4月10日下午5點，香港金融管理局正式公佈了首批穩定幣發行人牌照名單——這是一場遲到但意義深遠的「放榜」。
這意味著一個時代的分水嶺：合規穩定幣第一次真正進入香港的主流金融基礎設施。
「放榜」時刻：36進2，審慎落子
今天下午，香港金管局舉辦穩定幣發行機構技術簡介會，正式宣佈向香港上海匯豐銀行有限公司和碇點金融科技有限公司授予穩定幣發行人牌照。兩張牌照於4月10日即時生效。
碇點金融科技有限公司，英文名Anchorpoint Financial Limited，是渣打銀行（香港）、香港電訊與Web3游戲巨頭Animoca Brands組建的合資企業。
自2025年8月1日《穩定幣條例》正式生效以來，金管局在去年9月30日截止日前共收到36份申請，來源涵蓋銀行、科技巨頭、支付平台、證券與資管公司、電商企業以及Web3原生初創公司。經過橫跨整個冬季的審核，首批獲批率僅約5%。
匯豐在獲牌後第一時間表態，計劃於2026年下半年推出港元計價穩定幣，該穩定幣將以優質流動性儲備資產作全額支持，併存放在獨立賬戶中，符合最高水平的金融犯罪合規標準，未來將接入PayMe及匯豐香港流動理財應用程式。
我的判斷： 首批只批兩家、獲批率僅5%，這絕對不是「搶跑」，而是金管局對「穩妥」二字最徹底的貫徹。穩定幣是支付基礎設施，不是商品。一旦系統出現危機，波及的是整個金融體系。金管局總裁餘偉文今天再次強調，監管制度旨在為穩定幣發行人提供有序營運環境，保障用戶權益併管控風險。這樣的審慎，對於行業長期發展而言，恰恰是最大的利好。
監管框架的剛性：一張「不好拿」的牌照
很多人只看到匯豐和渣打「拿到牌照」的結果，卻沒看懂這張牌照究竟意味著什麽。
《穩定幣條例》自2025年8月1日起正式實施，要求任何人如在香港發行法幣錨定穩定幣，或在香港或以外發行錨定港元價值的法幣穩定幣，必須向金管局申領牌照。這不是「備案」，不是「注冊」，而是必須經過嚴苛審核的牌照制度。
框架的核心約束集中在幾個維度：
儲備制度——每一枚穩定幣背後必須有等值的高流動性資產支撐——現金、3個月以內的銀行存款、1年以內的政府或央行債券，或以這些債券為抵押的隔夜逆回購協議。不得混入股票、企業債或加密資產。儲備資產必須以發行貨幣計價，這意味著港元穩定幣的儲備只能是港元資產，不能用美元資產充數。
獨立託管——儲備資產必須通過信託安排，交由持牌銀行或金管局認可的獨立託管人保管，與發行人的自有資產嚴格隔離。發行人一旦破產，持幣人對儲備資產的請求權優先於一切債權人。
剛性贖回——持幣人享有法定贖回權利，發行人不得拒絕贖回、不得設置過分嚴苛的條件、不得收取不合理費用。贖回請求須在1個工作日內完成處理。
高頻披露——發行人須每日編制儲備資產報表，每週提交金管局，每月由獨立外部審計師出具認證報告，併在期末後1個月內向公眾披露。
還有一個關鍵禁令： 持牌人不得向穩定幣持有人支付任何利息。儲備資產產生的收益歸發行人所有，不得分配給持幣人。這一條直接堵死了「穩定幣理財化」的路徑，將穩定幣鎖定在支付工具的本質定位上。
此外，實繳股本不低於2500萬港元，還要配備充足流動資金，AML和KYC體系需單獨過審，算法穩定幣和無抵押穩定幣直接被禁止。
我的判斷： 這是一個「支付牌照」，不是「印鈔許可證」。每一枚代幣的發行都是一份受法律保護的承諾。在這個框架下，合規穩定幣的信用基礎不再是發行人的品牌和聲譽，而是法定的託管機制、強制性的足額儲備和剛性贖回安排。任何試圖用穩定幣池子去「錢生錢」的路徑，都在這個框架下被徹底封死。
兩條截然不同的入局路徑
匯豐和渣打雖然同獲牌照，但兩家機構切入穩定幣賽道的方式完全不同，這本身就構成了一個有意思的觀察樣本。
匯豐的路徑：鏈下信用整體遷移至鏈上。 匯豐是香港三家法定發鈔行之一，每一張港元紙幣背後都有匯豐的資產負債表作保。2025年5月，匯豐率先在香港推出區塊鏈結算服務，將代幣化存款基礎設施正式投入商用，完成了存款代幣化、跨機構鏈上轉賬的基礎驗證。此次獲得穩定幣牌照，是匯豐將鏈下信用體系整體遷移至鏈上的一步。
