楊德龍：中東局勢撲朔迷離 四月有望逐步明朗

清明小長假之後，A股市場出現了震盪反彈的走勢，實現了節後的開門紅。節前受中東衝突反復無常的影響，大盤持續震盪調整。節假日期間，中東局勢發生了一些變化：特朗普釋放出與伊朗尋求談判的信號，希望在7日晚間8點之前達成協議，否則將對伊朗的發電廠等重要設施進行轟炸。通過極限施壓逼迫對手就範，是特朗普的一貫手法。這從側面反映出交戰三方均已萌生退意，特別是美國和伊朗停戰的意願更強。但由於美伊之間仍存在較大分歧，能否在如此短的時間內達成一致，仍存在一定變數，這也使得全球資本市場出現一定波動。不過，節假日期間外圍市場普遍反彈，反映出市場對4月份美伊實現實質性停火抱有較大期望。

事實上，衝突爆發以來，特朗普在美國國內的壓力與日俱增。霍爾木茲海峽被封鎖後，國際油價大幅上漲，推升了全球通脹預期，美國居民抱怨生活成本上升，尤其是油價上漲導致加油成本增加，這使得特朗普在美國國內承受著較大的反戰壓力。特朗普也希望找一個體面的理由，來結束這場並沒有太多實質性意義的戰爭。樂觀預計，4月份中東衝突可能告一段落，霍爾木茲海峽將在較短時間內放開，這對全球經濟的影響將較為有限，僅是一次短暫衝擊，資本市場也有望應聲反彈。但如果發生小概率事件，衝突延續至下半年，對全球油價和經濟增長將形成較大衝擊，也會對資本市場產生較大影響。從大概率來看，4月份雙方停戰的可能性很高。

進入二季度，市場逐步開始反應一季度經濟數據。我國一季度經濟增速有望出現一定回升，3月份經濟數據即將公布，投資者也將逐步關注經濟數據的改善以及一季報和年報的上市公司業績。在業績披露密集期，業績超預期的板塊和個股有望迎來較好表現。當前，市場通過持續調整已逐步釋放了部分恐慌情緒，保持信心和耐心至關重要。我堅持認為，本輪慢牛長牛行情背後有深刻的邏輯，不會因中東衝突這一短期因素而改變。A股市場在衝突結束後仍會找回自己的節奏，走出慢牛長牛行情。但今年行情依然是結構分化的：一方面，科技創新板塊在調整之後有望繼續領漲，因為它代表了經濟轉型的方向，也是「十五五」規劃重點支持的產業；另一方面，一些追求穩定回報的投資者會更多關注高股息板塊以及資源股、能源股等，配置那些不受AI替代影響的行業以及AI時期的基礎設施。科技股可視為AI賦能的產業，在人工智能時代，投資仍應圍繞AI這條主線展開。

從美股來看，目前美股估值仍處於高位。前段時間股神巴菲特在接受採訪時直言，雖然美股從高位回落了5%左右，但還不到「擊球區」。目前伯克希爾·哈撒韋賬上持有高達3500億美元的現金，等待美股暴跌時再入場，而非僅有5%跌幅時就介入。這反映出巴菲特一貫的謹慎做法：通常在左側減倉，待市場出現恐慌性拋售、跌幅較大時再入場，這也代表了美股部分機構投資者的看法。過去10年，我7次到美國奧馬哈現場參加巴菲特股東大會，為投資者第一時間介紹巴菲特的真知灼見。我希望藉助巴菲特股東大會這一全球投資者的盛會，讓價值投資在A股市場生根發芽、開花結果。今年五一期間，伯克希爾·哈撒韋股東大會將在奧馬哈召開，我將再次赴美參會，希望藉助股東大會讓價值投資理念再次深入人心。

過去幾年，我一直倡導中國特色價值投資理念，即結合中國市場的實際來貫徹落實巴菲特的價值投資理念，而非照搬。A股市場是新興市場，與美股存在較大差異。一方面，要根據市場的節奏變化進行調整，對政策大力支持的產業重點布局，對政策限制的產業保持謹慎；另一方面，對於市場的大幅波動要保持良好心態，如果存在錯誤定價的機會，則通過倉位管理逢高減磅、逢低布局，而不是像巴菲特那樣長期固守。因為A股市場以散戶投資者為主，經常存在超漲或超跌的機會，很多散戶投資者缺乏定價能力，導致漲時超漲、跌時超跌，這也是A股市場的一個特徵。

證監會發布了《關於短線交易監管的若干規定》，自2026年4月7日起實施，旨在進一步規範證券市場短線交易行為，明晰認定標準，劃清監管邊界。該規定的實施有助於穩定市場預期，為各類專業機構投資者參與市場提供便利。短線交易是指特定身份投資者在買入後6個月內賣出，或者在賣出後6個月內買入同一上市公司或新三板掛牌公司證券的行為。規定共12條，主要內容包括：明確適用主體和券種範圍。規定買入賣出時均具備大股東、董監高身份和買入時不具備但賣出時具備的，需遵守短線交易制度。規定「其他具有股權性質的證券」包括存託憑證、可交債、可轉債等，細化明確監管要求。明確持股和交易時點的認定計算標準。規定買賣時點為證券過戶登記日，大股東持股比例按同一上市、掛牌公司在境內外已發行股份合併計算，境外投資者不同渠道持有的證券數量合併計算等，與有關規定做好銜接。

規定還明確了豁免適用情形。明確優先股轉股，ETF認購與申贖，股權激勵有關授予、登記、行權，司法強制執行，做市交易，欺詐發行責令回購等13種豁免情形，支持市場發展和監管需要。同時規定相關情形如涉及利用信息優勢等謀取非法利益的，不予豁免。對由專業機構管理、按照產品或組合單獨開立證券賬戶的情形，按產品或組合的一碼通賬戶單獨計算持股，包括內外資公募基金、全國社保基金、基本養老保險基金、年金基金、保險資金、證券期貨基金經營機構管理的集合私募資管產品、符合監管要求的私募證券投資基金等，以便利交易，促進對外開放和中長期資金入市。同時，明確如果上述產品或組合無法實現獨立規範運作或者存在利益衝突、違法違規等情形，將不予單獨計算。

規定的出台體現了監管層在堅守合規底線基礎上，通過細化規則穩定市場預期、便利合規交易的監管思路，有助於降低中長期資金入市的制度性成本，為各類機構投資者參與市場提供便利。規則明確化將減少市場參與者因認定標準模糊導致的合規風險，避免因理解偏差引發的無意違規。對由專業機構管理、按產品或組合單獨開立證券賬戶的情形，實行單獨計算持股，解決了此前機構資金因產品間交易可能觸發短線交易限制的操作難點，為社保基金、養老金等長期資金參與市場提供了制度便利。

（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）