楊德龍：特朗普挑起關稅戰不得人心 不會改變本輪牛市大趨勢

財華社訊，2025年10月13日，前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍發文表示，A股市場牛市行情趨勢已經確立，不會因為特朗普的發難而改變市場大的趨勢。

楊德龍認為，隨著中國經濟數據回暖、科技創新方面的突破以及世界領先的軍事裝備亮相，外資正在加速流入中國資產。9月份外資流入達到46億美元，10月份預計還會繼續流入市場。多家國際投行紛紛發表看多中國資產的報告。當前外資對中國資產的配置比例仍低於MSCI全世界指數的自然權重，未來加倉空間依然較大。

以下是楊德龍10月13日發表的文章全文：

週一市場在大幅低開後震蕩回升，主要受到特朗普突然發難、提出加徵百分之百關稅的影響。這一舉措對市場短期走勢形成一定衝擊，前期漲幅較大的科技板塊在獲利回吐壓力下出現調整。但這也是特朗普一貫的談判手段，通過極限施壓為談判爭取更多籌碼。本次「加徵百分之百關稅」的風險對市場的影響預計將小於四月初那一次，對投資者信心的衝擊也較小。當前中美貿易談判正在進行，中美貿易「合則兩利，鬥則兩害」。特朗普在談判上並不具備優勢，我們有必勝的決心。稀土對美國構成「卡脖子」，我們堅定立場，爭取在中美貿易談判中佔據有利位置，為最終實現較長期的貿易協定打下基礎。我國擁有世界上最完整的產業鏈，對美出口依賴度已從2018年的19%降至現在的10%以下。在美國「卡脖子」的芯片半導體領域，我們通過加大研發投入逐步實現技術突破，對美依賴度減少。因此，這次對市場的影響是短期的。A股市場牛市行情趨勢已經確立，不會因為特朗普的發難而改變市場大的趨勢。

這輪行情上漲的深層邏輯在於：一方面，全力拼經濟，政策大力支持經濟回升，提振了投資者信心；另一方面，居民儲蓄通過買股票或買基金入市，為市場帶來源源不斷的增量資金。7月份新開股票賬戶數近200萬戶，8月份上升到約260萬戶左右，9月份更是逼近300萬戶大關。新基金發行逐步回暖，尤其是權益類基金發行提速，這些都為A股帶來更多增量資金。在當前低利率環境下，居民儲蓄收益率很低，國有大行一年期定存利率跌破1%。一旦資本市場形成較強的賺錢效應，就會成為吸引居民儲蓄大轉移的「蓄水池」。我國居民儲蓄高達160萬億元，如其中有二三十萬億元在未來兩三年内通過買股票或買基金轉向資本市場，也會為這輪牛市提供充足的資金支持。

隨著中國經濟數據回暖、科技創新方面的突破以及世界領先的軍事裝備亮相，外資正在加速流入中國資產。9月份外資流入達到46億美元，10月份預計還會繼續流入市場。多家國際投行紛紛發表看多中國資產的報告。當前外資對中國資產的配置比例仍低於MSCI全世界指數的自然權重，未來加倉空間依然較大。

這輪牛市的重要特徵是分化：1）人形機器人、芯片半導體、算力算法、固態電池、創新藥、低空經濟等代表經濟轉型受益的板塊出現大幅上漲，形成牛市走勢，吸引了大量投資者關注；2）傳統行業一直表現低迷不振，這也契合當前經濟轉型的特點。傳統行業業績增長前景不佳，很多行業甚至出現產能過剩，而科技創新行業欣欣向榮，吸引大量資本投入。「十五五」規劃正在密集製定、即將公佈，進一步提振科技板塊表現。

應對這次意外調整，投資者不必亂了方寸。若持有優質股票或優質基金，可多看少動，耐心等待調整完成，抓住下一波上漲機會；若是此前漲幅較大、獲利較多、估值較高的科技股，也可以適當減倉獲利了結，待調整後再擇機加倉。從大方向看，這輪牛市的趨勢已經確立，不會因為短期調整而改變。

國際金價近期繼續高歌猛進，突破4000美元大關，這也驗證了此前我的觀點：「隨著美元越發越多，國際金價上漲趨勢不會改變」。建議投資者在投資組合中配置約20%的黃金類資產，是較好的投資策略。黃金價格的上漲，本質上是對美國政府信用的質疑，也是對美元信用的重要警示。在今年巴菲特的大會上，巴菲特罕見地批評美國財政政策：如果美國政府繼續以不斷舉債、入不敷出的模式運作，未來政府負債還會繼續增加，可能動搖人們對美元的信心，甚至這張「綠紙」有可能變得一文不值。巴菲特很少批評政府政策，但這一次發出了警告。今年美國政府負債已高達37萬億美元，一年國家利息支出就高達1萬億美元，而美國政府的債務仍在「滾雪球」式增加，令投資者擔心美債風險越來越大。美債收益率也出現罕見上升。教科書一直將十年期美債收益率視作無風險收益，而前段時間十年期美債收益率一度達到4.5%，這並不一定完全是無風險收益，而可能對應了一定風險溢價。在黃金價格大漲的同時，白銀價格亦大幅上漲。金銀比往往維持在相對穩定區間，金銀價格常常同步漲跌。疊加光伏等行業大發展，大幅增加了白銀在工業上的消耗量，所以今年白銀累計漲幅甚至超過黃金，前者達70%以上，後者在50%以上。

總體來看，當前A股和港股形成的這輪慢牛行情有望延續。這也是房地產投資「黃金時間」結束之後，股票市場迎來「黃金時間」。優質公司的股權既包括傳統白馬股的股權，也包括未來成長空間較大的成長股的股權。投資者可以堅持價值投資，進行相對中長期持有，抓住這輪科技創新的機會，抓住新質生產力發展的機會，在這輪牛市中爭取獲得不錯的投資回報。