為何更純粹的國證價值100能跑出更高收益？

近期市場波動加劇，投資者對防守型資産的關注度持續提升，價值風格指數憑借其兼具防守屬性與長期收益潛力的特徵，成為資金佈局的重點方向。然而在具體ETF的選擇上，投資者會發現，名稱中包含「價值」的産品數量眾多，其跟蹤的指數也不盡相同。這些指數究竟有什麼區別，應該怎麼選？本文聚焦當前市場中 ETF跟蹤規模較大的兩條價值風格指數 —— 國證價值 100 指數（980081）與中證國信價值指數（931052），從編制方案上深挖投資邏輯的根本差異，助您厘清配置思路。

一、業績說話：更高的收益，賺更多低估值與股息的錢

在對比指數時，業績總是最直觀的標尺。自2013年以來，國證價值100年化收益率達17.9%，在波動率與最大回撤相近的情況下，顯著跑贏中證國信價值的12.5%；若以累計收益衡量，兩者的差距更為明顯：國證價值100累計收益為736.5%，而中證國信價值僅為348.3%，前者超出後者一倍有餘。

圖：價值風格相關指數長期走勢

表：價值風格相關指數收益特徵

注：數據來自Wind，截至2026年4月7日，使用全收益指數

依據指數基金之父約翰·伯格提出的博格公式：股市的長期回報率 = 盈利增長 + 估值變化 + 股息收益，進一步拆解兩個指數的收益來源會發現，國證價值100在三大維度上均佔優，尤其在估值變化與股息收益上表現突出。具體而言，國證價值100的估值變化貢獻了5.8%的年化收益，股息收益貢獻了5.6%，分別較中證國信價值高出3.3%和1.6%，盈利增長維度同樣實現領先。這種長期的收益差距，絕非市場風格的短期偏好導致，而是源於兩大指數編制方案的底層邏輯差異，即其「價值血統」的純粹性決定了長期收益能力。

表：價值指數收益來源拆解對比

注：數據來源Wind，2017年12月8日 (中證國信價值指數發佈) 至2026年3月13日

二、編制溯源：更純粹的價值指數

作為標準化的工具型産品，編制方案是指數的靈魂。從編制方案對比來看，國證價值 100 與中證國信價值在負面剔除、選樣方法、加權方式及調樣頻率上均存在差異。今天，我們先不談加權與調樣，僅聚焦選股部分，深究差異根源：兩大指數對「價值」的定義與理解的不同。

厘清「價值」與「質量」兩種投資風格的區別，是理解兩大指數差異的關鍵：價值投資的本質是「以足夠便宜的價格買入優質資産」，聚焦「低估」屬性，追求更低的「價格 / 價值」比值，側重相對估值優勢；而質量投資則聚焦企業絕對價值。淨利潤、現金流、分紅等都可以是衡量企業價值的指標，對應的市盈率、自由現金流率、股息率等則是價值風格的核心估值指標。

明確這一前提後不難發現，兩大指數的選股因子選擇，直接決定了其「價值血統」的純粹度：國證價值 100 是更純粹的價值風格指數，其獨有的自由現金流率選股的核心仍是價值因子；而中證國信價值因對 ROE 設置嚴格約束，風格一定程度向「質量」偏移。

表：編制方案對比

國證價值100 的價值屬性貫穿選樣全程：除了在負面剔除環節為了保障成份股基本面質地而對ROE設置常規且寬泛的要求，後續核心選股環節聚焦價值因子，採用 「高股息率 + 高自由現金流率 + 低市盈率」 三維篩選體係，將深度價值理念貫穿始終。

尤為關鍵的是自由現金流率因子的納入，兼顧了盈利真實性與分紅可持續性：自由現金流能穿透會計修飾，精準反映企業創造「真金白銀」 的真實盈利能力，使得國證價值100的盈利增長年化貢獻（3.2%），甚至略高於對ROE嚴格限制的中證國信價值（2.9%）；充裕的自由現金流也是未來持續分紅的前提。

再看中證國信價值，看似是價值指數，實則有顯著的質量風格偏移，核心症結在於其選樣環節設置了「過去六期ROE（TTM）均值不低於12%，且單期不低於8%」這一要求，這不僅是典型的質量因子篩選，而且門檻較為嚴苛：截至2025年三季度，全部A股的ROE（TTM）整體水平為7.95%，剔除金融股後更是只有6.71%，均低於其單期最低要求，更不及六期均值標準。

圖：指數淨資産收益率（ROE-TTM）對比

注：數據來自Wind，截至2026年4月7日，使用全收益指數

三、風格驗證：分年度表現印證國證價值100的價值純粹性

最後，回到業績層面，從分年度業績表現來看，兩大指數的風格差異在不同市場環境下得到了充分驗證：在2014、2016、2024等估值修復主導的行情中，國證價值100憑借純粹的價值風格，充分釋放估值彈性，跑出超額；在2018、2022 等宏觀承壓、質量風格不利的年份，也展現出相對韌性。而中證國信價值因風格向質量偏移，僅在2020年這類典型的質量風格大年實現階段性跑贏。

表：價值指數分年度表現對比

注：數據來自Wind，截至2026年4月7日，使用全收益指數

綜合來看，國證價值 100 指數能長期跑出更高的收益的根源在於其更純粹的價值選股體係。對於希望佈局價值風格資産、追求由「價值投資」帶來的長期收益的投資者而言，不妨關注價值ETF易方達（159263，聯接基金A類：025497、C類：025498）。

内容來源：有連雲