ASCO落幕，如何看待近期創新藥的行情？

剛剛過去的一周，全球腫瘤學領域的重要學術會議——ASCO年會在芝加哥落下帷幕。這屆大會披露了不少中國創新藥的研究進展：13項研究入選最新突破摘要（LBA）、94項入選口頭報告，數量均創歷史新高。與此同時，5月的出海交易數據也值得一看——信達生物與輝瑞達成105億美元合作，恆瑞醫藥與百時美施貴寶簽下152億美元大單。產業端的新消息不斷湧現，但板塊近期卻經歷了一定程度的調整。這種"產業熱、股價冷"的對比，讓不少投資者感到困惑。今天，我們不妨一起梳理一下：創新藥行業正在發生哪些結構性的變化？這些變化背後，有哪些值得關注？

一、ASCO與出海：兩個維度的客觀數據

先說ASCO。作為全球腫瘤學領域規模最大的學術會議之一，ASCO每年發布的臨床數據，是觀察創新藥企研發進展的重要窗口。今年，中國學者主導的研究入選量再創新高，從ADC（抗體偶聯藥物）到雙抗免疫治療，再到小分子靶向藥，中國創新藥在多個前沿賽道均有研究入選。

再看出海交易。根據公開信息，截至2026年5月31日，國內管線對外授權（BD）總額已達894億美元，這一數字已超過2025年全年的一半。其中，恆瑞醫藥與BMS的152億美元合作、信達生物與輝瑞的105億美元合作，在規模和合作深度上均較以往有所變化。

二、出海模式的變化：從"授權出海"到"共同參與"

過去，中國創新藥出海的主流模式是"授權出海"（License-out）——把藥物的海外權益授權給跨國藥企，收取首付款和未來的銷售分成。這種模式下，中國藥企參與海外市場核心價值創造的空間相對有限。而近期的一些交易，呈現出一種新的合作方式——"Co-Co"（共同開發與商業化）。通俗地講，就是中國藥企和跨國企業共同承擔研發風險，共同分享全球利潤。

以恆瑞與BMS的合作為例，恆瑞保留了共同開發的選擇權，並有機會與BMS在全球範圍內共同開展商業化。信達與輝瑞的合作中，也有4個項目採用了這種模式。這種變化，反映出中國藥企在全球產業鏈中的角色正在發生演變——當然，實際商業效果還需要時間的檢驗。

三、近期板塊調整背後，有哪些客觀因素？

創新藥板塊近期經歷了一定程度的調整，可能與以下幾方面因素有關：

一是資金節奏的因素。創新藥板塊歷來有"事件驅動"的特徵，ASCO等重大學術會議前後，部分資金存在獲利了結的習慣，這在歷史上屢有出現。

二是市場風格的輪動。近期AI和半導體等科技賽道表現活躍，在存量資金博弈的背景下，對包括創新藥在內的其他成長板塊形成了一定的資金分流。

從估值維度看，經過這一輪調整，港股創新藥板塊估值已有所回落，滬深300醫藥指數也處於近10年歷史較低分位。與此同時，行業層面的一些變化也值得留意：A股創新藥板塊一季度收入同比增長26.4%，多家生物科技公司已實現扭虧為盈。當然，估值處於低位並不代表短期走勢，基本面的改善能否持續也需要進一步觀察。

四、後續有哪些信息節點值得留意？

對於關注創新藥方向的讀者來說，以下幾個信息節點或許可以留意：

一是ASCO後續的數據解讀。重磅數據披露後，市場往往會有一個"消化期"，那些在ASCO上披露了較有看點數據的企業，其後續研發進展值得持續跟蹤。

二是政策端的動態。根據公開信息，2026年醫保目錄調整首次設立預申報機制，並與商業健康保險創新藥品目錄聯動，旨在構建多層次支付體系。相關政策的具體落地節奏和力度，還有待後續觀察。

三是出海交易的後續推進。Co-Co合作模式意味著中國藥企將深度參與海外臨床和商業化，後續的臨床數據讀出、海外註冊進展，可能會成為影響相關企業經營情況的重要變量。

五、有哪些工具可以了解？

創新藥行業的研究門檻相對較高：一款新藥的成敗、一組臨床數據的優劣，都可能對個股產生較大影響。對於希望分散風險、了解行業整體趨勢的投資者來說，通過指數基金（ETF）來關注整個賽道，是一種可以參考的方式。易方達在醫藥領域布局了較為完善的產品矩陣，如果想了解創新藥方向，以下兩隻ETF可以作為參考：

·港股通創新藥ETF易方達（159316）：主要跟蹤港股通範圍內的創新藥公司，指數編制中剔除了CXO，創新藥純度較高，成長風格較為顯著。

·創新藥ETF易方達（516080）：主要跟蹤A股上市的創新藥產業鏈企業，覆蓋範圍更廣，既包含創新藥研發和銷售企業，也包含CXO等產業鏈服務公司。

兩隻ETF的管理費率和託管費率合計均為0.20%/年，在跟蹤各自指數的ETF中處於較低水平，投資者可根據自身對產業鏈環節的不同側重進行了解。

內容來源：有連雲