【大行報告】景順觀點：評估美日聯合干預匯市的影響

【財華社訊】8月5日，景順資產管理(日本)有限公司全球市場策略師木下智夫關於美日聯合干預匯市的評論：

評估美日聯合干預匯市的影響

繼日本財務省於7月30日入市買入日圓後，日本及美國當局於7月31日在外匯市場採取買入日圓的聯合行動。這是兩國自2011年東日本大地震後首次聯手干預匯市，亦是15年來首次採取此類行動。

截至7月底，美元兌日圓匯率一度逼近164水平。日本當局或擔心日圓貶值會加速推高通脹，而美國當局則可能憂慮美元強勢會削弱美國出口競爭力，以及日本金融市場動盪(如日本長期國債孳息率上升)可能會進而推高美國長期國債孳息率。

從目前情況來看，美日當局正加強協作，以應對日圓疲弱問題。在7月30日至31日的貨幣政策會議上，日本央行(BOJ)釋出較以往更偏鷹派的訊號。在最新《經濟與物價展望報告》中，日本央行強調核心通脹可能超過其2%目標水平，並對經濟活動造成負面影響。此外，日本央行行長植田和男於會後記者會表示，「加息步伐可能會加快」，暗示央行未來或不再維持約每六個月加息一次的節奏，而可能採取更快的步伐。這些表態相信有助進一步加強本輪匯市干預的效果。

日本央行過往循序漸進地上調政策利率，不僅是因為需要評估每次加息是否會帶來意外後果，也受到了高市政府傾向維持寬鬆貨幣政策的政治壓力。然而，美國政府今次願意參與聯合干預，除反映其對日圓貶值的憂慮外，亦顯示其可能樂見日本央行採取更積極的緊縮政策立場。

若日本政府對央行加息的制約因美國影響而有所減弱，日本央行未來收緊政策的環境或將更為有利。基於上述最新發展，我目前預期日本央行下一次加息的時間將由原先預測的12月提前至10月。金融市場亦正逐步消化央行提前加息的可能性，這似乎正為日圓帶來一定升值壓力。

美日最新一輪聯合干預對匯率產生了顯著影響。市場對干預效果究竟是曇花一現還是能持續一段時間，仍存在分歧。我認為，對兩國政府進一步干預的潛在可能，將在短期內持續緩和日圓所承受的沽壓。

在此次干預行動前，金融市場累積了大量投機性日圓淡倉。若市場愈發擔心美日兩國再度聯手干預，這些倉位或被迫平倉，從而進一步推動日圓升值。回顧過往經驗，日本買入日圓以干預匯市對市場持倉的影響並不一致。2024年7月，日本財務省入市支持日圓期間，市場對聯儲局減息的預期正在升溫。在此背景下，芝加哥商品交易所(CME)日圓期貨的投機性持倉由大幅淨淡倉轉為淨好倉。其後配合聯儲局於同年9月減息，日圓由7月初每美元兌逾160日圓，一度升至9月中的近140日圓水平。

另一方面，我仍然認為聯儲局今年進一步加息的可能性偏低。若該判斷正確，日本央行持續加息將有助縮窄美日利差，並為日圓提供支持。因此，我維持2026年底美元兌日圓匯率續在150至155區間的預測。