作者：YettaS，Primitive Ventures投資合夥人
當黃金和白銀持續創出新高、Trade.xyz 的日交易量逼近 20 億美元，而 Binance 又幾乎沒有猶豫地上綫 TSLA 永續合約時，趨勢已經很難再被忽視：傳統金融資産，正在成為加密市場吸納全球流動性的新入口。
就在一年前，大多數 CEX 運營者恐怕還無法接受這樣一個事實：一個onchain交易場所，竟然能夠借助 TradFi 標的作為楔子，開始正面侵蝕並重塑中心化交易所的核心陣地。
我們都知道，crypto 資金天生偏好波動性；從産品結構上看，equity perp 恰好處在幾項關鍵升級的交匯點，這是它在這一輪周期中脫穎而出的根本原因：
隨著 CBOE / CME 今年内逐步接受 crypto in-kind margin，加密資産作為保證金的流動性和可用性將顯著提升。
一旦 DTCC 建立起直接的 onchain 連接，結算層將開始向鏈上滲透，股票資産從源頭獲得原生的鏈上結算通道。
真正有意思的部分隨之出現：代幣化股票作為抵押物 → 永續合約交易所接受 → 機構開始係統性地做 basis farming。
美國輸出金融，從不是靠輸出金融機構本身，而是靠輸出“訪問權”。石油美元體係通過全球分發美元，將通脹壓力外溢；穩定幣復制了這一邏輯，通過批發美債，把全世界變成了新的美元持有者，而不需要銀行或經紀商的參與。鏈上股票是這套邏輯的下一步。從unbanked到unbrokered，美元資産將再次完成對全球的傾銷。
CEX 很早就看到了機會與潛在的威脅，因此選擇率先開始拓展。Ondo 和 xStocks 將重心放在發行端——對接券商、託管真實股票、在多條鏈上鑄造 1:1 的代幣化股票——但事實證明，發行本身並不會自動創造市場。
第一波真實需求，來自無法接入美國券商體係的交易者，以及希望在不依賴 TradFi 基礎設施的情況下獲得美股敞口的 crypto 原生用戶。發行方完成了最重的合規與託管工作，但資金流向了真正掌握交易注意力和分發能力的一側。離岸平台將産品直接嵌入交易界面，交易量自然隨之聚集。最終，我們看到絕大多數代幣化股票的交易量集中在 BNB Chain 上，佔比超過 80%。
如果說離岸現貨解鎖了零售需求，鏈上 equity perp 則進一步吸引了專業交易者的流量。這些用戶是全球化的交易參與者，他們希望對美國股票進行交易或對沖而不受制於券商準入、交易時段或司法轄區限制。
以 HIP-3 為例，它為專業交易者提供了一個可以係統性做 basis trading、捕捉跨市場錯位、同時覆蓋股票、加密資産和指數的交易界面。在潛在空投激勵的疊加下，交易量不斷刷新新高。
一旦現貨錨點存在，永續合約幾乎總會成為效率最高的交易工具，原因也一如既往地直接：
7×24 小時交易，不受市場時段限制
與全資産交叉保證金，資本效率極高
高槓桿讓真實的風險偏好得以釋放
可組合進 DeFi 策略
為 RWA / 代幣化資産提供清晰的保證金路徑
整個技術棧正在快速成型：
Infrastructure（基礎設施）
HIP-3 / HyperCore：高性能訂單簿引擎，支持任意 perp 市場
Orderly：統一的全鏈訂單簿，任何人都可以無代碼啓動 perp
Chainlink：股票價格預言機（核心數據層）
Platforms（交易發生的地方）
Trade.xyz：基於 HIP-3，目前規模最大的 equity perp DEX
Ostium：FX / 大宗商品 / 股票，偏 CFD 結構
Ventuals：pre-IPO 市場（HIP-3）
Felix / Vest / Aster / Architect：在結算、覆蓋面和分發上各有側重
Terminals（當前的上遊流量入口）
Based：聚合 Hyperliquid、HIP-3 和 prediction markets 的多資産界面
Phantom / Metamask 類前端：將錢包流量轉化為交易行為
向前看，重心正在從“代幣化”轉向“貨幣速度”，真正的 onchain GDP 將在這裡産生。最終勝出的不會只是能鑄造鏈上包裝資産的玩家，而是那些能夠在規模化前提下，把任何資産轉化為可用保證金，並提供最深流動性與最幹淨撮合 / 風控引擎的交易場所。
可以把未來想象成一個全球統一的“保證金網絡”：比特幣、美股、黃金、美債不再被鎖在各自的體係裡，而是像積木一樣，隨時可以拿來當抵押品使用；永續合約成為最通用的風險表達工具；穩定幣扮演現金的角色；各種交易和套利策略則在鏈上 7×24 小時自動運轉、不斷組合。資産不再被“持有”，而是被持續調用。
窗口已經打開，但留給鏈上 equity perp 的時間並不多。最大的威脅 不是需求，而是在岸産品被正式放行。歷史反復證明，只要監管點頭，分發就會在極短時間内回流到既有券商體係，0DTE 期權就是最直接的例子：獲批之後，迅速被 Robinhood 吸收並主導。
更重要的是，倒計時已經開始。SEC 與 CFTC 正在係統性研究 perpetual derivatives 及其市場結構與風險，這通常意味著監管邊界正在被主動勾勒。與此同時，
Bitnomial 成為了第一家 CFTC 合規的 perp
Coinbase 也推出了帶 funding 機制的 5 年期期貨，在交易行為上幾乎與 perp 無異。
離岸與鏈上玩家之所以還能領先，只是因為産品尚未被標準化。一旦規則成型，優勢會迅速消失。真正有機會的，並不是等待確定性的人，而是趁窗口仍在時，迅速鎖定用戶與流動性，並在邊跑邊與監管協同中塑造規則的人。時間不是背景變量，而是決定勝負的核心約束，而且已經進入倒計時。
就像當年 Tether 借助 crypto 的分發能力，把美元悄然推向全球，今天的 on-chain economy 本質上也在做同一件事——利用加密市場的流動性與交易工具，把美股與美國資産以更高頻率、更高槓桿、更高流動性的形式，交付給更廣泛的參與者。鏈上並不是在對抗 off-chain，而是在用更快的速度與更強的資本效率，重寫既有體係的運行方式。真正的分水嶺在於，能否及時捕捉到這套機制，並在鏈上完成對新大陸的認知與佈局。
内容來源：PANews
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