撰文：IOSG 創始人 Jocy
這是一次市場結構的根本性轉變，而大多數人還在用舊周期的邏輯看新時代。
2025 加密市場復盤，我們看到從散戶投機到機構配置的範式轉移，核心數據機構持倉 24%, 散戶退場 66% — 2025 加密市場換手完成。忘掉四年周期吧，機構時代的加密市場有新規則！讓我用數據和邏輯拆解這個 "最壞的一年" 背後的真相。
1/ 先看表面數據 — 2025 年資産表現:
傳統資産:
加密資産:
看起來很慘？繼續往下看
2/ 但如果只看價格，你就錯過了最重要的信號。
BTC 雖然年度 - 5.4%, 但期間曾創下 $126,080 歷史新高。
更關鍵的是：在價格下跌的同時，發生了什麼？
BTC ETF 2025 年淨流入: $250 億美元
總 AUM: $1,140-1,200 億
機構持倉佔比: 24%
有人在恐慌，有人在買入
3/ 這裡是第一個關鍵判斷:
市場主導權已經從散戶轉移到機構。
2024 年 1 月 BTC 現貨 ETF 獲批是分水嶺。之前由散戶和 OG 主導的市場，現在由宏觀投資者、企業財庫、主權基金主導。
這不是簡單的參與者變化，而是遊戲規則的重寫
4/ 數據支撐這個判斷:
BlackRock IBIT 在 228 天内達到 $500 億 AUM, 成為史上增長最快 ETF。現在持倉 78-80 萬 BTC, 已超過 MicroStrategy 的 67 萬 BTC。Grayscale、貝萊德和富達三家機構佔據了 BTC ETF 總資産的 89%。13F 投資基金計劃
86% 的機構投資者已持有或計劃配置數字資産。
BTC 與標普 500 相關性從 2024 年的 0.29 升至 2025 年的 0.5
5/ 再看 BlackRock 和 MicroStrategy 的激進策略:
BlackRock IBIT 市場份額佔 BTC ETF 約 60%，持倉量 80 萬 BTC 已超越 MicroStrategy 的 671,268 BTC。
機構參與度持續上升：
主要機構投資者包括 Abu Dhabi Investment Council（ADIC）、Mubadala 主權財富基金、 CoinShares 哈佛大學捐贈基金（持有 $1.16 億 IBIT）等。大型傳統經紀商和銀行也增加了比特幣 ETF 的持股。富國銀行報告持股為 4.91 億美元，摩根士丹利報告為 7.24 億美元，摩根大通報告為 3.46 億美元。這顯示比特幣 ETF 産品正被各大金融中介機構持續整合。
問題來了：為什麼機構在 "高位" 持續建倉？
6/ 因為他們看的不是價格，而是周期。
2024 年 3 月後，長期持有者 (LTH) 累計賣出了 140 萬 BTC, 價值 $1,211.7 億。
這是前所未有的供應釋放。
但神奇的是 — 價格沒有崩盤。
為什麼？因為機構和企業財庫全部吸收了這些抛壓
7/ 長期持有者的三波賣出浪潮:
OG 投資者的三波賣出浪潮
從 2024 年 3 月至 2025 年 11 月，長期持有者（LTH）累計抛售約 140 萬 BTC（價值 $1,211.7 億美元）
第一波 (2023 年底 - 2024 年初): ETF 獲批，BTC $25K→$73K
第二波 (2024 年底): 特朗普當選，BTC 沖向 $100K
第三波 (2025 年): BTC 長期在 $100K 上方
與 2013、2017、2021 年的單一爆發式分配不同，這次是多波持續分配。過去一年我們在 BTC 的高點橫盤了一年時間，這種情況過去從來沒有出現過。2 年以上未移動的 BTC 自 2024 年初減少 160 萬枚（約 $1,400 億）
但市場消化能力變強了
8/ 同時，散戶在做什麼？
活躍地址持續下降
Google 搜索 "比特幣" 降至 11 個月低點
$0-$1 小額交易量下降 66.38%
