AH股折溢價觀察：預熱後的高折價≠高漲幅，國際資金手里的選票很重要

日期：2026年2月27日 上午8:14作者：活報告 編輯：Danna

當一家A股公司宣布赴港上市，這趟從熟悉的內陸駛向國際化的香港的旅程，就是一場關於定價、預期和價值的壓力測試。

我們復盤了2025年初至今新上市的29家AH公司，試圖穿透喧囂的數據，回答一個核心問題：在A股提前狂歡之後，港股市場究竟是誰的主場？

答案似乎都藏在數據里：A股的「預熱」熱度，無法決定港股的走勢；而港股給出的「折扣」，也未必是安全墊。真正決定股價命運的，彷彿是國際資金手里的選票。

一、上市前奏：A股的「預熱」效應

在叩響港交所大門之前，A股市場早已聞風而動，大部分公司在A股市場經歷了一輪「預熱」。據LiveReport大數據統計，在赴港上市的前6個月，29家AH公司中有23家實現了不同程度的上漲，占比將近8成，僅有6家公司下跌，平均漲跌幅為34.13%。

其中，劍橋科技表現最為搶眼，在港股上市前狂漲253.56%，成為當之無愧的「預熱股」。緊隨其後的是先導智能（122.98%）、兆易創新（121.21%）和大族數控（114.17%），均實現翻倍上漲。

下跌的6家公司中，鈞達股份跌幅最深，納芯微、海天味業等知名公司也錄得不同程度的下跌。

A股公司赴港上市通常被視為一個中性事件。A股公司行情強弱，與公司自身的基本面與題材強度密切相關。對於高景氣賽道或公司基本面強勁的企業，市場可能視港股上市為新的發展契機，從而提前「搶籌」；而對於一些本身就面臨挑戰或者題材較為一般的公司，市場則可能表現得更冷靜，甚至港股本身較低的估值可能會拖累A股估值。

二、發行時刻的「價格遊戲」：誠意十足的發行折扣

帶著A股市場的熱情，這些公司來到了香港市場進行發行定價。此時，發行H/A溢價率成為了第一個關鍵觀測點。這個指標通俗地講，就是H股發行價比其A股當時的股價便宜了多少，數字越小意味著發行時的折扣力度越大。

統計顯示，新上市H股的發行價普遍給予了投資者一個可觀的「安全墊」。發行時H/A溢價率的平均值為-32.89%，中位數為-33.52%，相當於普遍都給到了7折左右。其中，有10家公司H股溢價率低於-40%，盡顯誠意。

吉宏股份的折扣力度最大，發行時H/A溢價率低至-50.30%，相當於「半價」發行。緊隨其後的是鈞達股份（-47.97%）和大族數控（-46.66%）。而折扣力度相對最小的則是寧德時代（-6.67%）和三一重工（-13.95%）。

三、香港之旅：上市後的H股表現分化

登陸港交所，只是故事的開始。上市後，故事出現了明顯的分化。截至2026年2月23日，29家新上市AH公司中，有22家實現上漲，僅7家下跌，平均漲跌幅為34.71%。

可以看到，部分公司上演了精彩的「逆襲」大戲。表現最為突出的當屬赤峰黃金，港交所上市後其H股股價漲幅高達192.35%，接近翻兩番。兆易創新和寧德時代也表現優異，分別上漲138.40%和106.82%。

下跌陣營中，廣和通跌幅最深，股價下跌32.09%；賽力斯和均勝電子也分別下跌27.19%和19.55%。

別忘了，寧德時代發行時的H/A溢價率為-6.67%，折扣力度並不大，而均勝電子發行時的H/A溢價率則低至-34.86%。

四、高折價不一定帶來亮眼錶現

結合上市前A股表現、發行時H/A溢價率以及上市後H股走勢，我們發現一個值得玩味的現象：即便發行時折價誘人，也未必能避免股價受挫。

南華期貨股份、龍旗科技、劍橋科技的發行H/A溢價率分別低至-44.08%、-43.80%、-41.88%，看似「地板價」，卻未能支撐股價。

深入來看，這種「安全墊失效」往往有其前因。以劍橋科技為例，其在登陸港股前的6個月內，A股股價大漲253.56%。這意味著，公司在經歷了一輪顯著上漲后，再以折價發行H股，雖然名義上折扣力度不小（-41.88%），但實際的安全邊際或許並不如表面看起來那般豐厚，其上漲動能已經在登陸港股之前大量透支。

類似地，均勝電子在港股上市前，其A股股價已上漲84.46%，儘管發行折價來到-34.86%，但上市後便迅速破發，至今未能收復發行價。

反觀上漲陣營，同樣存在「高折價」公司，但其背景不同。鈞達股份和吉宏股份的發行溢價率分別為-47.97%-50.30%，均屬「深度折扣」之列。截至最新統計日，這三家公司上市後都錄得超過50%的漲幅。不過，兩者在上市前的A股表現並不理想，分別下跌43.60%和3.87%。但似乎也正是由於「A股低位＋港股深度折價」的雙重安全墊，為其H股上市後的修復性上漲提供了空間。

隨著時間的推移，真正的定價權博弈才浮出水面。在這29家新上市的AH公司中，發行時的平均H/A折價為-32.89%，而截至統計日，這一折價已顯著收斂至-24.30%。

其中，寧德時代、兆易創新、瀾起科技、恆瑞醫藥已是H股溢價，其H/A溢價率分別為31.31%、10.63%、5.89%、5.77%。有意思的是，這4家公司背後邏輯清晰，且高度一致：它們都是各自賽道中具備全球競爭力的稀缺龍頭，其基本面和發展前景獲得了國際投資者的深度認可和更高定價。

進一步觀察我們發現，在近期實現H股溢價的公司，其上市後的港股漲幅都十分可觀。可見，強勁的港股後市表現，是推動H/A溢價率從折價走向溢價的核心驅動力。而那些H股上市後表現不佳的公司，其折價率則可能進一步擴大，如廣和通、均勝電子、南華期貨股份等，或陷入「越跌越折價」的困境。

對於投資者而言，理解這套「A股預熱→H股折價發行→H股表現主導價差收斂」的劇本至關重要，這或許提示我們，簡單地認為「H股便宜就買入」並非萬能鑰匙，更重要的是判斷公司H股上市後，其自身的成長邏輯和估值體系，是否會被外資長期看好。

五、展望：一波A股公司遞表港交所，「預熱」效應延續

截至2026年2月23日，有110家A股公司已經向港交所遞表（仍在有效期），正在排隊等候上市，它們同樣是未來A＋H陣營的潛力選手。其中，兆威機電、美格智能、埃斯頓已通過聆訊。
在110家潛在AH公司中，最新一次遞表前6個月僅有26家下跌；餘下的84家均實現上漲，其中更有16家漲幅超100%，2家漲幅超200%。

而當我們在審視這些潛在的AH新股時，似乎需要問自己一個問題：這家公司，在國際資金眼裡，到底長什麼樣？

來源：活報告公眾號