【IPO速遞】三星電氣（601567.SH）赴港：電錶、醫院雙龍頭，有哪些潛在隱憂？

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日期：2026年6月16日 下午8:10作者：雲知風起 編輯：Lily

近日，來自A股市場的三星電氣（601567.SH）向港交所遞交了招股書，衝刺「A＋H」兩地上市，由中金公司擔任獨家保薦人。

根據資料，三星電氣的歷史可追溯至1986年，由鄭堅江創立。截至2026年6月5日，鄭堅江直接及間接通過奧克斯集團、寧波元興及寧波元和控制公司約45.52%投票權（不包括庫存股份），控制權相對集中。

另外，鄭堅江堪稱「IPO專業戶」。2011年，鄭堅江一手將三星電氣送進A股市場，此後又收購改造了港股奧克斯國際（02080.HK），2025年旗下奧克斯電氣（02580.HK）也成功在港交所上市。

三星電氣主營分為兩大板塊，業務形態跨度極大。核心主業為智能配用電設備及配套解決方案，涵蓋三大核心業務線：智能用電設備及解決方案、智能配電設備及解決方案以及新能源產品。主要生產智能電錶、變壓器、光伏併網逆變器、混合逆變器、戶儲電池包、儲能一體機、充電樁等電力相關產品，覆蓋發電、電網、用電、儲能全產業鏈，服務國內外電網企業、發電集團、工商業客戶。

截至2026年3月末，公司在手訂單高達157億元，基本鎖定未來1-2年收入基本盤；今年上半年，公司接連拿下荷蘭、馬來西亞合計11.07億元海外合約，海外落地能力得到充分驗證。

另一大業務為康復專科醫療服務，運營多家康復專科醫院，主打重症、神經、老年康復等特色科室，面向有康復需求的患者。兩大業務形成獨特組合，也構築起差異化的行業地位。

從行業排名來看，2020至2025年，其智能電錶出貨量連續六年位居全球第一，市佔率達10.1%；以2025年智能配用電設備及解決方案收入統計，公司位列國內第一、全球第七，全球市佔率1.9%、國內市占率5.0%。

醫療板塊同樣表現突出，截至2025年，公司運營25家康復醫院，國內連鎖康復醫院數量排名第一，市占率2.8%。

財務層面，2023-2025年，三星電氣的收入分別為114.63億元、146.00億元、143.61億元，年內利潤分別為19.21億元、22.73億元、12.49億元，整體毛利率分別為33.5%、34.1%、27.1%，淨利率則從16.8%降至8.7%，2025年盈利能力出現顯著下滑。

2025年公司盈利能力下滑，主要由多重因素疊加導致：

一是智能配用電板塊盈利承壓，國內智能電錶、國網配電設備集采價格大幅下行，同時旗下新能源業務毛利率大幅走低，進一步拉低板塊整體盈利；

二是醫療服務板塊受醫保支付政策深化影響，全年醫療服務業務出現收入下滑兼毛利率下降；

三是醫療板塊併購形成的商譽在2025年集中計提3.56億元減值，較公司2024全年商譽減值損失1360萬元，同比增長2516.9%。對當期利潤形成明顯衝擊。此外，融資成本、資產減值及各項費用增加，也進一步壓縮了盈利空間。

需要指出的是，公司商譽主要來自早年收購康復醫院，而醫院的擴張模式長期存在爭議。公司慣常由實控人關聯方先行孵化醫院，再由上市公司收購--2024年擬收購的6家醫院溢價率高達228%-417%，上交所因此下發問詢函，質疑是否存在利益輸送。

儘管該次收購最終終止，但「體外孵化＋高溢價併購」的模式始終是市場討論的焦點。這種擴張模式也帶來了金額不小的商譽，2025年末商譽為12.04億元。

而從結果來看，三星電氣早年高調更名、發力醫療轉型，但如今電力業務持續走強，2025年收入占比增至77.7%，醫療業務收入占比卻萎縮至20.7%，讓當初的轉型規劃遭受「雷聲大雨點小」的爭議。

分區域來看，海外業務是三星電氣的增長動力之一，也是投資者應該關注的地方。2023-2025年，公司海外收入從19.61億元增長至27.81億元，複合年增長率19.1%，海外收入占比升至19.4%。目前公司在全球布局10大生產基地與40餘個銷售中心，業務覆蓋70個國家，是國內電力設備企業中歐洲覆蓋面最廣的企業之一。

值得一提的是，三星電氣近年的分紅情況也需要注意。2023-2025年連續分紅，並且在2025年突然進行了一次年中分紅，全年連同2024年的年末分紅及2025年中期分紅在內派了19.24億元。

要知道2025年公司盈利能力可是大幅下滑的，而大額分紅的近半又落入了創始人口袋中，這很容易引起投資者的質疑。

此次赴港募資，三星電氣擬將資金主要用於全球研發投入、智能製造與供應鏈升級、海外戰略投資並購以及補充營運資金，資金投向聚焦主業擴張與技術升級，貼合公司全球化與多元化發展戰略。