香港金融市場
宏觀形勢：美國第三季度GDP增速超預期提升，主要受居民消費和政府支出改善、以及進口下降推動。中國內地LPR維持不變。11月工業企業利潤承壓，增速回落趨勢明顯。中國香港11月通脹和上個月持平於1.2%，核心通脹連續第三個月穩定在1%。中國台灣11月出口訂單同比增長39.5%，創2021年4月以來最快增速。經工作日差異調整後，韓國12月前20天出口同比增長3.6%，低於11月全月13%的增幅，但受人工智能和數據中心旺盛需求推動，半導體出口持續強勁。新加坡11月整體通脹和核心通脹均與前值持平（均為1.2%）。馬來西亞11月通脹微升0.1個百分點至1.4%，低於市場預期值1.5%。澳聯儲12議息會議紀要凸顯該央行對通脹擡頭的擔憂。
金融市場：
貨幣市場方面，本週港元資金利率短端小幅走高。隔夜HIBOR上行148bps，1個月和3個月期限小幅上行12bps和1bps至3.29%和3.10%。展望後市，隨著跨年節點臨近，短端流動性或在假期擾動下依然偏緊，預計HIBOR將在年後有望逐步回穩。本週離岸人民幣小幅波動，1週CNH HIBOR上行15bps至1.65%。
外匯市場方面，美元指數本週大幅下行，一度降至97.8附近，創三個月以來新低。在弱美元背景下，亞太貨幣本週普遍升值。在政府幹預下，韓元兌美元本週大幅升值，表現最佳。美元兌港元本週小幅下跌，從上週收盤價7.782跌至7.7740附近。未來如果聯儲持續降息和港股市場交投改善，港元仍有較大概率逼近強方兌換保證。離岸人民幣兌美元本週持續走強，12月25日升破7.0大關。
債券市場方面，一級市場，本週港元債共計發行8只，發行金額換算成美元為110億。點心債共計發行13只，發行金額換算為美元為61億。二級市場，受假期交投較為清淡影響，本週美國國債10Y收益率窄幅波動，在岸中國國債10Y收益率微升1bp至1.84%，離岸中國國債10Y收益率微升1bp至1.97%，港元政府債10Y收益率上升11bp至3.07%。
權益市場方面，一級市場：本週IPO新增7家公司上市。再融資市場擬融資7億港元。二級市場：恒指全週上漲0.5%。展望後市，受A股及中概股假期上漲情緒帶動，港股節後首日或高開補漲。但因1月3日至4日港股通暫停、南向資金暫時缺席，反彈持續性可能不足，短期或進入震盪。
下週焦點：全球市場將迎來元旦假期休市，地緣政治局勢或現新動向。烏克蘭總統澤連斯基計劃於12月28日與特朗普會晤，雙方將就領土分歧等關鍵問題展開討論，俄烏衝突能否取得進展備受關注。
下週數據和央行決議：中國內地12月PMI（12月31日）,新加坡第四季度GDP，歐元區12月制造業PMI（1月2日）。
一、宏觀形勢回顧
歐美：美國第三季度GDP增速超預期提升，主要受居民消費和政府支出改善、以及進口下降推動。美國第三季度實際GDP環比折年率為4.3%，高於前值3.8%和預期值3.3%。其中，個人消費增速從2.5%提升至3.5%，為 GDP增速貢獻約2.4個百分點（前值為1.7個百分點）。企業投資增速從前值的7.3%大幅放緩至2.8%，AI科技和地產投資明顯分化。住宅投資持續下滑，第三季度降幅持平於5.1%，非住宅投資增長2.8%，主要由設備和知識產權投資驅動。淨出口拉動GDP增長1.6個百分點，搶出口效應後商品貿易逆差持續收窄。政府支出為經濟增長做出積極貢獻，第三季度支出增速從上一季度的-0.1%提升至2.2%，拉動GDP增速0.4個百分點。庫存對GDP增長造成0.2個百分點的輕微拖累。受經濟增速超預期的影響，2026年年內降息預期較之前收斂約3-4bp，總體仍有2次共50bp降息預期。
中國：中國內地LPR維持不變。11月工業企業利潤承壓，增速回落趨勢明顯。11月規模以上工業企業營收同比1.6%（前值：1.8%），當月利潤同比-13.1%（前值：-5.5%）。中國香港11月通脹和上個月持平於1.2%，核心通脹連續第三個月穩定在1%。分類來看，住屋、食品和交通價格上升；而耐用物品和水電燃氣價格則下跌。得益於人工智能的全球需求，中國台灣11月出口訂單同比增長39.5%，創2021年4月以來最快增速。
日韓：經工作日差異調整後，韓國12月前20天出口同比增長3.6%，低於11月全月13%的增幅，但受人工智能和數據中心旺盛需求推動，半導體出口持續強勁，12月同比大幅增長42%。但一些類別出口下滑，其中汽車出口下降13%，石化產品出口表現疲軟。按目的地看，對華出口增長6.5%，對美出口下滑1.7%，對中國台灣和越南的出口較為強勁，分別增長9.6%和20.4%。
