泉果基金錢思佳：四季度風險偏好或維持高位，需警惕政策與海外事件階段性擾動

2025年10月24日，由基金經理錢思佳管理的泉果嘉源三年持有期混合型證券投資基金（以下簡稱「泉果嘉源」）和泉果研究精選混合型證券投資基金（以下簡稱「泉果研究精選」）披露2025年第3季度報告。此次亦係泉果研究精選自2025年5月7日成立以來首次公佈季報。

在這兩只産品的運作上，錢思佳延續了一直以來的投資思路，即降低組合波動，始終聚焦於市場的結構性機會。三季度，泉果嘉源穩中求進，契合降低組合波動的投資目標，基金經理持續根據市場行情的變化去優化調整組合結構；泉果研究精選的投資目標，是在嚴格控制風險的前提下，力爭實現基金資産的長期穩健增值。因此三季度平緩建倉，並注重攻守兼備，保持倉位均衡。

展望後市，錢思佳認為，四季度市場風險偏好大概率維持高位，但需警惕政策與海外事件的階段性擾動；當前賺錢效應與增量資金入場形成正反饋，但反身性的持續性取決於企業盈利改善進度。中長期資金（如險資、社保）的擴容有望為市場提供穩定支撐。整體而言，將對市場表現保持積極樂觀，繼續挖掘由業績增長驅動帶來的投資機會。

泉果嘉源增持有色、半導體、電新

泉果嘉源成立於2023年12月5日，其A類和C類份額淨值過去一年分別上漲24.38%和23.88%，超越16.47%的業績比較基準；自成立以來，則分別上漲37.18%和36.19%，超越33.83%的業績比較基準；成立以來最大回撤分別為-10.10%和-10.12%，跑贏同期偏股混合基金指數。①

回顧三季度市場，錢思佳指出，2025年三季度A股市場交投活躍，隨著市場風險偏好的提升和流動性的湧入，各大指數均收獲明顯漲勢。其中上證指數上漲12.73%，深證成指上漲28.8 %。從行業表現來看，通信、電子、電力設備、有色金屬等表現突出，單季度漲幅40%以上，銀行指數單季度跌幅超過10%。

面對活躍的市場行情，泉果嘉源在三季度倉位有所提升，其中港股的佔比仍然保持在較高位置。具體來看，截至三季度末，泉果嘉源的股票倉位佔基金資産淨值的78.12%，相較二季度末提升了10.11%；港股投資佔比29.14%，相較二季度末微幅提升了1.06%。

根據三季報顯示，泉果嘉源前十大重倉股分別為騰訊控股、立訊精密、ST華通、中國移動、寧德時代、紫金礦業、九號公司、四川成渝高速公路、石藥集團和中芯國際，合計佔基金資産淨值比例為39.11%。與二季度末相比，寧德時代、紫金礦業、四川成渝高速公路、石藥集團、中芯國際新進成為前十大重倉股，而長江電力、恒瑞醫藥、東方電纜、三星醫療、美團－Ｗ則退出了前十名之列。

注：本表數據來源泉果嘉源的2025年第3季報，行業分類來源wind。對於同時在A+H股上市的股票，合並計算公允價值參與排序，並按照不同股票分別披露。本表所列信息不代表當前和未來持倉及個股和行業推薦，不構成投資建議。

泉果研究精選攻守兼備，持倉均衡

泉果研究精選截至報告期末尚處於建倉期，基金A類和C類份額的單位淨值分別為1.1176和1.1158。從産品設計來看，泉果研究精選攻守兼備，股票倉位靈活（40%-90%）。

泉果研究精選於今年5月初成立後，初始建倉期間節奏較為平緩，在開放日常申購贖回後，倉位有明顯的擡升，但整體仍處於偏中下水位。截至三季度末，泉果研究精選的股票倉位佔基金資産淨值的47.87%。其中，港股投資市值佔基金資産淨值比例的16.96%。

根據三季報顯示，泉果研究精選前十大重倉股依次為ST華通、四川成渝高速公路、中芯國際、龍淨環保、騰訊控股、寧德時代、石藥集團、巨人網絡、陽光電源及紫金礦業，合計佔基金資産淨值比例為25.83%。

注：本表數據來源泉果研究精選的2025年3季報，行業分類來源wind。對於同時在A+H股上市的股票，合並計算公允價值參與排序，並按照不同股票分別披露。本表所列信息不代表當前和未來持倉及個股和行業推薦，不構成投資建議。

