社會消費品零售為何低於預期--評2026年4月增長數據

日期：2026年5月20日 上午8:08作者：興業研究

投資方面，4月投資累計同比再度轉負至-1.6%。和第一季度相比，4月基建、製造業、房地產投資對整體投資累計同比的拉動作用分別回落1.2、0.9、0.2個百分點。受財政支出放緩影響，基建投資動能退坡；高能源密集度製造業投資回落靠前，或由於原材料不足而放緩投資；一線城市二手住宅價格連續兩月環比為正，能否持續企穩仍有待進一步觀察。

消費方面，當前消費的價格彈性較高，價格上漲影響相關品類消費。4月社會消費品零售總額同比錄得0.2%，較3月回落1.5個百分點。商品消費方面，耐用品透支效應進一步顯現，此前呈現韌性的通訊器材由於價格上漲也出現較大回落；石油及製品類零售增速超預期轉負，或由於汽油價格上漲導致消費者減少私家車出行。

生產方面，工業品價格上漲對工業增加值讀數有所拖累。4月工業增加值當月同比錄得4.1%，較3月回落1.6個百分點；工業增加值同比增速為扣除價格因素的實際增長率，4月超預期回落或受到當前工業品價格上漲影響。春節錯期擾動消退後，失業率季節性回落。

事件：

2026年4月固定資產投資累計同比錄得-1.6%，前值1.7%，市場預期值為1.7%。4月社會消費品零售同比錄得0.2%，前值1.7%，市場預期值為2.0%。4月工業增加值同比錄得4.1%，前值5.7%，市場預期值6.0%。

點評：

一、投資：增速轉負

2026年4月，全國固定資產投資當月同比錄得-8.0%，較前值回落9.7個百分點。和第一季度相比，4月投資累計同比回落3.3個百分點，其中基建、製造業、房地產投資對整體投資累計同比的拉動作用分別回落了1.2、0.9、0.2個百分點。

受財政支出放緩影響，基建投資動能退坡。4月基建投資當月同比較3月回落10.2個百分點至-3.0%。3月廣義財政支出同比轉負，其中基建類增速回落幅度較大，傳遞至投資端導致基建投資增速回落明顯。分行業來看，電熱水力、水利、交運倉儲投資當月同比分別較前月下降11.6、8.5、20.2個百分點至-5.0%、-8.1%、1.6%。「六張網」和綜合立體交通設是當前基建投資增長的主要支撐，1-4月航空運輸業、水上運輸業、信息傳輸業投資保持較高增速，分別增長28.4%、27.3%、29.2%，但4月增速仍較3月有所回落，分別較前值下降16.0、5.7、0.4個百分點。

能源緊張或對制造業投資產生影響，4月製造業投資當月同比較前值回落9.2個百分點至-4.3%。在已經公布數據的製造業行業中，有色、化工、通用設備、金屬製品、汽車製造當月投資同比回落幅度靠前，分別較前值下降22.6、16.3、25.4、21.1、16.9個百分點至-7.1%、-11.2%、-7.5%、-17.0%、-10.4%。4月投資降幅較大的行業多為高能源密集度較高的製造業行業，包括有色、化工等第一季度利潤增幅較大的行業。其原因可能是有色、化工等行業受原材料不足拖累而放緩投資。第一季度有色、化工等行業處於較低產能利用率亦體現出原材料稀缺對相關行業生產的影響。

一線城市房價環比正增，房地產投資降幅持續擴大。房屋銷售方面，4月商品房銷售面積當月降幅較前值擴大2.0個百分點至9.5%，銷售金額降幅則收窄5.7個百分點至7.7%。房價方面，雖然全國房價環比仍然負增，但一線城市新房、二手房環比皆錄得正增長，二手住宅已連續兩月環比為正。同時從高頻數據來看，一線城市樓市「小陽春」持續至五月，時長長於去年同期，顯示出一定的企穩跡象。但一線城市當前樓市企穩或源於春節較晚和公積金政策釋放需求等方面的影響，能否持續企穩仍有待進一步觀察。

房地產投資方面，4月房地產投資當月降幅走闊8.8個百分點至20.1%。房屋施工和新開工面積降幅分別擴大31.2%、10.0個百分點至48.9%、27.1%，房地產開發資金來源降幅擴大3.2個百分點至21.5%。房地產投資止跌回穩仍需時日鞏固。

二、消費：高價格彈性影響消費

4月社會消費品零售總額同比錄得0.2%，較3月回落1.5個百分點，錄得2023年以來最低值。

商品消費方面，4月商品零售同比增速下降1.6個百分點至-1.0%，為2023年以來首度轉負；其中限額以上商品零售同比跌幅走闊至4.9%，較3月下降6.1個百分點。主要原因在於，一是耐用品透支效應進一步顯現，汽車、家電同比分別錄得-15.3%和-15.1%，合計拖累限額以上商品零售5.0個百分點。值得注意的是，此前呈現韌性的通訊器材同比增速回落21.1個百分點至6.2%，4月通訊工具CPI同比上漲4.2%，或表明價格上漲增加消費者觀望情緒。二是，石油及製品類零售增速超預期轉負，拖累限額以上商品零售0.9個百分點，或由於汽油價格上漲導致消費者減少私家車出行。三是，國際金價持續回落，疊加2025年同期高基數，4月金銀珠寶類消費同比回落33.0個百分點，拖累限上商品零售價0.5個百分點。

服務消費方面，餐飲和其他服務消費走勢分化。1-4月服務零售額累計同比較3月上行0.1個百分點至5.6%；4月餐飲收入當月同比下降0.7個百分點至2.2%，其中限額以上餐飲收入增速下降1.1個百分點至0.9%。

三、生產：PPI上漲對於工業增加值讀數有所拖累

4月工業增加值當月同比錄得4.1%，較3月回落1.6個百分點；服務業生產指數當月同比錄得4.3%，較3月回落0.7個百分點。

從工業三大門類來看，採礦業、製造業、電力燃氣及水的生產和供應業同比增速分別下降1.9個、下降2.0個和上升1.8個百分點，錄得3.8%、4.0%和5.3%。公布數據的細分行業中，多數行業工業增加值同比出現回落，或受到當前PPI上漲影響。工業增加值同比增速為扣除價格因素的實際增長率，當前工業品價格上漲對於工業增加值讀數或有所拖累。以有色金屬冶煉及壓延加工業為例，其工業增加值同比增速與PPI同比呈現反比關係。值得注意的是，4月計算機通信和其他電子設備製造業、汽車製造業工業增加值較3月進一步加快，成為支撐工業增加值的重要增長極。

4月工業企業產銷率錄得97.1%，季節性表現偏強。

服務業方面，4月服務業生產指數當月同比錄得4.3%，較3月下降0.7個百分點，具體行業細項暫未公布。

失業率季節性回落。春節錯期擾動消退後，外來戶籍人口和外來農業戶籍人口失業率快速回落，分別較3月下降0.3個和0.7個百分點。

來源：興業研究公眾號