仿制藥遭遇集採降價，創新藥為何能獨善其身？解析港股創新藥ETF景順(513780)的"集採免疫力"

自2018年首批"4+7"帶量採購啓動以來，國家層面已開展11批藥品集採，覆蓋近500種藥品。第十批集採平均價格降幅高達70%，仿制藥企利潤空間被大幅壓縮，傳統醫藥板塊估值承壓。然而，在集採常態化推進的同時，一條清晰的政策分界綫正在形成——2026年4月，國務院辦公廳印發《關於健全藥品價格形成機制的若幹意見》，明確提出"創新不集採，集採非創新"的核心原則。

這一政策定調，徹底重構了醫藥行業的投資邏輯：當仿制藥在集採紅海中日趨"内卷"，創新藥正迎來全鏈條政策護航的黃金時代。而在眾多醫藥指數中，中證港股通創新藥指數（931250.CSI）憑借其獨特的成分結構與市場定位，成為集採時代少有的"免疫型"資産。

集採政策演變：從"唯低價"到"保質量"，創新藥明確進入"安全區"

回顧前九批集採，"以價換量"是核心邏輯，仿制藥企為保市場份額不惜大幅降價。但第十一批集採出現了歷史性轉折：首次提出"反内卷"原則，通過設置"錨點價"、引入復活機制、要求投標企業具備2年以上同類型制劑生産經驗等措施，將競爭焦點從單純價格轉向質量與供應能力。

數據來源：上海陽光採購網 數據區間：2018-2025

更關鍵的是，政策層面已明確集採邊界。國家醫保局在2026年4月的國新辦吹風會上重申：集採範圍限定為"供應多元、上市多年的藥品"，特別明確集採不涉及創新藥。這意味著，具有專利保護、臨床價值突出的創新藥，在上市初期可自主定價，並享有1-5年的價格穩定期。

為何中證港股通創新藥指數具備"集採免疫力"？

1、專注創新，遠離仿制藥紅海

中證港股通創新藥指數的成分股以港股18A規則上市的生物科技公司為核心。這類企業的共同特徵是：尚未盈利或剛進入商業化初期，研發投入佔比常年維持在30%以上，管綫聚焦於腫瘤、自身免疫、罕見病等領域的First-in-class或Best-in-class藥物。

與A股傳統醫藥企業"仿制藥+創新藥"混合經營的模式不同，港股18A公司從成立之初就定位於創新研發，幾乎不涉及仿制藥業務。這意味著，當第十批集採對仿制藥企造成利潤沖擊時，指數成分股所受的直接沖擊極為有限。

據中汽協及行業數據，2025年港股百億以上市值的創新藥公司中，多數實現營收與利潤雙增長，商業化放量與BD出海成為主要驅動力。

2、服務全球，對沖國内政策波動

中證港股通創新藥指數的另一大特色，是涵蓋了較高比例的CXO（醫藥研發外包）企業。CXO企業的業務模式是為全球藥企提供研發、生産服務，其收入結構具有顯著的全球化特徵，國内集採政策對其直接影響甚微。

2025年以來，CXO行業景氣度已現回暖：以海外業務為主的CDMO企業訂單兌現能力強勁，多家龍頭上調全年業績指引；臨床前CRO與臨床CRO企業受益於全球研發需求恢復，新簽訂單數量明確增長。

在指數層面，CXO板塊的穩健現金流為整體組合提供了有力支撐，有效平滑了創新藥企研發波動帶來的估值震蕩。

港股創新藥ETF景順（513780）緊密跟蹤中證港股通創新藥指數（931250.CSI），該指數從港股通範圍内精選50只業務涉及創新藥研發、生産及服務的上市公司，全面覆蓋從臨床前研究到商業化落地的全産業鏈。

指數的行業純度極高——按申萬二級分類，生物制品與化學制藥兩大核心板塊權重合計超過85%，確保了指數對創新藥主題的精準暴露。

圖：中證港股通創新藥指數行業分佈（申萬二級行業）

數據來源：Wind 截至：2026.04.22

從成分股來看，指數前十大權重股合計佔比約71.5%，集中度適中，既保證了龍頭的引領作用，又保留了一定的分散性。十大重倉囊括了藥明生物（全球CXO龍頭）、百濟神州（首個實現盈利的國際化創新藥企）、信達生物（BD合作最為活躍的Biotech之一）、康方生物（雙抗領域全球領先者）等A股市場稀缺的優質標的。（注：相關個股僅為指數成分股展示，不作為個股推薦。）