渣打的路徑：獨立合資實體，引入Web3原生合作夥伴。 渣打香港聯合Animoca Brands與香港電訊共同組建合資公司，歷經三次更名，最終以Anchorpoint Financial Limited正式亮相。這個名字本身像一個隱喻：錨點，鏈接傳統金融與鏈上世界的那顆釘子。Anchorpoint計劃發行港元穩定幣HKDG，覆蓋香港電訊270萬用戶的零售支付場景、跨境貿易結算與DeFi應用，是三大發鈔行中唯一以獨立合資實體形式申請、且明確引入Web3原生合作夥伴的獲批機構。
阿佈的判斷： 兩條路徑各具優勢。匯豐的優勢在於其無可替代的信用基礎——法幣時代的發鈔行身份在數字時代依然是強有力的背書。渣打路徑的優勢在於合資結構的靈活性以及Web3生態的深度嵌入。香港電訊的270萬用戶為零售支付場景提供了天然入口，Animoca Brands則在RWA和NFT領域擁有深厚的鏈上資源。兩種模式哪個更適應市場，將交由實踐檢驗。
牌照落地之後：不只是兩家機構的事
今天牌照消息落地之後，市場反應已經給出了答案。
今日港股收盤，國泰君安國際收漲27.69%，是今日漲幅最大的港股之一。其他穩定幣概念股中，雲鋒金融漲8.39%，申萬宏源香港漲超18%。
特別值得注意的是，國泰君安國際是已退出或暫緩穩定幣發行牌照申請的中資機構之一——它漲的邏輯不是「發行穩定幣」，而是「週邊受益」。
這揭示了一個更深層的趨勢：穩定幣的真正價值，在於它是鏈上經濟的基礎結算單位。如果香港的持牌穩定幣可以自由流通於交易所、RWA平台、跨境支付通道之間，那麽圍繞這條管道的每一個服務節點——數字資產託管、RWA二級市場做市、鏈上清算中介、代幣化證券承銷——都將迎來一輪基礎設施重建的紅利。
阿佈的判斷： 牌照不是終點，而是基礎設施建設的起點。兩家持牌機構計劃在完成相關準備工作後於未來數月內正式開展穩定幣發行業務，首階段發行港元計價穩定幣，重點用於跨境支付、本地支付和代幣化資產結算，併探索可編程支付和供應鏈融資等場景。屆時，持牌穩定幣的流通量、應用場景拓展速度以及與傳統金融系統的互操作性，將是衡量這一制度成功與否的真實標尺。
全球競速：香港姗姗來遲，但絕不缺席
在全球穩定幣監管競速中，香港今天的「鳴槍」確實晚於其他主要經濟體：
2024年12月，歐盟《加密資產市場法規》（MiCA）全面生效，成為全球第一套覆蓋穩定幣的完整立法框架。
2025年6月，美國參議院通過《GENIUS法案》程序性投票，將穩定幣立法正式納入國會議程。
面對歐美的前後夾擊，香港選擇的是一條「以穩為先」的路徑。金管局總裁餘偉文曾在今年2月明確表示，「首批發牌的數量一定不多，以穩妥為目標」。
阿佈也覺得晚起不代表缺席。香港擁有獨特的制度優勢：全球領先的普通法體系、國際化的金融市場、與內地市場的深度互聯互通。當合規穩定幣成為RWA資產代幣化的結算基礎、跨境貿易的數字票據體系的底層設施時，香港作為「超級聯系人」的戰略價值將無法被輕易替代。今天發放的兩張牌照，可以視為香港在未來全球穩定幣互聯互通談判中爭奪席位的第一步。
這是一個時代的開始，不是結束
在區塊鏈行業十多年，我見過太多次「監管一出手，行業就變天」的叙事。但這一次不同。香港的穩定幣監管制度沒有「一刀切」地關閉市場，而是設定了一套精密、可執行、國際接軌的合規框架。
今天的發牌是香港數字資產發展的重要里程碑，餘偉文在聲明中表示，期待發行人按計劃開展業務，推廣合規穩定幣的應用，「解決金融和經濟活動中的痛點，為市民和企業創造價值」。但這僅僅是一個起點。真正的考驗在於：合規穩定幣能否走出交易所的閉環，進入真實的跨境貿易、零售支付、供應鏈金融場景。
「寫在後面」
