三地半導體估值差異，港股「追逐次新」、美股「恐高切低」、A股「炒預期」

日期：2026年3月11日 上午8:18作者：活報告 編輯：Danna

2025年以來，全球半導體行業步入新一輪的上行周期，一邊是人工智能帶來的算力狂歡，另一邊是AI賦能的消費電子溫和復甦。截至2026年3月5日，港股、美股及A股前二十大半導體公司的估值數據顯示，三地市場呈現出截然不同的定價邏輯。

一、港股半導體國產化的「試驗場」，資金分流至次新

港股前二十大半導體公司總市值為1.63萬億港元，規模僅相當於一個英偉達的零頭，但其估值特徵極具戲劇性。

中芯國際（0981.HK）作為港股半導體市值龍頭（4920億港元），其PE為92.29倍，遠高於美股台積電的33.66倍。這一定價並非基於與台積電媲美的盈利能力，而是基於地緣政治下的中國本土化替代稀缺性。高盛近期維持中芯國際目標價至134港元，正是基於本土化需求與AI驅動的商機。

更極端的例子出現在「AI獨角獸」集群，壁仞科技（6082.HK）、天數智芯（9903.HK）等企業處於虧損狀態，但其PS高得驚人，分別達到202.19倍和94.39倍。這反映出港股作為「特專科技公司」上市地的吸引力，對於尚未盈利但掌握核心技術（如GPU架構）的企業，市場暫時以市銷率錨定未來。

整體看，ASMPT（0522.HK）等傳統封測企業PS僅3.42倍，與國際同類相比明顯折價。而南下資金與產業資本則熱捧國產AI芯片，導致板塊內部估值離散度極大。剔除極端值後，港股整體PE為59.08倍，PS為19.08倍，PB為5.47倍。

2026年新上市的半導體企業集體吸金，兆易創新、天數智芯、壁仞科技、瀾起科技均為2026年初新上市標的，上市後即獲得極高流動性，四隻個股日均成交合計近20億港元，且年內漲幅全部超過60%，兆易創新更是得益於存儲周期驅動累計上漲130.62%。

而中芯國際26年日均成交額萎縮28.33%，股價下跌13.93%，表明儘管有國產替代邏輯，但作為成熟標的，在市場熱度略有下降及次新股虹吸效應下，不免面臨資金分流壓力。

二、美股巨型寡頭的「價值消化期」，資金快速高低切

從估值數據看，美股前二十大半導體公司總市值合計高達11.05萬億美元，呈現出顯著的「頭部集中」特徵。

英偉達（NVDA.O）以4.45萬億美元的市值一騎絕塵，其PE為37.11倍，PS為20.63倍。對於一家在2025年營收依然保持高速增長的企業而言，這一估值水平並未出現極端泡沫化，反而反映出市場對其業績消化估值能力的認可。

值得注意的是，英特爾（INTC.O）和微芯科技（MCHP.O）出現負的市盈率（-859.63和-237.66），這也反映了近年來傳統IDM企業在轉型期的陣痛。而ARM以159.92倍的PE和27.42倍的PS位居前列，顯示出市場對其架構在AIPC和雲端計算滲透率提升的極高預期。

美股的定價邏輯是清晰的，普遍給予全球龍頭，如英偉達、台積電以「合理偏高」的估值，因為它們正在吃掉行業內大部分的增量利潤。而針對如ARM這類具備顛覆潛力的公司，則不惜給予高溢價。剔除極端值後，美股整體PE為38.13倍，PS為12.33倍，PB為13.05倍，體現的是全球資本對成熟巨頭盈利確定性的定價。

美股半導體板塊呈現與港股、A股截然不同的資金流向特徵，頭部巨頭成交增長乏力甚至萎縮，而二線龍頭及周期反轉標的受到資金熱捧。

存儲周期反轉預期引爆成交，美光科技26年日均成交額暴增213.86%，年內股價大漲39.12%，領跑美股半導體。這印證了存儲芯片超級周期的市場共識，資金正在搶跑DRAM/NAND/HBM價格上行周期。

設備股持續受捧，泰瑞達（測試設備）、應用材料、拉姆研究等設備巨頭成交額增長70%-90%，漲幅普遍25%-35%，顯示AI資本正在向設備端傳導。

AI巨頭遭遇「審美疲勞」，英偉達、博通成交額增長僅個位數，股價微跌或微漲；AMD成交額萎縮15%，股價跌7%；高通儘管成交略有增長，但跌幅近20%。這表明，經過兩年的大幅上漲，市場對AI算力巨頭的邊際熱情正在降溫，資金開始尋找「性價比更高」的補漲機會。

三、A股由政策驅動的「自主可控」強預期，IP與存儲領漲

A股前二十大半導體公司總市值為4.51萬億人民幣，估值呈現明顯的「金字塔」結構，且政策驅動特徵極為顯著。

寒武紀-U（688256.SH）以239.18倍PE和75.81倍PS成為A股估值的風向標之一。儘管持續虧損，但其市值高達4925億，這背後是國產算力必須自主的強烈預期。同樣，摩爾線程-U、沐曦股份-U等新上市的GPU企業，PE均為負值，但PS分別高達181倍和130倍，這與港股中壁仞的邏輯如出一轍，在當前國際技術封鎖背景下，國產AI芯片的潛在市場空間被無限放大。

A股的晶圓代工雙雄，中芯國際（688981.SH）PE為169.69倍，華虹公司（688347.SH）PE更是高達3744.27倍，主要因短期利潤過薄，這並非估值泡沫，而是反映了市場對設備國產化、材料國產化帶來的產能擴張紅利及利潤釋放的短期錯配。

東海證券指出，國產替代進程有望在高壓下加速，這解釋了為何如北方華創、中微公司等設備類公司普遍享有較高的PS和PE。剔除極端值後，A股整體PE為46.39倍，PS為24.12倍，PB為15.85倍。

交易變動方面，A股半導體板塊成交額普遍放大，但漲幅並非普漲，而是圍繞「設備/材料/算力」核心主線展開。與港股不同，A股的流動性增長更為均衡，但漲幅分化同樣顯著。

全線放量，但方向不同，除中芯國際、寒武紀、豪威等少數龍頭外，A股絕大多數半導體標的成交額大幅增長，佰維存儲、長電科技、芯原股份等成交額翻倍以上，顯示增量資金正在湧入板塊。

芯原股份（芯片IP）成交增91%、漲76%；佰維存儲（存儲模組）成交增138%、漲67%；長電科技（封測）成交增105%、漲32%。這些標的的共同點是直接受益於國產替代和AI硬件落地。

中芯國際成交萎縮16%、股價跌13%；寒武紀成交萎縮6%、股價跌14%。前者與港股中芯國際的走勢形成呼應，大市值龙头在存量博弈中反而成為資金流出的對象，資金更傾向於尋找「彈性更大的細分賽道」。

綜上，從三地市場對比來看，港股最極端，流動性總量有限導致資金集中猛攻新上市AI獨角獸，老牌龍頭量能釋放有限，且回調明顯；A股最均衡，自主可控主線覆蓋範圍更廣，設備、材料、IP、封測多點開花；美股最成熟，資金流動更多基於產業周期和估值比較，體現為從高估值AI設計向低估值的設備/存儲的輪動。

來源：活報告公眾號