綜合兩只産品的策略，不難看出，在投資方向上，錢思佳對這兩只産品採取了均衡的持倉策略，主要圍繞高股息、新動能領域進行佈局，並靈活把握轉債投資機會。

在紅利方面，基於經營久期的可預見性、股息率的高低及其兌現的確定性進行持倉的調整。在細分行業層面，泉果嘉源增加了有色、半導體、電新等子行業的投資比例。

在轉債方面，基於低債券溢價率策略對轉債市場標的進行篩選，同時隨著價格的上漲，也對之前佈局的轉債標的進行了兌現，整體轉債倉位有所降低，調整部分空間給權益部分以期增加彈性。

「個股的選股策略主要基於自下而上的深度研究，我們深信業績增長將驅動公司的市值整體成長。」錢思佳表示。

把握AI時代的成長投資機會

「整體而言，我們將對市場表現保持積極樂觀，繼續挖掘由業績增長驅動帶來的投資機會。」錢思佳表示。

對於AI領域，錢思佳分析指出，隨著GPU算力的飛速提升和AI模型對token需求的爆炸式增長，技術叠代的速度正在形成一種新的「類摩爾定律」範式。制約 AI 發展的，不僅是 GPU 的速度，還包括由此引發的散熱瓶頸、傳輸帶寬限制、能源消耗激增、存儲牆問題以及集群協同效率等係統性挑戰。而這些挑戰正迎來積極的變化。

「三季度以來，我們看到了 AI 硬件供應鏈中公司的基本面正在發生日新月異的變化，很多零部件都處於技術升級帶來的通脹環境，可以展望的是，未來幾個季度相關公司的業績將讓市場看到對行業景氣度的兌現，這是屬於 AI 時代的成長投資時期，我們也將不遺餘力地在這些新經濟領域深挖投資機遇。」錢思佳表示。

錢思佳認為，中國對 AI 的參與不僅體現在硬件零部件領域，在大模型、半導體上遊領域的實力也有明顯的提升。這些都是未來中國新經濟領域令人欣喜的發力點。

對於工業金屬行業，錢思佳表示，「工業金屬一直是我們十分關注的板塊，我們在去年的季報中就反復提到，基於全球生態供應鏈重塑的中長期邏輯，疊加過去若幹年行業資本開支維持在較低水平，短期美國關稅戰擾動、美聯儲降息預期帶動全球需求補庫，今年以來工業金屬整體表現較好。」

風險提示

①注：「過去一年」時間區間為2024.9.30-2025.9.30，「成立以來」時間區間為2023.12.05-2025.9.30，數據來源於定期報告。泉果嘉源三年持有期（018329.of、018330.of）成立以來完整會計年度為2024年度，其業績及業績比較基準為：9.60%/14.11%、9.16%/14.11%。同期偏股混合基金指數（885001.WI）最大回撤為-17.70%，數據來自Wind。

風險提示：本文不代表泉果基金的任何意見或建議，不構成泉果基金對未來的預測。所載信息僅供一般參考，前瞻性陳述具有不確定性風險。本文所涉個股不構成任何推薦。泉果嘉源三年持有期混合每份基金份額設3年鎖定持有期，鎖定期内不可贖回。基金過往業績不預示未來表現，管理人管理的其他基金業績不構成本基金業績的保證。基金有風險，投資需謹慎。泉果嘉源三年持有期混合為混合型基金，其預期風險與預期收益高於債券型基金與貨幣市場基金，低於股票型基金。管理人對本基金的風險評級為R4，在代銷機構購買時請以代銷機構的風險評級為準，請投資者根據風險承受能力購買風險等級相匹配的産品。基金由泉果基金發行管理，代銷機構不承擔産品的投資和兌付責任。

泉果研究精選為混合型基金，其預期風險與預期收益高於債券型基金與貨幣市場基金，低於股票型基金。投資本基金可能面臨：市場風險、特有風險、流動性風險、操作風險、管理風險，投資於股指期貨、國債期貨、股票期權、資産憑證的風險、參與融資業務的風險以及其他風險。基金有風險，投資需謹慎。基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，投資者在投資前請認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件及相關公告。本基金管理人評級為中風險等級（R3），適合穩健型（C3）及以上的投資者，具體風險評級結果請以銷售機構評級為準。本基金由泉果基金管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔産品的投資、兌付責任。

來源：中國基金報

内容來源：有連雲