中期業績。期內，公司收入與利潤雙雙大幅增長，毛利率顯著提升，門店網絡持續快速擴張，業績表現亮眼。但董事會不建議派發中期股息。

市場將這份中報視作量販零食行業集中度提升的印證，同時也對行業白熱化價格競爭、加盟管控、開店質量、營收增速放緩、保持高度警惕。

具體來看，2026年上半年，鳴鳴很忙實現收入449.97億元（單位人民幣，下同），同比增長60.0%；期內利潤22.40億元，同比增長155.4%；整體毛利率11.53%，較上年同期提升2.20個百分點。

利潤端增速遠超收入，主要得益於三方面：一是毛利率提升，規模效應與供應鏈優化推動盈利能力增強；二是費用管控良好，銷售及營銷開支同比增54.4%、行政開支增38.9%，均低於收入增速，費用率持續下降；三是金融資產減值撥回與聯營公司利潤貢獻增加，進一步增厚利潤。

鳴鳴很忙是國內零食量販行業頭部企業，旗下擁有「零食很忙」和「趙一鳴零食」兩大品牌，採用量販模式經營休閒食品連鎖店。公司以加盟模式為主，通過供應鏈重構、高性價比產品組合與高頻上新，在下沉市場快速擴張，門店數量位居行業前列。

門店擴張是公司增長的核心驅動力。截至2026年6月30日，公司門店總數達26405家，較2025年末淨增加4457家。其中，加盟店26396家，占比99.97%；自營店僅9家，輕資產加盟模式是快速擴張的關鍵。

分業務模式看，鳴鳴很忙收入絕大部分來自商品銷售，約占99.9%，服務收入佔比極小。加盟模式下，公司通過向加盟店供貨獲取收入，同時收取管理、技術及培訓服務費。門店數量高速增長疊加單店收入提升，共同驅動營收規模再上新台階。

總結而言，鳴鳴很忙上市後的首份中期報告交出亮眼答卷，印證了零食量販賽道的高景氣以及公司所處的行業龍頭地位。不過市場也存有隱憂：上半年公司門店淨增 4457 家，期末全國在營門店已經突破 2.6 萬家，外界對於其後續擴張天花板、單店模型能否持續跑通尚存分歧。

尤其值得留意的是，公司營收增速已經出現明顯回落：2026 年上半年營收同比增長60%，創下近年階段性新低；對比來看，2025年全年營收增速為68.19%，2025年上半年為86.52%，而2024年全年營收增速高達285.15%。

下一階段核心觀察點在於：下半年門店擴張節奏能否維持；單店收入增長的可持續性；毛利率提升空間還有多大；行業競爭加劇背景下加盟政策是否面臨調整；以及下沉市場滲透率見頂後第二增長曲線在哪里。

有謹慎觀點指出，零食量販賽道門檻不高，競爭者眾多，價格戰可能再度爆發；公司超過99%的收入來自商品銷售，加盟服務費佔比極低，商業模式本質仍是快消品批發；門店數量快速擴張後，管理半徑與質量控製風險上升。

另值得關注的是，第十三屆港股100強評選活動相關榜單候選申報與招商工作已同步啟動，鳴鳴很忙作為今年港股最具代表性的消費新股，上市首年即實現約450億元營收規模、利潤翻倍增長，門店數穩居行業前列，契合港股100強對成長型消費龍頭的評估標準，有望進入相關榜單候選名單。但是，營收增速放緩，暫無分紅等因素或會影響入榜及排名。