【IPO速遞】選礦藥劑「隱形冠軍」明珠化工遞表，毛利率波動成焦點

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近年來，貴金屬、有色金屬概念是資本市場的大熱點，紫金礦業（02899.HK）、山東黃金（01787.HK）、招金礦業（01818.HK）等多股迎來股價飆升。

而在4月22日，和貴金屬、有色金屬開採高度相關的湖南明珠礦用化工科技股份有限公司（以下簡稱「明珠化工」）向港交所遞交了上市申請，民銀資本擔任獨家保薦人。

明珠化工前身是成立於2010年3月的湖南明珠選礦藥劑股份有限公司，由現58歲創始人刁華麗女士及其兄弟控制。近些年來，明珠化工先後收購湖南新株藥科技有限責任公司及湖南聚弘銘進出口貿易有限公司，不斷擴大自身在浮選藥劑及配套藥劑業務，市場地位不斷提升。

為了籌備上市，2026年3月，明珠化工才完成股份制改革。目前，刁華麗是公司控股股東，持有約61.96%股權。

目前，明珠化工已是國內選礦藥劑解決方案的頭部企業，主要從事研發、生產及銷售浮選藥劑，包括捕收劑、調整劑及起泡劑，擁有享譽選礦行業的「夜明珠」品牌。

據悉，礦山原礦中，銅、金、鋰等有用礦物與廢石（脈石）緊密共生，選礦的核心是將二者精準分離，選礦藥劑就是實現這一目標的核心助劑，可提升礦物回收率與精礦純度、降低選礦成本。

浮選藥劑占選礦藥劑總用量的80%以上，是絕大多數有色、貴金屬、稀有金屬選礦的剛需。其核心分為捕收劑、調整劑、起泡劑三類，三者配合完成分選，其中捕收劑占比最高。捕收劑中的黃藥、黑藥，是硫化礦浮選的兩大主力，90%以上的銅鉛鋅金銀硫化礦選礦都離不開它們。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年在中國境內歸屬於浮選藥劑產品銷售的收入計，明珠化工在中國浮選藥劑企業中位居第二，市場份額為1.05%；同時，按2024年黃藥類產品在中國境內的銷售收入計，公司在中國黃藥企業中排名第一，市場份額為15.57%。

明珠化工採用「一礦一藥」定制模式，提供全流程技術服務，服務全球超500家客戶，業務覆蓋國內20餘個省區並出口15個國家，與頭部礦企形成上下游緊密配套，客戶粘性突出。

財務數據顯示，2023至2025年，公司收入從2.30億元（人民幣，下同）增長至3.24億元，淨利潤從4400萬元增至6660萬元，其中2025年淨利潤同比增速達34.7%，表現不錯。

產品結構中，捕收劑為核心支柱，2025年收入占比79.9%，其中黃藥實現穩健增長，2025年收入占比為48.4%，而黑藥品類增速迅猛，2025年的收入占比增至25.1%。

不過，作為一家化工企業，明珠化工對二硫化碳、正丁醇、五硫化二磷等原材料價格高度敏感，原材料成本占銷售成本的比重極高，2023年至2025年其毛利率分別為28.5%、27.9%、29.7%，利潤空間易受到上游大宗商品價格波動的擠壓。

此次赴港IPO，明珠化工擬將募集資金用於建設、設備採購及與在湖南省株洲市建設和運營二期生產基地相關的其他支出，以及用於研發能力提升戰略投資與併購及補充營運資金。