對於不便開立證券賬戶的場外投資者，景順長城還提供了配套的聯接基金（A類：023597，C類：023598），形成了"場内+場外"全覆蓋的産品矩陣，滿足了不同渠道投資者的配置需求。

常見FAQ解答

Q1：為什麼說創新藥近期重新回到關注視野？

中國創新藥出海勢頭強勁，2026年前兩月BD交易首付款已超2025年任一季度，全年出海授權金額超600億美元。國内研發同步加速，一季度國家藥監局批準國産創新藥8款，創歷史新高。雙抗、ADC等前沿技術持續叠代，行業正從"燒錢期"邁入"自我造血期"。

Q2：港股創新藥ETF景順(513780)有哪些值得關注的特點？

跟蹤中證港股通創新藥指數，生物制品與化學制藥權重合計超85%，行業純度高。前十大權重股佔比約71.5%，聚焦藥明生物、百濟神州等龍頭。估值處於近5年40.61%分位數，性價比顯現。出海BD高增+頭部藥企盈利轉正，板塊定價邏輯正在重構。

Q3：跟蹤的是什麼指數？

跟蹤中證港股通創新藥指數（931250.CSI），從港股通範圍精選50只創新藥研發、生産及服務標的，聚焦港股創新藥核心資産，強調創新屬性與可投資性，適合作為參與該細分賽道的指數化工具。

Q4：與其他創新藥指數有哪些差異？

相比A股醫藥指數，港股通創新藥指數行業純度更高，不含仿制藥、器械等分散標的；相比恒生生物科技指數，更強調可投資性與流動性，不納入未盈利早期企業。整體定位"創新藥核心資産+流動性"，風險收益特徵更均衡。

Q5：ETF比個股有哪些優勢？

創新藥研發周期長、單一産品不確定性高，ETF通過指數化投資覆蓋一籃子企業，降低對單一公司的依賴，同時把握行業整體機會。無需深入研究個股，即可參與板塊發展，更適合普通投資者配置。

風險提示：

晨星風險評級：中高，適合激進型、積極型投資者。 本基金為股票型基金，其長期平均風險和預期收益率高於混合型基金、債券型基金及貨幣市場基金。本基金為指數型基金，被動跟蹤標的指數的表現，具有與標的指數以及標的指數所代表的股票市場相似的風險收益特徵。 本基金投資港股通標的股票，將承擔港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。

文中相關個股僅為指數成分股展示，不作為個股推薦。我國基金運作時間較短，不能反映股市、債市發展的所有階段，指數漲跌幅僅供參考，不預示未來表現亦不代表具體基金表現。基金有風險，投資需謹慎。本産品由景順長城基金管理有限公司發行與管理，銷售機構不承擔産品投資、兌付責任。本材料由景順長城基金管理有限公司制作供代銷機構參考，銷售機構如需直接向投資者推介本産品，應當在推介前詳細了解客戶情況並受相應合規要求約束，避免出現違規銷售行為。

關於基金銷售費用的說明：景順長城中證港股通創新藥交易型開放式指數證券投資基金發起式聯接基金A份額每筆認購金額（M）分段收取認購費，具體為：M＜100萬元，0.80%；100萬元≤M＜300萬元，0.60%；300萬元≤M＜500萬元，0.40%；M≥500萬元，1000元/筆。每筆申購金額（M）分段收取申購費，具體為：M＜100萬元，1.00%；100萬元≤M＜300萬元，0.80%；300萬元≤M＜500萬元，0.60%；M≥500萬元，1000元/筆。根據每筆份額的持有時長（N）分段收取贖回費：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。不收取銷售服務費。C份額每筆認購金額（M）分段收取認購費，具體為：M≥1元，0。每筆申購金額（M）分段收取申購費，具體為：M≥1元，0。根據每筆份額的持有時長（N）分段收取贖回費：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。銷售服務費為0.20%/年。相關費率折扣情況以銷售機構展示為準。

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内容來源：有連雲