關稅風波再起，内需景氣方向備受關注！消費ETF(159928)放量收跌近1%，成交額環比大增24%，全天獲大舉淨申購5.36億份！

今日（10.13），受貿易風波影響，大盤大幅低開後一路回升，滬指尾盤一度接近平盤，上演V型反轉的大奇迹日。大消費回調，消費ETF（159928）收跌0.95%，全天成交額超9.3億元，環比大增24%。資金面上，消費ETF（159928）全天獲淨申購5.36億份，已連續第7日「吸金」，近20日強勢流入超17億元！截至10月10日，消費ETF（159928）最新規模超197億元，距離200億僅一步之遙，同類遙遙領先！

港股方面，新消費「純」度更高的港股通消費50ETF（159268）收跌0.99%，全天成交額超4500萬元。資金面上，今日獲淨申購1100萬份，近20日累計「吸金」超1.1億元。熱門成分股漲跌互現，蜜雪集團漲超3%，泡泡瑪特微漲。巨子生物跌超5%，安踏體育跌超1%。

【關稅風波再起，關注内需景氣方向】

國信證券認為，中美新一輪經貿談判窗口期，重視社服内需板塊配置價值。中美雙方已就經貿問題進行多輪談話並發佈相關聲明，隨著APEC會議臨近，10月中美進入新一輪經貿談判窗口期。近期，美政策高度反復性加劇全球經濟不確定性，在此背景下，受外部環境影響較小、以内循環為主的消費領域值得關注，如茶飲、K12及學歷教育、大眾餐飲、旅遊板塊等。回顧2025年4月，A股社服（申萬）板塊中漲幅最領先的為學大教育，也有諸多餐飲旅遊板塊標的區間内實現上漲。港股社服（申萬）上漲的集中在茶飲和教育板塊，漲幅最領先的為古茗（上漲47.8%）及卓越教育集團（上漲31.0%）。

（來源：國信證券20251012《社會服務行業雙周報》）

在全球貿易升級背景下，方正證券表示，出口壓力可能加大，提振内需重要性有望不斷增強。截至7月底美國對中國商品平均關稅稅率為40.4%，若加徵100%則提升至140.4%，略低於4月貿易摩擦中最高的156%理論值，但等同於中美間貿易再度陷入停滯，對中國出口帶來較大壓力，則擴大内需各項政策有望持續加碼落地，推動國内整體經濟穩中向好。

促内需引增長，關注食品飲料賽道下提振内需機會。

1. 白酒方面，Q2以來，在宏觀消費環境承壓與相關政策影響下，白酒行業調整進一步深化。伴隨多家酒企主動下調增長目標，企業報表端壓力逐步釋放，渠道底部特徵日益清晰。國慶中秋雙節期間，白酒消費整體平淡符合此前預期，四川、河南等地反饋相對積極。行業庫存累積情況邊際改善，節前部分頭部酒企釋放渠道補貼與挺價信號，帶動渠道情緒初步修復。後續隨著年底臨近，各酒企將陸續簽訂新年度任務，其制定的業績目標，尤其是頭部企業的戰略引領，仍將影響行業復蘇節奏。當前白酒板塊經歷長期回調，估值已顯著回落，市場預期處於低位，優質資産底部邏輯清晰。

2. 乳制品方面，關稅對國内乳業影響較小，且將刺激國産乳制品産業鏈的加速完善，預期國内乳制品需求端依然呈現逐步恢復態勢。當前國内生鮮乳供給充足，關稅對原奶的影響較小。但我國乳清粉等深加工産品主要依賴於進口，近年來，多部門印發多份文件，支持發展奶酪、乳清粉、黃油等幹乳制品，預期美國關稅將加速促進國内乳制品深加工産業鏈的發展。從原奶供需看，預計25H2原奶供給端持續出清，原奶價格有望磨底回升，乳制品競爭逐步趨緩，利好全國化頭部乳企及區域型龍頭乳企的發展。

3. 餐飲供應鏈方面，中秋+國慶雙節刺激下，終端消費加速改善，提振内需疊加促銷費政策有望驅動B端餐飲逐步回暖。短期利好與長期趨勢形成共振，餐飲供應鏈企業量價壓力有望逐步緩解。伴隨大B端業務持續向好，疊加成本端壓力的舒緩，行業在需求改善的預期下或將迎來修復窗口。龍頭企業兼具經營韌性與成長潛力，行業集中度有望加速向頭部靠攏。

4. 休閑食品方面，零食為低客單情緒類消費品有望受益於内需恢復，行業集中度低，重視渠道和品類紅利帶來的成長性。休閑零食行業細分品類較多，行業進入門檻較低，行業集中度較低。隨著消費者收入水平提升和健康意識不斷加強，零食品牌化程度有望不斷提升，此外零食為低客單價情緒類消費品，受益於内需恢復需求有望提升。渠道方面，零食量販、折扣超市、商超調改等下遊渠道變革將進一步提升下遊渠道連鎖化率和集中度，利好降本能力優異和産品力強的上遊供應商。品類方面，魔芋等品類消費熱度較高，相關企業有望受益。

5. 啤酒方面，25年行業量端有所恢復，成本紅利&費控較好下，利潤端普遍表現較優。關注後續促消費政策落地後，對板塊基本面修復的帶動。在24年低基數+24年年底去庫存後行業輕裝上陣+龍頭加大量端重視&考核等因素影響下，25年龍頭量端普遍有所恢復，但沒有大幅改善。利潤端，在成本紅利+費控較好的情況下，龍頭利潤端普遍表現較好。我們認為，行業競爭環境溫和，各家重視利潤考核，費控良好。後續隨著政策的出台和傳導，行業即飲渠道有望持續修復，板塊彈性有望顯現。

（來源：方正證券20251012《關稅風波再起，關注内需景氣方向》）

消費ETF（159928）標的指數作為消費大板塊中的剛需、内需屬性板塊，具有明顯的穿越經濟周期的盈利韌性。前十大成分股權重佔比超68%，其中4只白酒龍頭股共佔比31%，養豬大戶佔比16%，其他權重股還包括：伊利股份（9%）、海天味業（4%）、東鵬飲料（4%）和海大集團（3%）。（數據截至：2025/10/9）關注大消費板塊，相關産品消費ETF（159928），場外聯接（A類：000248；C類：012857）。

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風險提示：基金有風險，投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《産品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特徵，特別是特有風險，並根據自身投資目的、投資經驗、資産狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資産，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。上述産品均屬於中等風險等級（R3）産品，適合經客戶風險等級測評後結果為平衡型（C3）及以上的投資者。文中提及個股僅為指數成份股客觀展示列舉，本文出現信息只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議。港股通消費50ETF（159268）的基金投資範圍包括港股，會面臨因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。

内容來源：有連雲