宏觀市場 | 被低估的固定資產投資——評2025年8月增長數據

日期：2025年9月16日 上午8:18作者：興業研究 編輯：Danna

投資方面，8月投資當月降幅進一步擴大，降幅較上月擴大1.1個百分點至6.3%。房地產止跌回穩基礎仍待鞏固，房地產投資跌幅持續走擴；財政從「投資於物」向「投資於人」轉變的特徵更加明顯，基建投資增速持續下行；「反内卷」政策效果進一步顯現，製造業投資當月同比跌幅小幅擴大。需要指出的是，當前我國的固定資產投資統計可能存在低估的狀況。在當前固定資產投資統計中，僅有「購買支持設備運行的軟件繫統的費用」計入設備工器具購置，軟件單獨採購、以及後續維護升級費用並不計入。1-7月我國軟件產品收入累計增長10.6%，相當於同期固定資產完成額的6.3%，若將軟件相關支出納入固定資產投資統計範疇，將一定程度提升當前固定資產投資增速讀數。

消費方面，補貼品類回落較快。8月社會消費品零售總額同比錄得3.4%，較上月下行0.3個百分點。此前受補貼提振的家用電器、通訊器材回落較快，或與此前需求集中釋放以及部分地區申領流程變更有關。8月餐飲收入延續7月以來的恢復勢頭。

生產方面，工業和服務業進一步放緩。8月工業增加值當月同比錄得5.2%，較上月回落0.5個百分點，產銷率仍處於同期低位。製造業中，船舶、計算機電子、有色金屬等行業得益於出口支撐表現亮眼，食品行業回落較快。7月服務業生產指數當月同比錄得5.6%，較上月回落0.2個百分點。

事件：

2025年1-8月固定資產投資累計同比錄得0.5%，前值1.6%，市場預期值為1.5%。8月社會消費品零售同比錄得3.4%，前值3.7%，市場預期值為3.8%。8月工業增加值同比錄得5.2%，前值5.7%，市場預期值5.6%。

點評： 

一、投資：降幅擴大

2025年8月，全國固定資產投資當月同比錄得-6.3%，降幅較上月擴大1.1個百分點，投資三大分項當月同比降幅都較前值有所擴大。

房地產止跌回穩基礎仍待鞏固。8月商品房銷售面積當月跌幅較上月擴大2.3個百分點至10.3%，商品房銷售金額當月跌幅較上月收窄0.5個百分點至13.8%。各線城市新房、二手房價格繼續環比仍處於負增長，其中一線城市二手住宅銷售價格環比降幅為1.0%，降幅同上月相同。

8月房地產投資跌幅持續擴大，當月跌幅較上月擴大2.2個百分點至19.4%。房屋施工、新開工當月跌幅較上月擴大12.3、4.6個百分點至28.6%、19.8%，房屋竣工面積當月跌幅則收窄8.2個百分點至21.2%。房地產開發資金來源當月跌幅則較上月收窄4.1個百分點至11.8%。

受光伏搶裝退坡、財政支出更加強調「投資於人」等因素影響，8月基建投資持續回落。8月廣義基建投資當月同比錄得-6.4%，較上月下降4.5個百分點。光伏搶裝潮退坡後，電熱水力投資持續回落。8月電熱水投資當月同比較上月回落8.5個百分點至4.1%。水利環境、交運倉儲投資降幅進一步擴大，8月當月降幅較上月分别擴大7.5、1.2個百分點至14.8%、5.4%。基建投資增速變化或表明財政從「投資於物」向「投資於人」轉變的特徵更加明顯。7月財政支出同比上行，基建相關投資支出仍為負增，民生保障和服務業相關支出保持較高增速，社保、衛生同比增速分别錄得13.1%、14.2%，文旅傳媒、教育支出分别增長7.0%、4.6%。

「反内卷」政策效果進一步顯現，製造業投資當月同比跌幅小幅擴大。8月製造業投資當月同比錄得-0.3%，較上月下降1.0個百分點。分行業來看，大部分製造業投資當月同比都有所下降，其中其他運輸設備製造業、專用設備、食品製造、紡織業投資同比回落較多，8月投資當月同比分别較上月下降35.8、13.4、8.0、7.8個百分點至-16.2%、9.1%、4.7%、4.5%。汽車製造業投資同比亦高位回落，當月同比較上月下降7.6個百分點至11.0%。化工、電氣機械和醫藥投資增速則低位回升，當月降幅分别較上月收窄11.7、3.9和3.4個百分點至8.5%、9.4%、19.5%。