$1000 萬以上大額交易增長 59.26%
River 估算 2025 年散戶淨賣出 247,000 BTC (約 $230 億)
散戶在賣出，機構在買進
9/ 這引出第二個關鍵判斷:
當前不是 "牛市頂部", 而是 "機構建倉期"。
傳統周期邏輯:散戶狂熱→價格飙升→崩盤→重啓
新周期邏輯:機構穩定配置→波動收窄→價格中樞擡升→結構性上漲
這解釋了為什麼價格橫盤，但資金流入不止
10/ 政策環境是第三個維度。
特朗普政府 2025 年已落地:
待定:
2026 年中期選舉潛在影響
2026 年改選 435 個眾議院席位和 33 個參議院席位。2024 年有 274 名 "親加密" 候選人當選，但銀行業遊說團體計劃投入 **$1 億 + 對抗加密捐款影響。民調顯示 64%** 加密投資者認為候選人的加密立場 "非常重要"。
政策友好度前所未有
11/ 但這裡有個時間窗口的問題:
2026 年 11 月有中期選舉。
歷史規律:"選舉年政策先行"
→ 上半年政策密集落地
→ 下半年等待選舉結果
→ 波動性放大
所以投資邏輯應該是:
2026 上半年 = 政策蜜月期 + 機構配置 = 看好
2026 下半年 = 政治不確定性 = 波動加大
12/ 現在回到開頭的問題:
為什麼 2025 年加密 "表現最差", 但我依然看好？
因為市場在完成一次 "換手":
這個過程必然伴隨價格調整和波動
13/ 機構目標價怎麼看？
VanEck: $180,000
Standard Chartered: $175,000-$250,000
Tom Lee: $150,000
Grayscale: 2026 上半年創新高
不是盲目樂觀，而是基於:
14/ 當然，風險依然存在:
宏觀：美聯儲政策、美元強勢
監管：市場結構法案可能延遲
市場: LTH 仍可能繼續賣出
政治：中期選舉結果不確定
但風險的另一面是機會
當大家看空時，往往是最好的佈局期
15/ 最後的投資邏輯:
短期 (3-6 個月): $87K-$95K 區間震蕩，機構繼續建倉
中期 (2026 上半年): 政策 + 機構雙驅動，目標 $120K-$150K
長期 (2026 下半年): 波動加大，看選舉結果和政策延續性
核心判斷:這不是周期頂部，而是新周期的起點
16/ 為什麼我有這個信心？
因為歷史告訴我們:
每次周期，參與者更專業，資金量更大，基礎設施更完善
17/ 2025 年的 "最差表現" 本質上是:
舊世界 (散戶投機) 向新世界 (機構配置) 的過渡期。
價格是過渡的代價，但方向已經確定。
當 BlackRock、Fidelity、主權基金在左側建倉時，
散戶還在糾結 "還會跌嗎"
這就是認知差
18/ 最後總結:
2025 年標誌著加密市場機構化進程的加速。盡管 BTC 年度回報為負，但 ETF 投資者展現強勁 "HODL" 韌性。2025 年表面上加密最差，實際上是:
價格 - 5%, 但 ETF 流入 $250 億
這本身就是最大的信號
看好 2026 上半年
19/ 作為長期從業者和投資人，我們的工作不是預測短期價格，而是識別結構性趨勢。2026 年的關鍵看點包括：市場結構法案立法進展、戰略比特幣儲備擴展可能性、以及中期選舉後的政策延續性。長期來看，ETF 基礎設施的完善和監管明朗化為下一輪上漲奠定了基礎。
當市場結構發生根本改變時，
舊的估值邏輯會失效，
新的定價權會重建。
保持理性，保持耐心
數據來源:
CoinDesk, CryptoSlate, Glassnode, CoinShares, Farside Investors, Strategy 官網，CME Group, Yahoo Finance
不構成投資建議，DYOR
内容來源：TECHUB NEWS
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