【百強透視】中期業績預期飆增！榮昌生物（09995.HK）卻高開回落下跌

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近期，包括德琪醫藥（06996.HK）、信達生物（01801.HK）在內的多家創新藥企披露業績利好信息，行業商業化与BD出海的成果集中兌現。

而在8月5日盤後，榮昌生物（09995.HK）（688331.SH）也發布了2026年半年度業績預告，營收、利潤數據大幅飆增，極其亮眼，但其A、H股均於8月6日走出典型的高開低走行情，或反映出市場對於「授權收入驅動的階段性盈利」存在分歧。

根據公司中期業績預告公告，2026年1-6月，榮昌生物預計實現營業收入約58.50億元（單位：人民幣，下同），同比提升433%；預計歸母淨利潤約47.00億元，扣非歸母淨利潤約43.00億元，較上年同期均實現扭虧為盈。

從規模對比看，公司上半年預告營收已經超過2025全年的營收水平，盈利規模也顯著高於2025全年歸母淨利潤，是公司上市以來中報維度首次實現大規模盈利。

公告明確，業績爆發來自兩大來源：一是核心商業化產品泰它西普、維迪西妥單抗國內銷售收入持續增長；二是RC148與艾伯維達成的大中華區以外獨家授權協議帶來大額技術授權收入確認，成為本期利潤最核心增量來源。

回溯交易背景，2026年1月，榮昌生物與艾伯維簽署RC148（PD-1/VEGF雙抗）海外權益授權，交易總金額最高可達56億美元，其中首付款6.5億美元，該筆首付款按會計準則分期確認為本期授權收入，直接推高營收與利潤規模。

二級市場層面，8月6日，港股榮昌生物（09995.HK）顯著高開後走低，截至發稿時間反而跌3.69%；A股榮昌生物（688331.SH）更是大幅高開，此後走低盤整，截至發稿時間仍漲2.74%，表現強於其H股。整體看，市場資金層面存在分歧。

市場分歧的核心，或許集中在盈利的可持續性問題上。

第一，大額授權收入屬於一次性、非經常性的BD交易收益，不代表國內藥品銷售業務已經可以支撐數十億元級別的年度利潤。RC148首付款在本期確認，未來能否持續拿到里程碑收入，取決於RC148海外臨床推進、註冊申報與商業化進度，存在研發不確定性；如果剔除授權收入，單純依靠維迪西妥單抗、泰它西普國內藥品銷售，公司仍處在商業化爬坡階段，尚未實現內生經營性大規模盈利。

第二，市場擔憂估值交易透支。2025年至今，榮昌生物股價已經經歷一輪較大幅度上漲，市場已經充分定價RC148大額BD交易、核心產品新適應症獲批等利好，「利好落地即兌現」成為部分資金的交易邏輯。即便預告數據超預期，但缺乏新的超預期催化，資金選擇落袋為安。

第三，行業層面，港股創新藥板塊整體依舊處在分化格局，市場對創新藥企的估值邏輯已經發生改變：不再單純追逐管線故事，而是區分「藥品銷售內生增長」和「BD授權一次性收益」，對依靠授權交易實現的階段性盈利，會給予更為審慎的估值。

當然，本次業績預告依然具備積極信號。一方面，RC148這筆大額出海交易落地，再次印證國內ADC、雙抗、自免靶點創新藥的全球價值，榮昌生物也成為國內少數具備連續複製BD出海能力的創新藥企，是國產創新藥出海的標桿案例；另一方面，核心商業化產品持續放量，多個新適應症落地，國內商業化底盤在夯實，隨著醫保放量、新適應症進院，藥品銷售收入中長期增長的邏輯沒有發生變化。

往後看，榮昌生物仍需回答幾個核心問題：第一，泰它西普IgA腎病、乾燥綜合徵新適應症上市後真實銷售放量情況；第二，維迪西妥單抗新適應症商業化兌現進度；第三，RC148海外臨床里程碑能否順利達成，後續里程碑收入兌現節奏；第四，公司在BD交易之外，內生經營性現金流改善的進度。

另值得關注的是，榮昌生物曾在「港股100強」多屆評選活動中斬獲大獎。而第十三屆「港股100強」評選籌備工作正在有序推進中，業績大增的榮昌生物能否在最新屆榜單中再度有所斬獲值得期待。