中金喊出「綜合智能體」新定位，極智嘉納入恒生綜指，是南下資金的下一個「硬科技」獵物嗎？

日期：2025年12月9日 上午9:00

近日，極智嘉（02590.HK）已正式被納入恒生綜合指數成分股。

在港股市場，這往往是一個分水嶺時刻。作為資本流動的「晴雨表」，納入恒生綜指不僅意味著極智嘉將獲得被動指數基金的配置，更關鍵的信號在於——根據恒指與港股通的納選規則，極智嘉已實質性鎖定了進入「港股通」標的池的資格。一旦成行，數以萬億計的内地南下資金將有機會直接配置這家全球AMR龍頭。

與此同時，中金公司（CICC）發佈的最新研報為這一時刻注入了更深層的注腳。研報明確指出，極智嘉已進化為具備「AI+場景化」能力的「綜合智能體」，商業模式穩定，且AI賦能將顯著「增厚」其發展天花板。

這一判斷，或許預示著港股科技板塊的估值邏輯正在發生一場深刻的遷徙：資金的審美，正從純互聯網模式，轉向兼具領先 AI 算法和硬件產業壁壘的「物理AI」資產。

撕掉「設備商」標簽，中金喊出「綜合智能體」新定位

長期以來，資本市場對機器人企業的估值存在某種「製造業折價」。投資者往往將其視為週期性的硬件製造商，給出的估值中樞遠低於軟件或AI公司。然而，中金的研報點破了極智嘉被低估的核心——它不是一家賣硬件設備的公司，而是一個「綜合智能體」。

何為「綜合智能體」？極智嘉的市場表現給出了答案。

Interact Analysis 最新數據顯示，極智嘉已連續七年蟬聯全球自主移動機器人(AMR) 市場份額第一。但在這一皇冠之下，更值得關注的是其「軟硬一體」的閉環能力。極智嘉構建了貫穿「算法-硬件-繫統」的全棧AI技術架構，其自研的 Hyper+ 核心算法平台，能夠支持單倉超5000台機器人的超大規模集群調度。這種調度能力，本質上是統籌物理世界數據流與物流的中樞神經，其技術壁壘遠高於單一的硬件製造。

中金研報認為，「AI賦能增厚天花板」。這一觀點的核心邏輯在於，當一家企業在核心賽道（如倉儲履約）擁有超20%佔有率、且在核心方案 (如貨架到人機器人方案) 佔據了近半數（48.5%）的市場份額時，它就擁有了行業最大的數據入口。基於海量運行數據，極智嘉可以通過算法叠代、軟件訂閱、智能運維等方式，拉長客戶生命週期價值（LTV），從而打破傳統製造業「一錘子買賣」的天花板，向高估值模型躍遷。

稀缺的全球化業務結構

對於即將在未來通過港股通南下的内地資金而言，極智嘉的吸引力不僅僅在於「科技屬性」，更在於其稀缺的「全球化成色」。

在當前的港股通標的中，真正能在歐美高端市場站穩腳跟、且掌握定價權的硬科技企業鳳毛麟角。極智嘉恰好填補了這一空白。

數據顯示，極智嘉不僅在全球總份額上遙遙領先，其營收結構更展現出極強的韌性與均衡性。在歐洲、中東及非洲地區（EMEA），極智嘉穩居 AMR 市場佔有率第一；在亞太地區（除中國外），同樣拿下整體移動機器人的頭把交椅；即便在競爭最激烈的美洲市場，也緊隨本土巨頭位列第二。

這種「牆内開花牆外香」的格局，意味著極智嘉的業績增長不依賴單一市場的内卷，而是能夠從全球經濟的數字化轉型中汲取紅利。中金研報中提到的「AI+場景化能力」，正是極智嘉能夠在全球不同文化、不同商業環境的客戶中快速落地的關鍵。無論是韓國巨頭 Coupang 的千台級大倉，還是美國服飾企業 S&S Activewear 的連續五次復購，都印證了這種能力的普適性與高壁壘。

盈利拐點已至，超80%復購率構築業績「安全墊」

在追逐AI浪潮時，資金往往面臨「高增長伴隨高虧損」的兩難。但極智嘉提供了一個難得的「安全邊際」。

2025年上半年，公司經調整EBITDA首次轉正。這標誌著極智嘉已跑通了商業閉環，正式度過燒錢擴張期，進入了自我造血與規模效應正向強化的成熟階段。中金研報中提到的「商業模式穩定」，正是基於這一財務質變的精準判斷。

支撐這一穩定性的，是極高的客戶粘性。數據顯示，2025年上半年，極智嘉整體客戶復購率突破80%，關鍵客戶復購率更是高達84.3%，遠超行業50%左右的平均水平。這種高復購特性，為公司提供了可預測的現金流，極大地降低了業績波動的風險。

鎖定港股通預期，南下資金的「硬科技」狩獵

隨著恒生綜指調整正式生效，市場目光已聚焦於下一次港股通名單檢討。

在當前的宏觀背景下，能夠穿越週期、具備全球定價權、且擁有AI核心技術的資產，是資金最渴望的避風港與增長極。極智嘉(02590)作為物理AI產業鏈的核心標的，其估值目前仍處於相對低位。

隨著中金等頭部機構開始重新定義其「綜合智能體」的價值，疊加港股通預期的流動性注入，極智嘉有望迎來一輪從「流動性折價」到「流動性溢價」的估值修復行情。對於聰明的投資者而言，連續七年第一的極智嘉，或許正是那個潛伏在黎明前的獵物。