三週前，我們察訪區塊鏈發表了一篇後來被反復轉載的文章——《如果香港首批穩定幣牌照真的只發給銀行，我們可能會輸掉下一個十年》。當時行業里流傳的消息是，出於對金融穩定的極致呵護與保守的風險考量，首批穩定幣牌照極有可能僅傾向於發放給傳統的發鈔行或大型商業銀行。我在那篇文章里表達了一個核心擔憂：穩定幣不是傳統銀行業務的簡單延伸，它是一種無國界、可編程、去中心化的新型貨幣載體，本質上是對傳統銀行賬戶體系的降維重構。把這張入場券只發給習慣防守的老錢，我們本土的Web3企業拿什麽去跟Stripe和Circle同台競爭？
今天下午5點，答案揭曉，36進2，匯豐銀行和渣打（碇點金融科技）衝線。京東、螞蟻、圓幣、國泰君安國際——悉數落選。確實，如傳聞所言，牌桌上的坐次沒有太多意外，發鈔行牢牢守住了陣腳。首批獲批的兩家機構，一家是香港規模最大的傳統商業銀行，另一家雖然以合資實體形式出現，但其股東中渣打銀行（香港）仍然是核心力量，科技巨頭與Web3新勢力在這場準入競賽中被明確擋在了門外。
資本市場給出的反應耐人尋味。今天午後，港股穩定幣概念股集體異動，國泰君安國際盤中漲超40%，收盤時上漲近28%；申萬宏源香港漲超20%，雲鋒金融漲超10%。而這其中，國泰君安國際恰恰是已經退出或暫緩穩定幣發行牌照申請的中資機構之一。市場的邏輯很清楚：它漲的不是「發行穩定幣」，而是「週邊受益」——券商可以承接數字資產託管、RWA二級市場做市、鏈上清算中介、代幣化證券承銷等業務。這個信號本身說明，穩定幣作為鏈上經濟的基礎結算單位，其產業鏈的價值正在被資本重新定價。
公允地說，今天的發牌結果併不完全是我們三週前擔心的最壞情況。渣打走的合資路徑——引入Animoca Brands這樣的Web3原生合作夥伴——在一定程度上回應了我們對「技術基因缺失」的質疑。Anchorpoint Financial這個名字的隱喻很直白：錨點，鏈接傳統金融與鏈上世界的那顆釘子。它在沙盒測試階段完成了超過千筆鏈上測試交易，覆蓋電商支付、跨境貿易結算和RWA代幣化交易三大場景。這說明即便主體是銀行，也可以通過適當的治理結構引入互聯網基因和鏈上原生能力。
但我堅持三週前的核心判斷：颠覆性的創新極少從中心地帶長出來。銀行的天性是厭惡風險、追求極致的穩健，這是它們的基因，也是維持金融體系運轉的基礎。而穩定幣恰恰是需要「試錯」和「叠代」的新物種，需要的是Stripe那種「用代碼重構全球支付底座」的技術執念，是Circle那種「給AI Agent做底層網絡」的前瞻視野。從這個角度看，36家申請者中那些帶著電商場景、支付入口、跨境貿易網絡而來的科技公司——京東的電商閉環、螞蟻的支付基礎設施、圓幣的技術原生能力——它們的集體落選，確實構成了一個令人遺憾的截面。
香港沒有做錯什麽。它選擇了一條以穩為先的路，首批發牌的數量一定不多，這是金管局總裁餘偉文今年2月就說過的話。從維護金融穩定的角度看，先讓最有信用基礎的機構進場，再逐步擴大參與者範圍，是一種理性的制度安排。但理性的制度安排不等於最優的創新生態佈局。當全球穩定幣監管競速中，歐盟MiCA已經全面生效，美國GENIUS法案已納入國會議程，穩定幣這個賽道正在以週為單位被重新定義。在這個時間窗口里，香港的發牌節奏固然穩健，但如果後續第二批、第三批不能加速向科技公司和Web3原生機構開放，我們錯過的可能就真的不只是「幾個本土金融科技公司的前途」，而是Web3與AI時代最大的支付創新機遇。
36份申請表背後，是六個賽道的機構同時做出了相同的判斷：穩定幣不是加密資產，是下一代支付基礎設施的入場券。今天這張入場券被正式遞到了兩位傳統金融巨頭手中。但接下來的十年不是由一場準入考試決定的。持牌穩定幣的流通量、應用場景拓展速度、與傳統金融和Web3生態的互操作性，才是真正的考卷。京東的電商支付場景、螞蟻的跨境貿易網絡、圓幣的技術能力——這些資源不可能永遠在場外等待。
香港發了牌，但穩定幣這場仗，才剛剛開始。
接下來的幾個月，將是合規穩定幣從監管文件走向市場實踐的關鍵窗口期。察訪區塊鏈將持續追蹤這一歷史進程，為行業提供專業、客觀、深度的報道與分析。
來源：察訪區塊鏈公眾號
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