衝擊「工業AI智能體第一股」，思謀的百億野心與虧損之痛

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日期：2026年3月17日 下午7:22作者：吳言 編輯：Danna

香港資本市場或即將迎來一位備受矚目的「硬科技」選手。由計算機視覺泰斗賈佳亞博士創立的思謀科技（SmartMore Inc.）正式向港交所遞交招股說明書，擬在主板掛牌上市。若成功上市，思謀科技將成為港股市場的「工業AI智能體第一股」。

此次IPO由摩根士丹利、中金公司和德意志銀行擔任聯席保薦人。

在人工智能從「通用大模型」向「垂直行業落地」深水區邁進的當下，思謀科技的招股書不僅展示了一家獨角獸企業的成長軌跡，也折射出中國工業AI企業在商業化爆發前夜所面臨的典型困境：高增長與高虧損、技術壁壘與資金壓力並存。

核心畫像：從學術巔峰到工業獨角獸

思謀科技的故事始於2019年。創始人賈佳亞博士是香港中文大學終身教授、騰訊優圖實驗室傑出科學家，其在計算機視覺領域的學術地位為思謀科技奠定了深厚的技術基因。

僅僅成立18個月，思謀科技便躋身「獨角獸」行列，背後是IDG資本、紅杉中國、聯想創投等資本的加持，更是於2024年與港版「淡馬錫」香港投資管理有限公司（簡稱港投）訂立戰略合作協議。

根據思謀聘請的灼識諮詢提供的調研數據，按2025年收入計算，思謀科技或為中國最大的工業AI智能體提供商，市場份額領先。

我們留意到，截至最近C輪融資，其投後估值已達到12.30億美元，約合84.72億元人民幣或96.40億港元，以這一態勢，這一工業AI獨角獸的IPO或可挑戰百億估值。

從業務布局來看，思謀科技聚焦工業AI智能體全產業鏈，核心產品涵蓋「智能檢測/操作機器人、邊緣AI傳感器、智能體軟件系統」三大板塊，基於自研工業多模態大模型IndustryGPT，打造軟硬件一體化的智能製造解決方案，助力製造業從傳統自動化向智能化、自主化轉型。

截至2025年末，該公司已在全球交付超14萬個工業AI智能體，服務特斯拉（TSLA.US）、卡爾蔡司、立訊精密（002475.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）、京東方（000725.SZ）、中國中車（601766.SH）、中創新航（03931.HK）等超730家行業頭部客戶，業務覆蓋消費電子、新能源、精密製造、軌道交通等核心製造領域，機器人累計完成超170億件產品或零部件檢測，商業化落地規模位居行業前列。

2023年至2025年，該公司營收分別為4.85億元（單位人民幣，下同）、7.56億元和10.86億元，複合年增長率約50%。其中，2025年工業AI智能體收入同比增長顯著，同比增長52.86%，邊緣AI傳感器收入更是激增141.39%。

核心優勢：為何資本願意持續押注？

儘管面臨虧損，思謀科技仍能吸引頂級資本並在六年內衝刺IPO，或主要得益於以下方面：

思謀科技的核心競爭力源於底層技術的自主可控，該公司深耕計算機視覺、多模態大模型、工業機器人控制等核心技術，打造全球首個專有工業多模態大模型IndustryGPT，攻克高反光、複雜曲面物體視覺檢測、精密光學鏡片隱形二維碼識別等行業難題，實現多項技術首創。

區別於多數工業AI企業停留在技術研發階段，思謀科技實現了技術與產業的深度融合，打造標準化＋定製化兼具的產品體系，適配千行百業的製造場景。其核心產品已滲透至消費電子、新能源電池等高景氣賽道，這類賽道對智能製造需求迫切、付費能力強，且客戶合作具備長期性、規模化特徵。

在製造業轉型升級、AI技術深度賦能的雙重驅動下，工業AI智能體賽道有望迎來爆發期。相較於傳統工業自動化產品，AI智能體具備自主感知、決策、執行能力，能大幅提升生產效率、降低質檢成本、減少人工依賴，契合高端製造、智能製造的發展趨勢。作為賽道內率先衝擊IPO的企業，思謀科技有望借助資本市場紅利，進一步搶占市場份額，享受行業高速增長的紅利；同時，該公司布局AI基礎設施業務，以LrMo平台為核心，為工業大模型開發部署提供底層支撐，打開長期成長空間。

潛在風險：光鮮數據背後的隱憂

然而，剝開高增長的表象，思謀科技的招股書也暴露了令人擔憂的財務健康狀況。

思謀科技的盈利之路依然漫長。數據顯示：2023-2025年累計淨虧損接近23億元人民幣，如果不考慮「以股代薪」及優先股和其他金融負債公允值變動影響，其三年經調整累計虧損仍高達10.44億元。三年累計經營活動淨現金流出達11.23億元，依靠融資續命。

最受市場關注的，是思謀科技2025年巨額行政開支問題，成為該公司財務表現的一大痛點。2023-2024年，其行政開支相對平穩，分別為1.32億元、1.35億元；但2025年行政開支驟增至6億元，占當期營收比重高達55.3%，同比激增超3倍，成為推高公司虧損的核心因素之一。

招股書顯示，行政開支暴增主要源於「以股份為基礎的支付費用大幅增加」，屬於股權激勵相關開支。雖然這類開支屬於非現金性支出，但巨額行政開支依舊讓人感到擔憂：所支付的高額報酬能否帶來物有所值的利潤，否則將大幅壓縮利潤空間，加劇虧損態勢；同時，過高的股權激勵開支也引發市場對公司人才成本、治理結構的質疑，若後續無法優化行政開支結構、嚴控非經營性支出，將持續拖累公司財務表現，影響資本市場認可度。

此外，思謀科技還面臨多重行業與經營風險。一是行業競爭加劇風險，工業AI智能體賽道熱度攀升，基恩士、西門子等國際巨頭，以及藍芯科技、微億智造等國內企業紛紛布局，市場競爭日趨激烈，或導致公司產品降價、市場份額被擠壓；二是技術迭代風險，AI技術更新換代迅速，若公司研發投入不及預期、技術落後於行業趨勢，將喪失核心競爭力；三是客戶集中風險，公司營收依賴頭部客戶，若核心客戶流失、訂單縮減，將直接影響營收增長；四是政策與宏觀經濟風險，製造業景氣度受宏觀經濟影響較大，若下遊行業需求疲軟，將傳導至工業AI智能體市場，製約公司發展。

總結

思謀科技作為工業AI智能體賽道的領軍企業，兼具頂尖技術、優質客戶與賽道風口三重優勢，營收高速增長、毛利率持續優化，長期成長潛力毋庸置疑，此次衝刺港股IPO，也有望填補資本市場工業AI智能體賽道的空白，獲得資本青睞。

但與此同時，該公司持續大額虧損、2025年行政開支暴增等問題，或讓投資者感到擔憂。對於思謀科技而言，登陸港交所只是起點，後續能否借助資本市場資金優化財務結構、嚴控成本開支、加速商業化變現、實現虧損收窄乃至盈利，才是決定其長期價值的核心。

在工業AI賽道競爭白熱化的背景下，思謀科技需平衡技術研發與盈利訴求，在搶占市場份額的同時強化成本管控、化解債務風險，才能真正兌現賽道紅利，實現從「獨角獸」到「績優股」的蛻變。對於資本市場而言，投資思謀科技需理性看待其高光與隱憂，聚焦後續營收增速、虧損收窄幅度、成本管控效果等核心指標，警惕短期經營風險。