東南亞：新加坡11月整體通脹和核心通脹均與前值持平。11月整體和核心通脹（剔除私人交通和住宿價格）均錄得1.2%，也均低於預期值1.3%。服務通脹升至1.9%，主要源於交通和健康保險成本的上漲。但零售及其他商品通脹放緩，服裝鞋類及個人護理價格亦有所回落。新加坡金管局預計通脹2025年通脹在0.5%左右，2026年將升至0.5%-1.5%。馬來西亞11月通脹微升0.1個百分點至1.4%，低於市場預期值1.5%。通脹上漲主要由教育、酒精飲料和煙草以及交通等類別所推動。
澳新：澳聯儲12議息會議紀要凸顯該央行對通脹擡頭的擔憂。委員們認為通脹壓力可能比目前評估更為持久，這或將增強市場對價格壓力的預期，因此會議討論了2026年可能加息的情形，但同時重申未來的政策調整仍取決於經濟數據。
二、金融市場動態
2.1 貨幣市場
港元資金面：本週港元資金利率短端小幅走高。隔夜HIBOR上行148bps，1個月和3個月HIBOR小幅上行12bps和1bps至4.02%，3.29%和3.10%。同期1個月和3個月期限的港美利差小幅上行16bps和3bps。展望後市，隨著跨年節點臨近，短端流動性或在假期擾動下依然偏緊，預計HIBOR將在年後有望逐步回穩。
離岸人民幣資金面：本週離岸人民幣小幅波動。利率方面，1週CNH HIBOR上行15bps至1.65%,1個月和3個月期限CNH HIBOR略微波動分別至1.73%和1.78%。利差方面，3個月相對於1週期限利差降至13bps。本週香港金管局對日間離岸人民幣流動性使用率有所上升。
2.2 外匯市場
美元指數本週大幅下行，一度降至97.8附近，創三個月以來新低。本輪美元指數的下跌趨勢從11月中開始，市場對美聯儲持續降息的預期、美國與其他主要經濟體利差的快速縮小、以及美國巨額財政赤字和「去美元化」共識共同造成了今年美元的下跌走勢。在弱美元背景下，亞太貨幣本週普遍升值。在政府幹預下，韓元兌美元本週大幅升值，表現最佳。儘管半導體出口強勁，但海外資金流出、韓國投資者對外加大投資、以及圍繞韓國增加對美投資的擔憂，韓元兌美元自6月底以來大幅貶值，在亞洲貨幣表現中倒數，12月23日一度升至4月初以來的最弱水平。隨後韓國央行和財政部宣佈一系列新措施以幫助穩定外匯市場，韓國國民年金公團(NPS)據悉已啟動「戰略性」外匯對衝操作，韓國券商則決定暫停海外股票的新營銷活動。美元兌港元本週小幅下跌，從上週收盤價7.782跌至7.7740附近。未來如果聯儲持續降息和港股市場交投改善，港元仍有較大概率逼近強方兌換保證。離岸人民幣兌美元本週持續走強，12月25日升破7.0大關。
2.3 債券市場
一級市場方面，本週港元債共計發行8只，發行金額換算成美元為110.1億，其中香港金管局發行109億美元外匯基金票據, 到期金額為109.2億美元。本週離岸人民幣債發行13只，發行金額換算為美元為60.8億，到期金額為5700億美元。
二級市場方面，受假期交投較為清淡影響，本週美國國債10Y收益率在4.10%-4.20%的區間波動，收盤至4.14%，比上週低2bp。在岸中國國債10Y收益率微升1bp至1.84%（使用中債登官網口徑[1]），美中利差10Y收窄3bp至230bp。離岸中國國債10Y收益率微升1bp至1.97%，離岸和在岸中國國債利率利差基本穩定在13bp。港元政府債10Y收益率上升11bp至3.07%。
2.4 權益市場
一級市場，本週IPO市場活躍。新增遞表12家，3家通過上市聆訊，7家進入招股階段，7家公司成功上市。再融資市場方面，本週共有7家公司提出新的募資預案，合計擬募資額約7億港元。
二級市場，本週港股在全球主要股指中靠後。全週來看主要指數小幅波動上行。恒生指數、恒生科技及恒生高股息指數分別上漲0.5%、0.4%和0.5%。行業層面，原材料領漲4.3%，金融上漲1.5%，醫療保健下跌1.8%。資金面，南向資金轉為淨流入26億港元（上週流入162億），主要加倉硬件科技和軟件服務，被動型外資大幅流入37億港元。情緒面上，市場成交額進一步小幅回落，沽空比較上週略微下降。
展望後市，聖誕假期期間A股與納斯達克中國金龍指數的上漲，為港股節後首日高開補漲奠定了情緒基礎。然而，由於港股通服務將於1月3日至4日暫停，南向資金將暫時缺席，市場流動性或面臨短暫考驗，這可能限制反彈的持續性與成交活躍度，預計市場在短期補漲後進入震盪。
文章來源：興業研究公眾號
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