【IPO追蹤】散戶熱捧機構冷場？白鴿在線（02672.HK）登港股暴漲超310%

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6月29日，白鴿在線（02672.HK）正式登陸港交所主板，成為今年港股保險科技賽道的新晉上市標的。首日交易即迎來資金集中炒作，早盤強勢高開，截至發稿漲幅高達311.86%，報64.25港元/股，總市值升至約206億港元。

此外，禮邦醫藥-B（09637.HK）、海光芯正（01191.HK）也於6月29日登陸港交所，截至發稿，亦錄得強勁的漲幅。

白鴿在線本次IPO發行價為每股15.60港元，以每手200股計算，不計手續費，投資者每手賬面浮盈約9730港元，躋身今年港股打新的高收益標的行列。

在近期招股階段，白鴿在線的市場熱度呈現出明顯的「散強機弱」分化特徵。數據顯示，其香港公開發售部分獲得242.05倍認購，合共接獲約44599份有效申請，獲接納申請數目約8936份。香港公開發售項下最終發售股份數目為333.46萬股，占全球發售股份總數的10%，未觸發回撥機製。

反觀國際發售部分則表現平淡，僅獲得2.44倍認購，國際發售股份最終數目為3000.98萬股，占發售股份總數的90%。這一分化同樣體現在基石投資者陣容上，本次IPO僅引入兩名基石投資者，分別為GLY New Mobility2.LP與廈門恆興集團總裁柯家琪，二者合計認購128.2萬股。

公司此次全球發售共計3334.44萬股H股，最終發售價定為15.60港元，募資所得款項淨額約4.66億港元。資金用途方面，約44.4%將用於解決方案及服務的研發投入、研發人才招募與基礎設施升級；約20.0%用於布局同行業及上下游生態企業的收購與投資，強化市場競爭力；約15.6%用於擴張中國及海外銷售網絡；約10.0%用於建設研發中心及配套智能展廳的辦公樓宇；剩餘10.0%將用作日常運營資金與補充營運資本。

白鴿在線是一家於2015年成立於廈門的保險科技企業，核心定位為數字化風險管理解決方案提供商。公司核心業務圍繞場景化保險展開，通過保險交易服務、精準營銷及數字化解決方案、第三方管理服務（TPA服務）三大板塊實現收入，業務覆蓋出行、靈活用工、車服、物流、大健康等「9＋N」生態體系，落地超過80類細分場景。公司收入主要來源於保險交易服務、精準營銷及數字化解決方案、TPA第三方管理服務三大板塊。

根據灼識諮詢數據，以2025年總保費計，白鴿在線在中國第三方場景互聯網保險中介中排名第一，市場份額達3.1%；在中國場景互聯網保險中介中位列第五，在中國整體互聯網保險中介市場中排名第十二。截至2025年底，公司已與260家渠道合作夥伴、79家保險公司建立合作，累計連接超過3.98億名最終被保險人，保單記錄超90億份，場景覆蓋廣度與用戶規模均處於行業第一梯隊。

業績層面，公司營收保持較快增長，但尚未跨過盈利平衡點。2023年至2025年，公司收入分別為6.60億元（單位：人民幣，下同）、9.14億元、12.27億元；同期淨虧損分別為1718萬元、2771.2萬元、4666.9萬元，虧損規模呈逐年擴大趨勢。毛利率方面，2023-2025年公司毛利率分別約為7.9%、9.1%、8.4%，整體盈利水平處於低位，規模效應尚未充分釋放。

不過，白鴿在線的經營隱憂也較為明顯。一方面，公司連續多年虧損且虧損幅度持續走闊，截至2025年末負債淨額達4783萬元，營運現金流的穩定性有待驗證，公司在招股書中也坦言，無法保證未來能夠從經營活動中產生正向現金流，若持續出現經營現金流出淨額，可能面臨營運資金不足的風險。

另一方面，公司業務高度依賴頭部場景渠道合作方，客戶集中度風險突出，疊加互聯網保險行業監管政策趨嚴、市場競爭持續加劇等因素，後續業績增長的可持續性仍待市場檢驗。