8月設備更新的投資動能進一步回落，8月設備工器具購置投資累計同比錄得14.4%，較上月下降0.8個百分點，

需要指出的是，當前我國的固定資產投資統計可能存在低估的狀況。隨著信息化的發展，以軟件為代表的「無形資產」在經濟中的作用日益重要。根據國際標準，我國於2004年第一次經濟普查時對計算機軟件支出核算方法進行改革，將從市場上購買的計算機軟件支出從中間投入調整為固定資本形成計入GDP。但在固定資產投資統計中，當前僅有「購買支持設備運行的軟件繫統的費用」計入設備工器具購置，後續軟件升級維護、以及單獨購置軟件均不計入固定資產投資，這可能會對固定資產投資的統計造成低估。截至2025年7月，我國累計實現軟件產品收入18011億元，1-7月累計增長10.6%，相當於同期固定資產完成額的6.3%，若將軟件相關支出納入固定資產投資統計範疇，將一定程度提升當前固定資產投資增速讀數。

二、消費：補貼品類回落較快

8月社會消費品零售總額同比錄得3.4%，較上月下行0.3個百分點，連續3個月回落。服務消費方面，8月餐飲收入同比增長2.1%，較上月回升1.0個百分點；1-7月服務零售額累計同比錄得5.1%，較上月回落0.1個百分點。

商品消費方面，8月商品零售同比增速下行0.4個百分點至3.6%；其中限額以上單位商品零售同比下降至2.6%。商品大類上，後地產商品和通訊器材進一步回落，汽車和可選消費小幅反彈。8月家用電器和音像器材同比增速回落14.4個百分點至14.3%，錄得2024年9月以來新低；通訊器材同比增速亦時隔7個月降至個位數。此前受到以舊換新補貼提振的家電和通訊器材，其增速回落的原因在於：一是，上半年換新需求集中釋放之後，後續動力略顯不足；二是，部分地區補貼申報核銷流程更加嚴格，據媒體報道，部分省市補貼申領改為先到先得原則、且僅限申領當日有效[1]。汽車方面，在「反内卷」號召下，8月終端折扣率有所回收，車市價格走勢趨穩，支撐零售額同比讀數回升。

三、生產：工業、服務業持續放緩

8月工業增加值當月同比錄得5.2%，較上月回落0.5個百分點。服務業生產指數當月同比錄得5.6%，較上月回落0.2個百分點。

從工業三大門類來看，製造業、採礦業、電熱氣水生產和供應業同比增速分别回落0.5個、上升0.1個、回落0.9個百分點至5.7%、5.1%和2.4%。製造業中，鐵路船舶和其他運輸設備製造業、計算機電子製造業保持較高增速，有色金屬冶煉較上月顯著回升，對應船舶、集成電路、稀土8月出口量價齊升。從經濟類型來看，8月各所有製企業工業增加值同比增速均有所回落。

8月工業企業產銷率錄得96.6%，較上月回落0.5個百分點，仍位於近年同期較低水平。

服務業方面，8月服務業生產指數當月同比錄得5.6%，較上月回落0.2個百分點。其中，信息技術服務業同比較上月提高0.2個百分點至12.1%，保持2025年以來持續上行勢頭；租賃和商務服務業同比增速回落0.6個百分點至7.4%；金融業同比增速上行0.5個百分點至9.2%，或得益於股市回暖帶動成交量增加。

失業率表現分化。8月城鎮調查失業率錄得5.3%，較上月提高0.1個百分點。本地戶籍人口失業率提高0.1個百分點至5.4%；而外來戶籍人口和外來農業戶籍人口失業率分别下降0.1個和0.2個百分點至5.0%和4.7%。

注：

[1]資料來源：財聯社，多地汽車置換補貼按下「重啓鍵」 限時「搶券」成為主要方式，2025/08/12[2025/09/15]，https://www.163.com/dy/article/K6P257F905198CJN.html

來源：興業研究公眾號